固生堂2024年业绩强劲增长，核心运营指标表现满意，内生增长与对外扩张双轮驱动。公司加大对中医+AI模式的投入，长期有望贡献可观的业绩增量。
2024年业绩强劲增长：
- 收入和经调整净利润分别同比增长30%/31%至30.2亿/4.0亿元。
- 就诊量、平均客单价分别增长26%/3%，回头率、人均就诊次数稳步提升。
- 线下门店收入增长35%，其中老店增长28%，新并购和自建门店分别贡献6.3%/0.8%的增速。
- 会员收入占比提升至42%，年均消费额和人均年就诊次数显著高于非会员。
- 自有医生队伍增44%至782人，线下医生总数增25%至3,018人。
- 管理层指引，2025年经调整净利润仍将增长20%以上。
- 对外扩张重心转向印尼、马来西亚等海外市场，内地并购聚焦一线城市。
精准把握AI赋能中医诊疗机会：
- 公司在名医“AI分身”、AI提升患者个性化服务、AI优化医疗资源配置等领域进行深度探索。
- AI对名医产能提升10%可带来1亿元增量收入，对客户年度就诊次数提升0.1次能带来7,868万元增量收入。
- 公司测算AI对业绩的潜在贡献能见度高，预计2025年将在AI领域投入5,000万元左右。
- 7月将发布开源大模型的垂类中医药大模型，并开发10个专病的专家AI分身。
维持买入评级和目标价：
- 基于2024年业绩对2025-26年业绩进行微调，维持42港元目标价，对应22倍2025年市盈率和0.8倍2025年PEG。
- 维持公司买入评级，看好内地市场份额提升空间、海外市场新业务机会，以及AI应用落地对业务的长期增量贡献。
盈利预测变动：
- 2025E营业收入3,960百万人民币，新预测前预测变动-1%。
- 2025E毛利润1,191百万人民币，新预测前预测变动-3%。
- 2025E经调整归母净利润501百万人民币，新预测前预测变动-1%。
- 2026E营业收入4,918百万人民币，新预测前预测变动1%。
- 2026E毛利润1,488百万人民币，新预测前预测变动-1%。
- 2026E经调整归母净利润614百万人民币，新预测前预测变动-2%。
- 2027E营业收入5,716百万人民币。
- 2027E毛利润1,741百万人民币。
- 2027E经调整归母净利润703百万人民币。
