业绩稳健增长，药品事业群表现亮眼

2024年，云南白药实现营业收入400.33亿元，同比增长2.36%；归母净利润47.49亿元，同比增长16.02%；扣非归母净利润45.23亿元，同比增长20.18%。Q4单季度扭亏为盈，各项经营指标显著提升。公司毛利率27.90%，净利率11.91%，销售费用率12.19%，管理费用率2.59%，均表现良好。

四大事业群稳健经营，药品事业群表现亮眼：

1. 药品事业群：收入69.24亿元，同比增长11.8%，单品销售过亿产品达10个。核心系列如云南白药气雾剂（同比增长超26%）、云南白药膏等显著增长；蒲地蓝消炎片（同比增长超22%）、血塞通胶囊等中药产品收入破亿；气血康口服液同比增长约14%。
2. 健康品事业群：收入65.26亿元，同比增长1.6%，利润21.91亿元，同比增长8.36%。云南白药牙膏稳居市场份额第一，养元青洗护产品销售收入4.22亿元，同比增长30.3%。
3. 中药资源事业群：对外收入17.51亿元，同比增长约3.13%。保障战略品种供应，采购成本同比下降3100万元；天然植提业务同比增长8.71%，煎药中心服务20余家医疗机构，煎药超700万袋。
4. 省医药公司：收入246.07亿元，同比增长0.48%。非药业务（医疗器械等）同比增长14%，基层医疗机构和OTC板块销售分别增长12%和18%，新特药专业药房销售增长29%。

创新驱动稳步推进：

• 短期项目：气血康、宫血宁等二次开发进展顺利。
• 中期项目：全三七片完成Ⅱ期临床试验，附杞固本膏进入Ⅲ期准备，贴膏剂项目取得进展，急救止血绷带获注册证。
• 长期项目：INR101、INR102项目递交临床申请，抗体药物KA-1641进入临床前研究。

投资建议：预计2025-2027年收入增速分别为4.7%、4.5%、4.5%，净利润增速分别为10.1%、9.5%、8.7%，维持买入-A评级，6个月目标价64.49元。

风险提示：原材料价格波动、医药行业政策变动、宏观消费景气度。