2024年中报点评：中报符合预期，逆势扩张布局长远

公司研究 证券研究报告 医疗服务2024年09月02日 普瑞眼科（301239）2024年中报点评 中报符合预期，逆势扩张布局长远 推荐维持） 目标价：45元 当前价：31.75元 华创证券研究所 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：�宏雨 邮箱：wanghongyu@hcyjs.com执业编号：S0360523080006 公司基本数据 总股本(万股)14,961.90 已上市流通股(万股)7,078.95 总市值(亿元)47.50 流通市值(亿元)22.48 资产负债率(%)51.52 每股净资产(元)15.41 12个月内最高/最低价117.43/30.65 市场表现对比图(近12个月) 2023-09-01~2024-08-30 13% -15% 23/09 -43% 23/11 24/0124/0424/0624/08 -70% 普瑞眼科 沪深300 相关研究报告 《普瑞眼科（301239）2023年报及2024年一季报点评：收入端符合预期，白内障收入增速亮眼》 2024-05-16 《普瑞眼科（301239）2023年三季报点评：三季度维持高增长，回购股份彰显长期发展信心》 2023-10-30 《普瑞眼科（301239）2023年半年报点评：业绩超预期，盈利能力提升》 2023-09-01 事项： 近日，公司发布24年半年度报告。24年半年度公司实现收入14.20亿元(+3.08%)，归母净利润0.43亿元（-81.56%），扣非归母净利润0.45亿元（-69.50%）。24年单二季度，公司实现收入7.44亿元（+2.24%），归母净利润0.29亿元（-63.59%），扣非归母净利润0.26亿元（-65.99%）。 评论： 上半年以来，公司白内障和综合眼病收入持续增长，消费眼科类业务短期承压。分业务看，24年上半年公司屈光收入6.92亿元（-2.50%），视光收入1.84亿元（-3.89%），白内障收入3.11亿元（+13.22%），综合眼病收入2.26亿元 （+14.87%），以上四项业务收入占比分别为49%/13%/22%/16%。 伴随公司业务重心调整，公司24年上半年白内障业务增速表现亮眼，除了此前白内障积压需求持续释放外，主要因为：1）白内障市场渗透率低，白内障手术治疗市场不断增长；2）公司致力于推进复明性白内障手术转型升级至高端的屈光性白内障手术；3）公司不断引进全国知名白内障手术专家，提升品牌知名度和美誉。 公司成熟、成长和初创期医院梯队布局战略稳步推进。24年上半年，公司已设立30余家眼科专科医院和多家眼科门诊部。1）核心自建医院表现良好。24年上半年昆明普瑞/乌市普瑞/兰州普瑞分别实现收入1.67/0.92/0.75亿元，同比 增长13.1%/-5.5%/-9.4%。2）外延并购贡献强劲增长动力。24年上半年，东莞光明眼科医院实现收入1.05亿元（+3.73%），净利润0.23亿元，净利率21.64%自并购以来东莞光明眼科成为公司扩大华南地区，尤其是粤港澳大湾区市场 （广州越秀普瑞、深圳南山普瑞、福州普瑞）的坚实基础。 投资建议：由于公司尚处在快速扩张期，预计短期内尚需承担即将开业医院的筹建筹开等费用，结合公司中报我们调整公司2024-2026年的营业收入预测分别为31.36、36.67和42.89亿元（预测前值分别为31.75亿、37.12亿和42.68 亿元），同比增长15.4%、16.9%和17.0%；归母净利润为1.69、2.17和2.61亿元（预测前值为2.05、2.59和3.03亿元），同比增速-36.9%、28.1%和20.3% 参考可比公司，我们给予2024年40倍PE，对应市值68亿元，对应目标价为 45元。维持“推荐”评级。 风险提示：屈光手术价格战，新建医院净利润波动，医疗事故导致社会舆论风险等。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 2,718 3,136 3,667 4,289 同比增速(%) 57.5% 15.4% 16.9% 17.0% 归母净利润(百万) 268 169 217 261 同比增速(%) 1,202.6% -36.9% 28.1% 20.3% 每股盈利(元) 1.79 1.13 1.45 1.74 市盈率(倍) 18 28 22 18 市净率(倍) 2.1 2.0 1.8 1.7 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月30日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 807 653 772 890 营业总收入 2,718 3,136 3,667 4,289 应收票据 0 0 0 0 营业成本 1,522 1,819 2,127 2,488 应收账款 119 123 136 165 税金及附加 6 6 7 9 预付账款 10 23 23 25 销售费用 449 518 605 708 存货 152 184 213 254 管理费用 365 470 550 635 合同资产 0 0 0 0 研发费用 11 16 18 21 其他流动资产 128 174 184 210 财务费用 65 58 44 53 流动资产合计 1,215 1,157 1,328 1,543 信用减值损失 -5 -5 -5 -5 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -2 -2 -2 长期股权投资 104 104 104 104 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 866 938 1,008 1,098 投资收益 78 10 10 10 在建工程 276 490 704 918 其他收益 14 10 10 10 无形资产 51 59 68 76 营业利润 386 263 329 390 其他非流动资产 2,303 2,331 2,348 2,378 