2023年8月份黑色金属分析报告：宏观利好与产业矛盾共振 关注政策兑现力度与节奏

产业压力凸显政策预期扰动加剧 ——2023年下半年黑色金属分析报告 宏观利好与产业矛盾共振关注政策兑现力度与节奏 ——2023年8月份黑色金属分析报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1452号 负责人：王奕琳 从业资格号：F0264021投资咨询号：Z0002287电话：010-62688578 成材：赵毅 从业资格号：F3059924投资咨询号：Z0002978电话：010-62688526 成材：武秋婷 从业资格号：F3078638投资咨询号：Z0018248电话：010-62688555 原材料：程鹏 从业资格号：F3038114投资咨询号：Z0014834电话：010-62688541 成文时间：2023年8月3日 成材：宏观偏暖和粗钢平控背景下钢价重心或小幅抬升 核心观点： 7月份召开的政治局会议为下半年经济定调，会议强调，要积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用，通过增加居民收入扩大消费，通过终端需求带动有效供给，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来。要提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费。要更好发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用。会议还指出，要切实防范化解重点领域风险，适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展。要加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，盘活改造各类闲置房产。 会议明确指出了下半年要加大消费端的政策支持，其中就涵盖了房地产、汽车、电子产品、家居等，尤其在房地产上政策的变化为市场注入了较强预期，也带来了更多遐想。从今年上半年的数据看，地产市场表现并不好，此前的一系列政策并没有直接转化为地产销量的上升，除了竣工在“保交楼”下延续升势，其他的多项重要指标不但在负值区域运行，甚至有进一步下滑的迹象，其中就包括了新开工、施工、开发投资等与用钢量密切相关的指标。而本次地产政策调整后钢材期货盘面出现拉升，我们认为预期利好的作用要大于现实情况，从政策提出到实施细则出台，再到资金落地，最后到拿地、开工、施工等各环节之间均需要一定的时间周期。因此，现阶段地产对钢价的利好在预期端，而非现实端。 相比地产，汽车和家电明显具有更好的上涨基础。上半年，汽车产销同比分别增长9.3%和9.8%；三大白电表现亮眼，其中空调和洗衣机在产销两端均实现两位数增长。考虑到汽车和家电的产业链更短，政策的落地和执行更加灵活，我们认为政策利好将在板材端体现更快。 下半年新增的一个变量是粗钢控产。目前市场上粗钢平控和粗钢压减的声音都有出现。假如是粗钢平控，则下半年产量为4.82亿吨，与去年下半年同期基本持平，较今年上半年环比下降10%。考虑到地产政策的调整，10%的减量对钢价的支撑作用将高于过去两年，但产量变化所起到的作用仍小于下游需求的变化。假如是粗钢较去年减产2000万吨，则下半年产量为4.62万吨，较上半年环比下降13.81%，较去年下半年同期下降4.55%，平均到每月的减量超过1200万吨，对供应端的影响还是较大的。需要注意的是，实际减量并不会平均分配，根据过往经验，产量压减更大概率会集中在四季度，这将造成短时间内供应的进一步下降。考虑到河北省钢材品种和国企钢厂钢材品种，热卷减产的阻力或小于螺纹钢，减产执行效果或优于螺纹钢。 综上所述，我们认为在宏观面和粗钢平控的双重作用下，钢材价格易涨难跌，但目前是需求淡季且地产利好到终端的兑现需要较长时间周期，钢价的上行不会一蹴而就，或在不断的整理中重心抬升。相比较单边炒作，更建议关注多螺纹空铁矿或多热卷空螺纹的套利机会。 