24年业绩暂时承压，提质增效重回报

晨光股份（603899） 公司点评 24年业绩暂时承压，提质增效重回报 投资评级：买入（维持） 报告日期： 20250326 收盘价（元） 3013 近12个月最高最低（元） 40092501 总股本（百万股） 924 流通股本（百万股） 924 流通股比例（） 10000 总市值（亿元） 278 流通市值（亿元） 278 主要观点： 事件：公司发布2024年年度报告，业绩暂时承压 公司发布2024年年度报告，2024年实现营业收入24228亿元，同比增长376；实现归母净利润1396亿元，同比下降858；实现扣非归母净利润1234亿元，同比下降1175。单季度来看，2024Q4实现营业收入7114亿元，同比下降504；实现归母净利润374亿元，同比下降1350；实现扣非归母净利润306亿元，同比下降2392。2024年度公司拟每股派发现金红利10元，现金分红金额占归母净利润的6561，公司上市以来累计分红和回购总额超47亿元。 传统核心业务深化布局，海外业务表现亮眼 公司价格与沪深300走势比较 分析师：徐偲 执业证书号：S0010523120001邮箱：xucaihazqcom 分析师：余倩莹 执业证书号：S0010524040004邮箱：yuqianyinghazqcom 相关报告 1新年战略领转型，世界级晨光赴征程20250324 分业务来看：1）传统核心业务：2024年实现营业收入9326亿元，同比增长2，公司聚焦产品开发减量提质，提高单款上柜率和销售贡献， 持续推进传统核心业务的全渠道布局。2）晨光科力普业务：实现营业收入13831亿元，同比增长4；净利润为322亿元，同比下降20，晨光科力普通过提升服务品质、丰富产品品类、加强客户挖掘和提升内占比、建设全国供应链体系，不断增强核心竞争力，净利润下滑主要系员工激励带来当期费用增加。3）零售大店业务：实现营业收入1479 亿元，同比增长11。其中，九木杂物社实现营业收入1406亿元，同比增长13，主要系IP类产品销售占比的提升及产品结构的丰富。截至2024年末，公司在全国拥有779家零售大店，其中九木杂物社741 家，晨光生活馆38家。分地区来看：2024年，中国其他地区分别实 现营业收入231321039亿元，分别同比增长3042159，公司积极开发非洲和东南亚市场等海外市场，深化海外市场本土化布局，因地制宜地开发本地化产品，持续提升产品上柜率，满足海外市场消费者多样化需求，海外产品竞争力持续加强。 管理费用率和销售费用率提升，净利率有所下滑 2024年公司综合毛利率为1890，同比提升004pct；第四季度公司综合毛利率为1678，同比提升115pct。2024年度销售管理研发财务费用率分别为717405078016，分别同比 053055002007pct；第四季度销售管理研发财务费用率分别为630365066018，分别同比062144022 001pct。2024年公司归母净利率为576，同比下降078pct；第四季度归母净利率为526，同比下降051pct。 积极布局“二次元IP”领域，加速文具产品文创化 2024年，公司以九木杂物社及头部大店等场景为渠道，深入推进IP产品矩阵的运营，采用自主IP孵化与国内外热门IP合作相结合的策略，开发“谷子加文具”一盘货。奇只好玩作为公司旗下独立潮玩品牌，将自主IP孵化、IP运营、品牌联合开发和潮玩衍生作为核心业务模式，关注年轻消费者的消费需求，积极布局“二次元IP”领域，与国内外多 款经典IP合作输出的谷子和文具产品，获得市场的良好反馈。IP类产品，包括二次元、谷子及其周边衍生品的资源投入和销售比例均有增长。 投资建议 我们看好公司作为国内文具文创头部公司，新年战略改革效果显著。传统核心业务品牌、产品、渠道端优势明显，零售大店业务已跑通商业模式，办公直销业务渠道端壁垒深厚，一体两翼业务发展逻辑清晰。我们预计公司20252027年营收分别为272013005032933亿元，分别同比增长12310596，归母净利润分别为157517771961亿元，分别同比增长129128104。截至2025年3月26日，EPS分别为171192212元，对应PE分别为171315191376倍。维持“买入”评级。 风险提示 经营管理风险，市场风险，财税政策风险，宏观政策风险。 重要财务指标 单位百万元 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 24228 27201 30050 32933 收入同比（） 38 123 105 96 归属母公司净利润 1396 1575 1777 1961 净利润同比（） 86 129 128 104 毛利率（） 189 187 185 183 ROE（） 157 168 178 184 每股收益（元） 152 171 192 212 PE 1995 1713 1519 1376 PB 314 287 270 253 EVEBITDA 1065 869 777 705 资料来源：wind，华安证券研究所（以2025年3月26日收盘价计算） 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位百万元 利润表 单位百万元 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 13558 15121 16603 18147 营业收入 24228 27201 30050 32933 现金 4962 5516 