华润啤酒（00291）：2024年报点评：三十而励再出发，开局良好启全年

事项：华润啤酒发布2024年年报，全年实现营业总收入386.35亿元，同比-0.8%；表观归母净利润47.39亿元，同比-8.0%。剔除关厂减值、安置费用、政府补助与土地收益后，利润同比约+0.2%。公司拟派末期股息每股0.387元，连同中期股息，分红率约52%。报告期内，公司高端化战略推进顺利，19年至今大高档销量翻倍、利润增长超过3倍。

评论：

1. 啤酒业务：H2 需求平淡叠加主动去库，收入同降0.4%至139.2亿元，销量同降约1.2%，吨价同增约0.8%。全年量/价分别同比-2.5%/+1.5%，次高以上/高档以上销量分别同增个位数/9%+，高端化仍在前行。H2 毛利率同增1.6pcts至33.5%，核心EBITDA率提升0.7pcts。
2. 白酒业务：H2 受行业需求疲软、库存控制影响下滑约11.5%，全年收入增长4%至21.5亿元。摘要表现亮眼，收入增长约35%；金沙调整库存与价盘，有所下滑。毛利率大幅提升，全年/24H2分别提升5.6/8.9pcts，核心EBITDA利润率同比+1.4/+10.8pcts。

展望2025：

• 开门红表现亮眼，喜力同增20%+，库存低水平。
• 全年销售端修复可期，产品端推进喜力、纯生全国化，推出更多健康化品牌；渠道端拥抱多元渠道。
• 落实“三精”主义，精简组织流程、精益成本费用、精细业务动作，提升效率。

投资建议：重申“强推”评级。公司啤酒领域具备领先优势，高端化战略清晰，年内业绩修复可期，中长期稳增，分红率有望提升。给予25-27年盈利预测52.3/57.4/61.3亿元，目标价40港元，对应25E PE约23X。

风险提示：消费疲软，高端竞争加剧，白酒业务拓展不及预期，成本大幅波动。