后期关注/市场风险：海外宏观经济变化、监管层出台压减粗钢政策、实际需求变化、稳经济和房地产等宏观政策等。 重要声明： 本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信息和建议不会发生变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 宏观利好与产业矛盾共振关注政策兑现力度与节奏 ——2023年8月份黑色金属分析报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1452号 核心观点： 铁矿石：需求边际走弱政策加剧宽松 负责人：王奕琳 从业资格号：F0264021投资咨询号：Z0002287电话：010-62688578 成材：赵毅 从业资格号：F3059924投资咨询号：Z0002978电话：010-62688526 成材：武秋婷 从业资格号：F3078638投资咨询号：Z0018248电话：010-62688555 原材料：程鹏 从业资格号：F3038114投资咨询号：Z0014834电话：010-62688541 成文时间：2023年8月3日 供应方面：主流矿山供应仍有增量，主要增量来自巴西淡水河谷方面，澳洲BHP和FMG财年冲量结束，力拓方面表现平稳，非主流供应仍保持强劲，但随着海外高炉复产和国内需求边际走弱，供应或有所回落,国产矿供应持续回升但增量有限。下半年是巴西淡水河谷季节性高发期，叠加澳洲BHP和FMG矿山财年目标同比均有所提高，根据矿山年度目标、二季度产销数据来看，上半年澳洲BHP和FMG矿山顺利完成2023财年目标且淡水河谷和力拓目标完成度良好，下半年主流矿山供应仍存在环比增量，预计四大矿山发运量环比增加3600万吨，其中淡水河谷环比增量显著约1400万吨，发往中国量环比增加2800万吨，其中淡水河谷增量为900万吨，澳洲力拓、BHP和FMG矿山增量分别为400万吨、600万吨、800万吨。 需求方面：需求边际走弱，平控政策落地将加剧供需宽松格局。目前钢材淡季需求韧性较强，受政策预期的影响以及刺激政策陆续出台，市场对扩大内需、地产用钢需求增量预期较强，但地产、基建投资数据依旧偏弱，钢厂盈利率增速停滞，钢厂实际利润大幅压缩，铁水产量连续四周下滑，具备粗钢平控政策执行基础，若全年粗钢平控或压减政策落地执行，则铁矿后期需求更为悲观。无论粗钢政策是按2022年平控或是较2021年下降4000 万吨（较2022年下降2000万吨），则下半年粗钢产量前者环比上半年下降10.07%，后者环比上半年下降13.81%，按当前生铁与粗钢占比线性推算，对应铁矿石需求将分别下滑5880万吨、8600万吨。 综上所述，当前铁矿石供需关系趋于宽松态势，供应端回升压力较大，需求处于阶段性高位，叠加市场对粗钢平控政策预期依然偏强且政策具备一定执行基础，后期需求或将逐步下滑，终端需求持弱和钢厂利润再度压缩或将为产业政策（平控政策）提供落地可能，将加剧供需宽松格局，关注政策落地节点。策略方面，卖出远月（01合约）看涨期权。 后期关注/市场风险：主流矿山发运、钢厂利润水平、粗钢压减政策实施节点。 重要声明： 本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信息和建议不会发生变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 宏观利好与产业矛盾共振关注政策兑现力度与节奏 ——2023年8月份黑色金属分析报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1452号 核心观点： 煤焦：需求波动加剧煤焦价格上行承压 负责人：王奕琳 从业资格号：F0264021投资咨询号：Z0002287电话：010-62688578 成材：赵毅 从业资格号：F3059924投资咨询号：Z0002978电话：010-62688526 成材：武秋婷 从业资格号：F3078638投资咨询号：Z0018248电话：010-62688555 原材料：程鹏 从业资格号：F3038114投资咨询号：Z0014834电话：010-62688541 成文时间：2023年8月3日 2023年7月份煤焦期现货价格整体呈现共振偏强走势，价格重心小幅上移，焦煤价格变 动引领焦炭走势的逻辑未变。