2024年海天味业实现收入269.01亿元，同比增长9.5%；归母净利润63.44亿元，同比增长12.8%；扣非净利润60.69亿元，同比增长12.51%。Q4收入65.02亿元，同比增长10.03%；归母净利润15.29亿元，同比增长17.82%。公司拟派息分红每股0.86元，全年累计派发现金红利47.73亿元。
调整效果逐步显现，收入重回双位数增长轨道。2024年公司收入、利润重回双位数增长，利润顺利达成员工持股业绩考核目标。分产品看，酱油/调味酱/蚝油/其他分别实现收入137.58/26.69/46.15/40.86亿元，同比+8.9%/+10.0%/+8.6%/+16.8%。价格上，酱油/蚝油/调味酱分别同比-2.5%/+0.4%/-3.1%，与公司开展工业端及餐饮端定制业务、大包装占比提升有关。家庭端顺应渠道分流趋势，餐饮端需求逐步改善，全品类实现向上恢复，尤其醋、料酒等快速增长。线上渠道收入12.43亿元，同比增长39.8%。分地区看，东部/南部/中部/北部/西部收入同比+10.1%/12.9%/11.0%/8.0%/8.9%。全年净增经销商116家至6707家，渠道回归良性扩张。
成本红利释放+内部持续提效，全年盈利水平稳中有升。2024年毛利率同比+2.3pct至37.0%，主因原材料成本下降及内部效率提升。费用方面，销售/管理费用率同比+0.7/+0.1pct，销售费用率提升主因人员扩充及营销推广投入加大；研发/财务费用率分别同比+0.2/+0.5pct。全年净利率同比+0.7pct至23.6%，Q4净利率同比+1.6pct至23.5%，盈利水平保持稳步提升趋势。
盈利预测：公司十四五计划圆满收官，全年净利润顺利达成员工持股业绩考核目标。目前库存水平较良性，渠道调整到位，经销商数量稳步扩张，销售团队扩招，市场份额提升明显。展望2025年，公司有望继续保持收入、利润双位数增长。预计2025-2027年收入295.6/323.4/353.4亿元，同比增长9.9%/9.4%/9.3%；归母净利润70.2/77.4/84.6亿元，同比增长10.6%/10.3%/9.3%，对应PE为32/29/27X。按2025年业绩给38倍PE，一年目标价47.88元，维持“买入”评级。
风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；餐饮需求恢复不及预期；渠道调整效果不及预期。