营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 3,600 3,921 4,231 4,574 营业外支出 25 30 30 30 资产合计4,815 5,078 5,559 6,117 利润总额 362 234 300 361 短期借款233 363 494 624 所得税 84 58 75 90 应付票据 0 0 0 0 净利润 278 175 225 270 应付账款 418 363 433 539 少数股东损益 10 6 8 10 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 268 169 217 261 合同负债 16 18 21 25 NOPLAT 328 219 258 310 其他应付款 26 26 26 26 EPS(摊薄)（元） 1.79 1.13 1.45 1.74 一年内到期的非流动负债175 175 175 175 其他流动负债 175 193 230 267 主要财务比率 流动负债合计 1,043 1,139 1,380 1,657 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 95 143 193 246 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 57.5% 15.4% 16.9% 17.0% 其他非流动负债 1,359 1,359 1,359 1,359 EBIT增长率 300.0% -31.6% 17.8% 20.1% 非流动负债合计 1,454 1,502 1,551 1,604 归母净利润增长率 1,202.6% -36.9% 28.1% 20.3% 负债合计 2,497 2,641 2,931 3,262 获利能力 归属母公司所有者权益 2,292 2,401 2,580 2,793 毛利率 44.0% 42.0% 42.0% 42.0% 少数股东权益 27 36 48 63 净利率 10.2% 5.6% 6.1% 6.3% 所有者权益合计 2,318 2,437 2,628 2,855 ROE 11.7% 7.0% 8.4% 9.3% 负债和股东权益 4,815 5,078 5,559 6,117 ROIC 20.8% 13.0% 13.2% 13.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 51.9% 52.0% 52.7% 53.3% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 80.3% 83.7% 84.5% 84.2% 经营活动现金流614 301 541 601 流动比率 1.2 1.0 1.0 0.9 现金收益503 442 493 561 速动比率 1.0 0.9 0.8 0.8 存货影响 -44 -32 -29 -40 营运能力 经营性应收影响 -59 -16 -11 -29 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 经营性应付影响 238 -54 70 106 应收账款周转天数 12 14 13 13 其他影响 -23 -39 19 3 应付账款周转天数 72 77 67 70 投资活动现金流 -568 -526 -530 -576 存货周转天数 31 33 34 34 资本支出 -888 -502 -517 -551每股指标(元) 股权投资164 0 0 0 每股收益 1.79 1.13 1.45 1.74 其他长期资产变化156 -24 -13 -25 每股经营现金流 4.11 2.01 3.62 4.02 融资活动现金流-166 71 108 93 每股净资产 15.32 16.05 17.24 18.66 借款增加 166 179 180 183估值比率 股利及利息支付 -28 -99 -98 -118 P/E 18 28 22 18 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 2 2 其他影响 -305 -8 27 27 EV/EBITDA 9 11 9 8 资料来源：公司公告，华创证券预测 医药组团队介绍 组长、首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名联席首席研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财 富最佳分析师第四名团队成员。 医疗器械组组长、高级研究员：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 分析师：�宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。分析师：万梦蝶 华中科技大学工学学士，中南财经政法大学金融硕士，医药金融复合背景。2021年加入华创证券研究所。 研究员：张艺君 清华大学生物科学学士，清华大学免疫学博士。2022年加入华创证券研究所。研究员：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：张良龙 中国科学技术大学生物科学学士，复旦大学生物化学与分子生物学硕士。2023年加入华创证券研究所。助理研究员：陈俊威 西澳大学生物化学与分子生物学学士，悉尼大学会计学和商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：段江瑶 帝国理工学院生物科学学士，伦敦大学学院细胞生物学硕士。2024年加入华创证券研究所。高级研究员、中药和流通组组长：高初蕾 在团队获得机构投资者AllChina评比第二名，2024年加入华创证券。 助理研究员：赵建韬 北京大学硕士，2024年加入华创证券，研究方向为中药、流通、药房。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监