广东宏大（002683）：2024年年报点评：矿服收入首破百亿，民爆产能持续增长

2024年公司整体经营稳健，业绩稳步增长。分板块来看，矿服板块营收108.11亿元，同比增长21.01%，主要得益于富矿带投入加大和国际化布局加速，新疆、西藏及海外收入分别同比增长96.09%、32.41%、43.66%，在手订单逾300亿元。民爆板块营收23.09亿元，同比微增1.18%，保持稳定。防务板块营收3.5亿元，同比增长47.74%，主要来自传统军品交付增加及并购江苏红光，江苏红光贡献利润6535万元，且公司实现对其全资控股，并逐步增持军工集团股权至65%，同时设立参股子公司北京宏大天力，防务板块未来可期。

降本增效卓有成效，盈利能力持续增强。公司毛利率21.27%，同比提升0.60pct，主要得益于集采、车间化改革等措施；净利率8.59%，同比提升0.16pct，但期间费用率增加0.67pct至10.98%，主要来自新增子公司管理费用及人力资源投入。

产业链整合持续推进，产能跃居行业第二。公司收购宜兴阳生、青岛盛世普天，新增炸药产能8.2万吨；通过收购雪峰科技21%股份，工业炸药许可产能提升至69.75万吨，位居全国第二，进一步巩固新疆民爆行业地位，并依托雪峰科技硝酸铵产能保障爆破服务。

盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为10.61、12.67、14.49亿元，对应PE分别为21.4、17.9、15.7倍。公司是民爆矿服一体化龙头企业，市场地位领先，且在高景气市场有优势布局，防务装备板块国际军贸及黑索今业务弹性可期，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济风险、区域景气度不及预期、竞争加剧、安全生产风险、防务装备板块转型升级风险、测算偏差风险、信息滞后风险。