削肉难医骨，量起方回春

行情回顾

2025年第一季度，工业硅价格持续震荡走低。1月份期货盘面在10500-11000元/吨一线波动，春节后因新疆大厂复产和有机硅减产，价格再度下跌，库存不断累积。截至4月2日，主力合约收盘价9760元/吨，较年初下跌12%。

成本分析

原材料价格下降超出预期，带动工业硅价格继续深跌。预计2025年Q2原材料价格走势如下：

• 电价：西南丰水期电价有望下调，但政策尚未落地。
• 电极：价格已接近成本线，继续下跌空间不大。
• 硅煤：价格大幅走跌，尤其是新疆粘结煤，跌幅达22%。
• 石油焦：价格先涨后跌，预计维持低位震荡。
• 硅石：价格下跌幅度较小，预计仍有一定下跌空间。
• 木炭：价格持续回落，但受缅甸地震影响，供应需关注。

测算显示，即使进入丰水期，西南地区工业硅生产也难以实现盈利。

供给分析

• 新疆：大厂减产计划部分落地，东部基地4-5月开炉22台，此后逐步复产至49台。
• 西南：丰水期高点预计复产40%，新增产能继续投产。
• 内蒙甘肃：新增产能维持高开工。
• 新产能：部分企业仍有投产计划，潜在供给压力较大。

预计2024年Q2工业硅总供给106万吨，同比-25%；全年总供给460万吨，同比-18%。

需求分析

• 多晶硅：2025年Q1产量29万吨，同比-44%；预计Q2排产33万吨，对工业硅需求40万吨，同比-38%；全年排产140万吨，对工业硅需求168万吨，同比-23%。
• 有机硅：需求增量有限，预计2025年Q2有机硅DMC产量63万吨，对工业硅需求33万吨，同比+5%；全年产量270万吨，对工业硅需求140万吨，同比+11%。
• 铝合金：汽车产销数据好于预期，铝合金表现稳定，预计2024年Q2对工业硅需求18万吨，同比+5%；全年对工业硅需求71万吨，同比+6%。
• 出口：政策影响出口需求，预计近月出口量4.5-5万吨左右。

后市展望

4-5月份工业硅可能进入去库，全年去库体量或达10万吨左右，但高企的库存难以带来太大变化。盘面下方空间主要受成本减产和估值标的切换影响，较差情况下盘面或将跌至9000元/吨左右。若无政策助力，工业硅向上驱动乏力，期货盘面或在9000-10500元/吨运行，单边建议关注盘面反弹后的逢高沽空机会，套利建议关注Si2511-Si2512反套机会。

风险提示

供给变化超预期，政策超预期。