逆势扩张，长远布局

2024年公司实现营业收入231.3亿元，同比下降1%，归母净利润14.6亿元，同比增长23%。公司宣布2025-2027年股息政策为经审计归母净利润分配率不低于25%，且每股股息不低于人民币0.24元。预计25-27年净利润达到11.0/18.8./28.2亿，同比变化-25%/+71%/+50%。维持目标价6.5港元，对应25年的6.7倍预测市盈率，距离现价有54%上涨空间，买入评级。

报告摘要显示，2024年公司业绩低于预期，主要原因是尿素行业新增产能较多，导致尿素价格下降。具体来看：

• 尿素收入73.1亿，同比增长6%，但因价格下降17%，毛利率下降4个百分点至25%。
• 复合肥收入60.0亿，同比减少2%，毛利率增加2.1个百分点到15%。
• 甲醇收入26.8亿，同比增长15%，毛利率增加9.2个百分点到8.6%。
• 三聚氰胺收入7.4亿，同比下降6%，毛利率27%，下降2个百分点。
• DMF收入11.9亿，同比增长14%，毛利率为11%，同比持平。

公司逆势扩张，巩固规模优势。2024年底新疆玛纳斯基地的6万吨聚甲醛项目顺利投产，广西基地一期30万吨高塔复合肥顺利投产，河南基地50万吨硝基复合肥顺利投产。预计25年三季度，九江二期项目将投入运营，新增80万吨合成氨115万吨尿素产能。26年底，准东一期完工投产，将增加16万吨三聚氰胺、65万吨尿素产能。到27年各大基地扩建完成后，公司的化肥产能将超过1300万吨，成为全国产能规模最大的化肥企业。

投资建议认为，短期业绩波动不改长期价值，中国心连心化肥以战略定力夯实基础、布局未来。预计25-27年净利润达到11.0/18.8./28.2亿，同比变化-25%/+71%/+50%。维持目标价6.5港元，对应25年的6.7倍预测市盈率，距离现价有54%上涨空间，买入评级。

风险提示：行业竞争加剧；价格不及预期。