固定收益专题：4月“择机”，真实的“谎言”

基本面回暖，利率下行难持续

• 一季度经济数据表现良好，1-2月固定资产投资、工业增加值、社会消费品零售总额均改善，可选消费增速回升显著。
• 结构性向好迹象：新消费、科技板块业绩和资本开支增长，地产底部盘整趋势确认，一、二线城市拿地溢价率提升，化工品价格回升。

资金面偏紧，负债压力持续

• 央行净回笼导致银行“缺钱”特征显著，大行融出日均规模大幅下降。
• 居民存款同比少增，增速中枢下行，存款向权益资产转换或边际消费倾向变化或导致负债荒持续。央行季末宽松仅能缓释压力，难逆转全局。

配置牛难现，资产荒演变为负债荒

• 银行卖债或源于利润表指标及负债端压力，贷款和债券投资增速超存款增速。
• 理财季初资金回流规模不大，仅利好短债行情。

“择机”降准降息条件未满足，市场以央行论央行现象需警惕

• 市场波动主要受央行态度影响，降准预期已交易多次，降准未必带来资金利率下降。
• 央行未满足降准降息条件：外部经济情况不佳，内部经济金融数据稳定，资本市场未反映海外压力。财政压力非利率有顶理由。

债市策略：反弹尾声，回归短端票息

• 4月整体震荡偏空，10年国债收益率或在1.78%-1.9%区间。
• 策略：少动多看，配置正carry资产，小仓位博弈超跌反弹，久期中性偏低。

风险提示

• 央行超预期收紧货币政策、理财大规模回表、机构行为正反馈。