协作机器人龙头企业，切入具身智能赛道焕新机

越疆科技深耕协作机器人赛道十年，已成为行业龙头企业，近年来营收稳健增长。2021-2024年公司营业收入由1.74亿元提升至3.74亿元，CAGR达29.1%；归母净利润由负转正，2024年亏损收窄至0.95亿元；毛利率维持在较高水平，2021-2024年分别为50.5%/40.8%/43.5%/46.6%。海外收入稳步提升，2021-2024年从0.84亿元增长至2.01亿元，CAGR=34%，增速高于营收整体增速。

协作机器人市场成长性可观，越疆凭借五大核心技术优势构筑护城河。协作机器人虽现阶段市场规模相对较小，但2023-2028E复合年增长率预计高达36.6%。越疆机器人出货量2023年达1.4万台，市场份额13.0%，位居行业第二；产品覆盖中国及80多个海外国家及地区。公司凭借关键部件设计与开发、通用控制平台、安全技术、机器人技术、AI技术五大显著技术优势，构筑起强大技术壁垒。

越疆发布人形机器人Dobot Atom，切入具身智能赛道。Dobot Atom售价19.9万元起，具备精细化的上肢作业能力和高可靠性的下肢适应能力，可自主完成做早餐、客户接待、取快递等任务。公司凭借协作机器人领域的技术积累，横向切入具身智能赛道，拥有闭环反馈能力、机械结构与具身智能上肢设计思路匹配、安全技术可复用于人形机器人等差异化优势。

盈利预测与投资评级：预计2025-2027年公司营业收入分别为4.96/6.73/8.97亿元，当前股价对应PS分别为46/34/25倍，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：协作机器人需求不及预期、人形机器人技术进展不及预期、宏观经济风险。