【联讯策略-策略专题】油价冲百-特朗普退出伊核协议的真实目的？

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 12 证券研究报告 | 策略研究 投资策略研究 【联讯策略-策略专题】油价冲百——特朗普退出伊核协议的真实目的？ 2018年05月14日 投资要点 分析师：朱俊春 执业编号：S0300517060002 电话：021-51782233 邮箱：zhujunchun@lxsec.com 分析师：殷越 执业编号：S0300517040001 电话：021-51782237 邮箱：yinyue@lxsec.com 研究助理：廖宗魁 电话：010-84816883 邮箱：Liaozongkui@lxsec.com 相关研究 《【每日复盘20180509】市场如期寡淡，三大投资线索》2018-05-09 《【每日复盘20180510】金融带动指数尾盘拉升》2018-05-10 《【每日复盘20180511】市场整体平淡，医药板块回调》2018-05-11 《【联讯策略-政策跟踪】货币政策的稳增长意味渐浓，融资条件改善还需财政配合》2018-05-13 《【联讯策略】破晓之时》2018-05-14 自去年11月以来，我们先后推出《油价走在第二波上涨路上》和《原油期货上市在即，期货公司谁将受益》专题报告，提示原油石化板块及原油期货板块的投资机会。 5月8日，美国总统特朗普宣布退出伊核协议，美国将重启对伊朗的制裁，布伦特油价随即涨至78美元，创下多年新高，拉开了新一轮油价上涨的序幕。 如果恢复伊朗制裁，伊朗原油产量短期将下降50-100万桶，在去库存和全球原油供需紧平衡的背景下，供给的边际减少更容易引发油价的飙升，未来油价有望再涨20美元，逼近100美元大关。特朗普宣布退出伊核协议，意味着美国的地缘政治战略再度“回归中东”，油价上涨也符合美国的石油战略和欧佩克的利益。  恢复制裁伊朗的原油冲击：产量降50-100万桶，油价升20美元 （一）2011年伊朗制裁的经验。上一轮伊朗制裁产生了较大的原油供给冲击，伊朗原油产量从2011年底的350万桶，迅速萎缩至2012年9月的不到270万桶，减少了近80万桶；伊朗原油出口从250万桶下降到100万桶。布伦特油价则从2011年底的105美元附近，迅速上涨到2012年2月底的128美元，涨幅超20美元。伊朗原油出口下降，中国、印度、韩国等国家需要迅速找到相关的进口替代国，而美国的直接影响较小。 （二）欧佩克会增产吗？供需紧平衡令油价更敏感。我们认为有两个原因会制约欧佩克增产：其一，欧佩克减产的目的就是减少供需缺口支撑油价，伊朗产量下降反而是意外之喜。其二，谁来弥补伊朗的产量缺失，短期很难达成共识。 目前原油的供需平衡较过去更紧，供给边际减少更容易带来价格飙涨。一方面，原油近几年原油库存大幅下降；另一方面，供需缺口一直维持在50万桶以内。  美国退出伊核协议的真实目的是什么？ 惩罚伊朗只是重回中东的第一步，特朗普想借此签订一份更有利于美国的新版伊核协议，而伊朗减产最终带来的是美国原油的量价齐升。 （一）美国地缘政治战略回归中东。经过多年的休养生息，美国财政赤字大幅减少，给了特朗普政府“回归中东”的经济资本。从国内政治的角度看，能源利益集团一直是特朗普的支持者，刺激油价上涨仅仅是兑现参选承诺。 （二）美国原油“量价齐升”，其他欧佩克成员也受益。页岩油革命大幅提升美国原油产量，原油进口明显下降。在美国原油产量大幅提升后，油价如 策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 12 果大幅上涨，美国原油企业的利润将更加丰厚，将出现真正的“量价齐飞”最优解。 欧佩克国家需要高油价来支撑财政收入，主要欧佩克成员国的财政平衡油价都在100美元以上。石油巨头沙特阿美正在寻求上市，油价维持在较高水平，对阿美能卖个好价钱极为关键。  风险提示 全球经济超预期下滑。 策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 12 目 录 一、恢复制裁伊朗的原油冲击：产量降50-100万桶，油价升20美元................................................................... 4 （一）2011年伊朗制裁的经验 ...................................................................................................................... 4 （1）伊朗是欧佩克第三大产油国，制裁的原油供给冲击很大....................................................................... 4 （2）伊朗出口主要是东亚，美国受损极小................................................................................................... 5 （二）欧佩克会增产吗？供需紧平衡令油价更敏感 ........................................................................................ 6 （1）欧佩克可能会修改减产协议，但增产可能性低..................................................................................... 6 （2）供需平衡较过去更紧，供给边际减少更容易带来价格飙涨 ................................................................... 6 二、美国退出伊核协议的真实目的是什么？ .......................................................................................................... 7 （一）美国地缘政治战略回归中东 ................................................................................................................. 7 （二）美国原油“量价齐升”，其他欧佩克成员也受益 ...................................................................................... 8 （1）页岩油革命大幅提升美国原油产量，原油进口明显下降....................................................................... 8 （2）其他欧佩克国家（尤其沙特）将受益................................................................................................. 10 图表目录 图表1： 伊朗制裁导致伊朗原油产量大幅下降 .............................................................................................. 5 图表2： 2017年伊朗原油出口分布 .............................................................................................................. 5 图表3： 伊朗制裁初期欧佩克并未增产 ......................................................................................................... 6 图表4： 世界原油库存已经明显下降 ............................................................................................................ 7 图表5： 全球原油供需紧平衡 ....................................................................................................................... 7 图表6： 美国财政状况好转为干预中东提供经济支撑 .................................................................................... 8 图表7： 美国页岩油产量十年翻了10倍....................................................................................................... 9 图表8： 近年美国原油进口大幅下降 ............................................................................................................ 9 图表9： 未来二十年美国页岩油的垄断地位牢固 ........................................................................................... 9 图表10： 欧佩克主要成员财政平衡油价 ..................................................................................................... 10 策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 12 早在去年11月初，我们就推出原油专题报告《油价走在第二波上涨路上》，从需求、供给和国际政治三大维度出发，指出未来原油价格将持续上涨，建议投资者重新审视原油板块的投资机会。今年1月底，布伦特油价顺利站上了70美元。 借助油价的涨势，中国顺利推出了人民币原油期货，我们在1月底推出报告《原油期货上市在即，期货公司谁将受益》，提示原油期货板块的投资机会。 5月8日，美国总统特朗普宣布退出伊核协议，美国将重启对伊朗的制裁，布伦特油价随即涨至78美元，创下多年新高，拉开了新一轮油价上涨的序幕。 如果恢复伊朗制裁，伊朗原油产量短期将下降50-100万桶，在去库存和全球原油供需紧平衡的背景下，供给的边际减少更容易引发油价的飙升，未来油价有望再涨20美元，逼近100美元大关。特朗普宣布退出伊核协议，意味着美国的地缘政治战略再度“回归中东”，油价上涨也符合美国的石油战略和欧佩克的利益。 一、恢复制裁伊朗的原油冲击：产量降50-100万桶，油价升20美元 5月8日，美国总统特朗普宣布退出伊核协议，美国将重启对伊朗的制裁。针对不同的行业，美国财政部将给予90天到180天的宽限期，允许企业在期限内退出和伊朗的商业合作。受此影响，布伦特油价5月10日涨至78美元，创下多年来新高。 根据2011年底至