黑色金属分析报告（2025年2季度）
宏观
核心观点：
- 海外：美国经济数据偏弱，制造业萎缩，通胀韧性偏强，美联储货币政策调整将更谨慎，预计5月暂停降息；欧元区经济增长疲弱，通胀回落，欧央行或维持谨慎降息。
- 国内：经济平稳起步，政策靠前发力，投资端积极，消费市场温和复苏，金融数据社融偏强，物价温和回升。
关键数据：
- 美国：3月ISM制造业PMI 49，服务业PMI 53.5，CPI同比2.8%，核心CPI同比3.1%。
- 欧元区：3月制造业PMI 48.7，服务业PMI 50.4，CPI同比2.2%，核心CPI同比2.4%。
- 国内：1-2月固定资产投资同比增长4.1%，基建投资同比增长5.6%，制造业投资同比增长9%，房地产开发投资同比下降9.8%，社会消费品零售总额同比增长4%。
研究结论：
国内经济延续复苏，但需关注美国关税冲击和内需不足。
成材
核心观点：
- 需求兑现不容乐观，钢材价格存压力。
- 房地产开发投资反弹，但新开工、施工负增长，对钢材需求压力较大。
- 海外贸易摩擦加剧，多国对我国钢材加征关税，后续出口或受拖累。
- 螺纹钢低库存优势或被削弱，热卷去库状况较好。
- 粗钢限产传闻不断，产量或呈前松后紧节奏。
- 汽车和家电市场延续增长，以旧换新政策利好。
关键数据：
- 1-2月钢材出口同比增长6.7%，螺纹钢库存819.11万吨，热卷库存395.96万吨。
- 1-2月粗钢产量16630万吨，同比下降1.5%，螺纹钢产量227.43万吨，同比增长17.69万吨；热卷产量324.75万吨，同比增长2.77万吨。
- 1-2月汽车产销量分别增长16.2%和13.1%，新能源汽车产销增长52%。
研究结论：
二季度供强需弱，建议逢高试空或企业尝试卖出保值操作。
铁矿石
核心观点：
- 供需趋于宽松，价格承压下行。
- 一季度港口库存阶段性去化，二季度供需将趋于平衡偏宽松。
- 供应端：澳巴地区季节性高发运，国产矿供应回升缓慢。
- 需求端：钢厂盈利水平高，但铁水见顶回落后负反馈风险。
- 库存方面：澳洲矿库存降幅明显，巴西矿库存处于历史高位，贸易矿绝对量和占比处于历史最高水平。
关键数据：
- 一季度全球发运量周均同比下降2.0%，澳洲发运量同比下降0.05%，巴西发运量同比下降1.7%。
- 一季度全国45港到港量周均同比下降7.92%，全国47港到港量周均同比下降8.06%。
- 一季度全国247家钢厂铁水均值为228.8万吨/吨，同比增加2.9%。
研究结论：
预期2509合约价格675~765元/吨，策略方面：逢高做空或空配为主，卖出看涨期权。
煤焦
核心观点：
- 供需偏松，价格缺乏向上驱动。
- 焦煤：进口存在边际收缩预期，总体供应仍较宽松。
- 焦炭：需求有望继续回升，供需关系仍偏宽松。
关键数据：
- 一季度焦煤进口量同比增长5.34%，焦炭累计产量同比增长1.88%。
- 3月焦化产能利用率72%左右，焦企平均吨焦亏损50元。
- 一季度五大材总库存高点低于往年同期，已步入去化周期。
研究结论：
中长期来看，焦煤、焦炭价格缺乏持续上行驱动。
