中国重汽（03808）：国内市场份额持续提升，派息增加

更新报告 中国重汽（3808 HK） 评级：买入目标价：26.70港元 国内市场份额持续提升；派息增加 收入同比增长11.2%，达成股权激励目标 中国重汽FY24实现总收入950.6亿元（人民币，下同），同比增加11.2%，达成股权激励目标。公司重卡业务收入831.5亿，同比增长11.1%，轻卡业务收入98.4亿，同比提升11.5%。2024年重卡销量24.3万台，其中国内销量10.9万，同比增加12.8%；海外销量13.4万，同比仅增加3.1%。公司国内重卡市场份额提升1.5百分点至12.1%。由于会计准则变更，以及海外出口地区结构变化，导致FY24毛利率同比下跌1.1百分点至15.6%。得益于成本控制，销售/行政费用占收入比例从10.2%下降至8.9%，以及合资公司利润提升，公司FY24净利润58.6亿元，同比提升10.2%，净利润率6.2%。FY24国内重卡平均单价37.2万元，同比提升6.9%，相信受到新能源重卡占比提升带动均价向上。公司派发期末股息1.408人民币，派息率提升至55%。 经营利润率微升0.3百分点 业务经营利润率方面，FY24重卡经营利润率微跌0.5百分点至5.3%。下半年重卡业务环比承压，2H24重卡经营利润率环比下跌1.4百分点。轻卡业务全年经营亏损收窄，经营亏损率由FY23的7.1%改善至2.2%。FY24整体经营利润75.1亿，同比提升15.4%，经营利润率7.9%，略高于2023年。 2025年政策有效刺激重卡销量 2025年3月，发改委、财政部等部门公布老旧营运货车报废更新的实施细则。其中将国四标准的货车和天然气货车纳入报废补贴范围中。现时国四保有量约80万辆，新政策推动更新换代，有效刺激今年重卡行业销量回升。新能源重卡渗透率有望从2024年的13.9%进一步提升至20%。轻卡市场方面，在消费复苏，扩大内需背景下，冷藏，物流场景用轻卡有望迎来机遇。 来源：彭博、中泰国际研究部 下调FY25E净利润预测3.3%；维持“买入”评级 由于2H24国内重卡业务利润率承压，我们略微下调FY25E毛利率预测至16.0%，FY25E净利润下调3.3%，至67.0亿元，同比提升14.4%。公司股息率约6.9%，当前对应FY25E市盈率约7.9倍，估值仍较吸引。我们给予新目标价26.70港元，对应10倍FY25E市盈率。公司是2025年重卡行业复苏的主要受惠者，维持“买入”评级。 相关报告20241213–首次覆盖：重卡龙头，海内外双线 增长 投资风险1）经济复苏不及预期；2）海外销量低于预期；3）原材料和汇率波动风险。 分析师陈怡（Vivien Chan）+ 852 2359 2941vivien.chan@ztsc.com.hk 历史建议和目标价 来源：彭博，中泰国际研究部 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准： 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布日后的12个月内的行业基本面展望为基准：推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。（3）中泰国际或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部香港上环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话：(852) 3979 2886传真：(852) 3979 2805