5915 6149 营业成本 19650 22121 24499 26908 应收账款 3861 4231 4591 4940 营业税金及附加 96 108 121 131 其他应收款 238 272 296 326 销售费用 1738 1931 2043 2190 预付账款 91 101 106 121 管理费用 982 1061 1142 1219 存货 1546 1711 1851 1988 财务费用 40 43 48 49 其他流动资产 2860 3291 3843 4624 资产减值损失 13 10 10 10 非流动资产 3029 2895 3002 3053 公允价值变动收益 54 50 50 50 长期投资 34 33 31 29 投资净收益 0 2 2 2 固定资产 1528 1410 1271 1103 营业利润 1759 1992 2255 2497 无形资产 432 450 462 470 营业外收入 78 70 70 70 其他非流动资产 1036 1001 1238 1450 营业外支出 15 15 15 15 资产总计 16587 18015 19605 21200 利润总额 1821 2047 2310 2552 流动负债 6740 7589 8440 9244 所得税 367 380 428 487 短期借款 341 395 463 554 净利润 1455 1667 1882 2065 应付账款 5006 5596 6239 6839 少数股东损益 59 92 105 104 其他流动负债 1392 1598 1737 1851 归属母公司净利润 1396 1575 1777 1961 非流动负债 411 422 445 458 EBITDA 2229 2565 2829 3097 长期借款 6 8 11 13 EPS（元） 152 171 192 212 其他非流动负债 405 414 435 445 负债合计 7151 8011 8885 9702 主要财务比率 少数股东权益 526 618 723 827 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 股本 924 924 924 924 成长能力 资本公积 840 840 840 840 营业收入 38 123 105 96 留存收益 7146 7622 8233 8908 营业利润 89 133 132 107 归属母公司股东权 8910 9386 9997 10672 归属于母公司净利 86 129 128 104 负债和股东权益 16587 18015 19605 21200 获利能力毛利率（） 189 187 185 183 现金流量表 单位百万元 净利率（） 58 58 59 60 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E ROE（） 157 168 178 184 经营活动现金流 2289 2295 2533 2666 ROIC（） 131 151 158 162 净利润 1455 1667 1882 2065 偿债能力 折旧摊销 553 560 566 594 资产负债率（） 431 445 453 458 财务费用 19 31 35 40 净负债比率（） 758 801 829 844 投资损失 0 2 2 2 流动比率 201 199 197 196 营运资金变动 260 146 160 78 速动比率 173 171 169 168 其他经营现金流 1198 1410 1610 1874 营运能力 投资活动现金流 1575 676 1025 1208 总资产周转率 152 157 160 161 资本支出 325 294 543 492 应收账款周转率 651 672 681 691 长期投资 1263 321 420 635 应付账款周转率 399 417 414 412 其他投资现金流 13 62 62 82 每股指标（元） 筹资活动现金流 699 1068 1109 1224 每股收益 152 171 192 212 短期借款 151 54 68 91 每股经营现金流薄） 248 248 274 289 长期借款 24 2 3 2 每股净资产 964 1016 1082 1155 普通股增加 3 0 0 0 估值比率 资本公积增加 467 0 0 0 PE 1995 1713 1519 1376 其他筹资现金流 1290 1124 1180 1317 PB 314 287 270 253 现金净增加额 19 553 399 234 EVEBITDA 1065 869 777 705 资料来源：公司公告，华安证券研究所（以2025年3月26日收盘价计算） 分析师与研究助理简介 分析师：徐偲南洋理工大学工学博士，CFA持证人。曾在宝洁（中国）任职多年，兼具实体企业和二级市场经 验，对消费品行业有着独到的见解。曾就职于中泰证券、国元证券、德邦证券，负责轻工，大消费，中小市值研究。2023年10月加入华安证券。擅长深度产业研究和市场机会挖掘，多空观点鲜明。在快速消费品、新型烟草、跨境电商、造纸、新兴消费方向有丰富的产业资源和深度的研究经验。 分析师：余倩莹，复旦大学金融学硕士、经济学学士。曾先后就职于开源证券、国元证券、德邦证券，研究传媒、 轻工、中小市值行业。2024年4月加入华安证券。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本