收购杭州大同中医门诊部，全国业务版图布局再下一城

公司研究 报医药生物医疗服务 告收购杭州大同中医门诊部，全国业务版图布局再下一城 2022-10-20 公司点评报告 买入/维持固生堂(2273.HK) 昨收盘：30.85 走势比较 80% 事件：10月10日，公司宣布拟以8370万元收购杭州大同中医门诊部93%股权，同时根据股权转让框架协议，公司将取得目标门店100%经营管理权。 60% 太 40% 20% 21/12/13 平0% 洋(20%) 证(40%) 券股 份 22/2/13 22/4/13 22/6/13 22/8/13 22/10/13 固生堂恒生指数 股票数据 进军杭州市场，全国业务版图布局再下一城。杭州为华东地区重要的中医药市场，中医药行业规模大，患者对中医药认可程度高，布局杭州对未来公司做大做强华东区域市场具有重要意义。此外，公司在宁波市场已有布局，杭州大同中医门诊将有望同浙江省其他医疗机构及线上医疗平台之间形成协同效应，进一步提升公司全国范围内的影响力。 有总股本/流通(百万股)2300/2300限总市值/流通(百万港元)10,300/10,300公12个月最高/最低(港元)49.80/14.86司 证相关研究报告： 券固生堂（2273.HK）《上半年业务恢研复超预期，中医医疗服务龙头前景究广阔》--2022/8/3 报固生堂（2273.HK）《中医医疗服务 告龙头，业务版图全国扩张》 --2022/5/9 证券分析师：盛丽华 电话：021-58502206 E-MAIL：shenglh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520070003 助理分析师：何展聪 E-MAIL：hezc@tpyzq.com 政策持续催化中医药行业发展，公司作为行业龙头将充分收 益。近期利好中医药行业政策频出，9月21日国家卫健委发布《健 康中国行动中医药健康促进专项活动实施方案》，明确指出到2025年，三级和二级妇幼保健院开展中医药专科服务的比例达到90%和70%，儿童中医药健康管理率达到85%，65岁以上老年人中医药健康管理率达到75%。中医对群众健康管理的渗透率有望进一步提升。9月30日，浙江省印发《浙江省国家中医药综合改革示范区建设方案》，大力支持浙江省中医药行业发展。10月16日，“二十大”报告中明确提出促进中医药传承创新发展。公司作为国内连锁中医医疗服务龙头企业，将充分受益于政策对行业的推动作用。 盈利预测与评级：中医医疗服务行业需求旺盛，政策持续支持下将迎来高速发展期。公司作为国内连锁中医医疗服务龙头企业，跨区域经营能力优秀，业务模式复制性突出，在品牌、人才、资源 等方面具备显著优势，长期增长潜力十足。我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为2.08/2.79/3.77亿元，同比分别扭亏、增长34.58%/34.98%，对应摊博后每股收益分别为0.9/1.21/1.63元，对应PE分别为29X/22X/16X，估值性价比凸显，维持“买入”评级。 风险提示：重大医疗事故风险；并购整合风险；行业政策风险；新冠肺炎疫情反复。 收购杭州大同中医门诊部，全国业务版图布局再下一城 2 公司点评报告P 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)1372 1707 2255 2826 （+/-%）48.28 24.42 32.10 25.32 净利润(百万元）(507) 207 279 377 （+/-%）(98.27) 140.88 34.58 34.98 摊薄每股收益(元)(2.20) 0.90 1.21 1.63 市盈率(PE)(15.80) 29.15 21.66 16.05 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 收购杭州大同中医门诊部，全国业务版图布局再下一城 3 公司点评报告P 资产负债表(百万） 利润表(百万） 流动资产 1297 1706 2172 2749 营业收入 1372 17072255 2826 2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E 现金1031131216912149营业成本752114815261901 其他 7 5 6 8 财务费用 25 17 21 24 应收账款 182 240 326 379 销售费用 414 196 248 297 存货77149149213管理费用248102131161 非流动资产1095115212131276其他费用合计0000 固定资产 65 68 71 74 租金按金 0 0 0 0 利润总额 (518) 244 328 443 无形资产968101410621113营业利润(39)261350467 资产总计 2392 2858 3385 4025 其他51566268所得税(11)374967 流动负债 521 754 975 1208 少数股东损益 0 0 0 0 净利润(507)207279377 应付账款 161 272 315 430 短期借款17171717 非流动负债 321 347 375 405 EBITDA 55 315 406 526 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 其他342465642760归母股东净利润(507)207279377 其他 254 280 308 339 长期借款67676767 毛利率45.21% 32.77% 32.31% 32.72% 销售净利率(36.96 %) 12.14% 12.37% 13.32% 销售收入增长率48.28% 24.44% 32.05% 25.34% EBIT增长率(136.5 2%) 775.61 % 34.10% 33.52% 净利润增长率(98.27 %) 140.88 % 34.58% 34.98% ROE(32.7411.80% %) 13.71% 15.61% 7.25%%) 8.24% 9.35% ROIC(2.31%12.04% ) 14.01% 15.89% 负债合计842110113501613 储备及其他 少数股东权益 1 1 1 1 1549175620352412 归属母公司股东权益 1549 1756 2035 2412 负债和股东权益 2392285833854025 ROA(21.20 现金流量表(百万） PE(X) (15.80 PB(X) 5.) 17 29.1521.6616.05 3.442.972.51 2021A2022E2023E2024E EPS(X)(2.20) 0.901.211.63 经营性现金流 188 404 517 607 投资性现金流 (49)(86)(90)(92) 融资性现金流 639 (38) (48) (58) PS(X) 5.83 3.542.68 2.14 现金增加额781281380458EV/EBITDA(X)127.8515.2810.917.55 资料来源：WIND，太平洋证券 收购杭州大同中医门诊部，全国业务版图布局再下一城 2 公司点评报告P 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张靖雯 18589058561 zhangjingwen@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本 报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。