从驱动因素来看，宏观层面的强预期、煤矿安全检查趋严导致供应阶段收紧、刚性需求高位以及估值修复，为煤焦价格上涨提供了支撑。 从基本面来看，前期炼焦煤停减产煤矿中，涉及产能约4590万吨，其中也包含了因工作面轮换等正常地质原因的停减产，目前部分煤矿有复产情况，但同时亦有煤矿再次停产，整体恢复产能尚不及25%。煤矿停减产一定程度上影响了原煤进洗煤厂的节奏，导致厂内原煤库存下降明显，同时精煤出库良好，若后期煤矿复产继续缓慢，可能会影响到洗煤厂开工情况。 焦煤进口增加趋势未变，若下半年无其他因素扰动，全年预计总进口量将达到8500万吨 以上。其中蒙煤通关阶段性下滑后再次回到较高水平，乐观估计全年进口量4466万吨，同比 增加约1900万吨。俄煤仍具有一定进口性价比优势，但下半年进一步增量迹象不明显，预估 俄炼焦煤全年进口量2600万吨左右，同比增加500万吨。澳煤进口量尚保持低位，但近期贸易价格倒挂正逐步修复，后期进口量有望扩大。其他国家如加拿大、美国，上半年进口量基本呈现同比持平状态，暂时没有明显的增量预期。进口端持续为国内炼焦煤供应提供支撑，后期需重点关注蒙煤高通关能否延续以及澳煤进口量何时放大。 焦炭方面，产能相对充足，但行业利润不佳是限制产能利用率偏低的关键因素；后期需重点关注山西地区淘汰落后产能政策的执行情况。需求端，目前高炉铁水产量在高位波动，预计8月份日均铁水仍有望维持在240万吨以上，对焦炭刚需形成支撑；但近期关于粗钢控产政策的传闻持续发酵，多数预计今年粗钢产量继续实施同比减量，不过具体政策尚未落地，有待持续跟踪，但无论定调是平控还是同比减量，基于上半年生铁、粗钢同比增量现状，后期钢厂都将面临一定减产压力，中期对焦炭等炉料刚性需求不利。 库存方面，短期在刚性需求尚可的拉动下，目前焦煤、焦炭库存均维持低位，整体累库风险暂时不大，但近期焦煤、焦炭价格连续上涨，价格未能有效传导至成材价格上，下游采购节奏放缓，上游去库速度或逐步放缓。 整体来看，目前宏观层面政策预期向好，提振市场情绪，为价格偏强运行提供良好氛围；产业层面上，煤焦钢各环节受到安全检查、环保限产等阶段性政策影响，供需均有边际收紧；进入8月份，煤矿停减产恢复进程偏缓，钢厂高炉计划复产，日均铁水有望维持在240万吨以上，短期对煤焦价格仍有一定支撑；但随着煤焦价格的上涨，中下游对高价煤焦的接受意愿下降，同时近期全年粗钢控产政策对市场的扰动加剧，对煤焦价格的反弹形成阻力。因此，短期对于煤焦价格反弹需持续谨慎乐观态度，中长期供需关系趋于宽松的大逻辑未变，仍可关注煤焦反弹后作为空配品种的策略。 后期关注/风险因素：关注焦煤进口情况、山西区域淘汰落后产能执行情况、钢厂高炉开工率变化等。 重要声明： 本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信息和建议不会发生变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 目录 第一部分成材：宏观偏暖和粗钢平控背景下钢价重心或小幅抬升1 一、市场运行逻辑1 1、地产对钢价的影响预期大于现状1 2、汽车和家电板块受益更快，板材表现好于建材2 3、粗钢平控是下半年重点，产量下降对钢价起到提振作用3 二、行情走势判断5 三、后期关注/风险因素5 第二部分铁矿石：需求边际走弱政策加剧宽松6 一、市场运行逻辑6 1、铁矿石价格走势回顾:增量政策提振情绪，盘面向现货回归6 2、供应端：供应仍有增量，支撑边际减弱6 3、需求端：需求边际走弱，政策加剧宽松9 二、行情走势判断10 三、后期关注/风险因素10 第三部分煤焦：需求波动加剧煤焦价格上行承压11 一、市场运行逻辑11 1、近期煤焦市场走势回顾11 2、焦煤：供应阶段性减量刺激煤价偏强