宏观月报：股债风格切换仍可能持续

国内经济

• 经济数据回升主要受政策推动，现实仍疲弱，政策节奏靠前发力，但需警惕后续政策是否踩刹车。
• 1-2月经济数据好坏不一，消费和工业增加值回升，但CPI疲软，地产投资低位徘徊，社融回升依赖政府债券发行。
• 新房销售一线城市保持热度，二手房成交活跃，但销售端好转未传导至工作量端，房地产市场整体仍在筑底。
• 1-2月财政支出进度偏快，新增专项债月度发行额高于季节性，一般国债净融资额远高于往年，后续政策子弹较多。
• 结构性货币政策蓄势待发，货币政策态度边际回暖，资金面紧张态势缓解，预计二季度降准优先级更高，降息仍需择机。

国外经济

• 美联储SEP显示“滞胀”担忧，PCE数据也显示“滞胀”格局，3月美国经济延续下行趋势，硬数据也出现裂痕。
• 核心PCE高于预期，体现“胀”，个人收入增速转而向上，但消费支出增速回落，消费者信心指数不断下挫，体现“滞”。
• 4月2日美国对等关税即将落地，特朗普作风下关税问题可能不会就此落幕，市场对关税有所厌烦，但居民担忧持续，美国经济下行叙事仍可能持续。

大类资产走势展望

• 股：注重防守，但下行空间不大，股市尚未到下行趋势逆转之时，4月仍需注重防守，但预期下行空间不大。
• 债：震荡偏多，央行态度边际回暖，银行体系融出意愿增强，大行买债增多。
• 汇：7.2-7.36区间震荡，美元指数下行由欧元走强引发，人民币受益相对较少，关税扰动仍在，人民币可能继续在该区间保持震荡。
• 黄金：逢低多为主，关税预期带来的避险效应继续支撑金价，假如美国经济走弱持续，降息预期也能对金价形成支撑。