- 公司已形成矿服、民爆和防务装备三大业务板块。
- 矿服领域：公司自成立以来便从事以爆破技术为核心的露天矿山采剥服务，2016年通过收购涟邵建工及新华都工程，补齐地下开采施工能力，成为我国整体爆破方案设计能力最强、爆破技术最先进、服务内容最齐全的矿山民爆一体化服务商之一。
- 民爆领域：公司紧跟行业供给侧改革趋势，积极对外收购整合，截至2025年3月，公司控制的工业炸药许可产能提升至69.75万吨，位居全国第二，产能主要分布在广东、内蒙、甘肃、辽宁、黑龙江、西藏、新疆等地区。
- 防务装备业务：公司顺应军民融合发展战略，布局防务装备业务，产品包含传统弹药、智能武器装备以及黑索今等。
- 公司业绩：受益于产能持续扩张叠加布局优化，公司业绩实现长周期稳定增长，2015-2023年公司营收从30.05亿元增长到115.43亿元，CAGR为18.32%，归母净利润从1.01亿元增长到7.16亿元，CAGR为27.74%。
- 民爆行业：政策推动行业集中度加速提升，CR10由2023的59.98%提升至2024年的62.47%。行业总体运行稳中向好，2019-2024年，我国民爆企业生产总值CAGR为4.63%，生产企业利润总额CAGR为15.25%。
- 区域景气度：民爆区域景气重心逐步向基建需求旺盛和矿产资源丰富的西部地区转移，2024年西北民爆生产总值、销售总值占比较2019年分别增加6.95pct、6.74pct。
- 新疆：疆煤资源优势兑现、保供地位提升是新疆民爆景气最盛的核心驱动。2019-2024年新疆民爆生产总值由15.76亿元增长至43.24亿元，CAGR为22.37%。
- 西藏：铜矿开采力度加大带动市场景气度提升，2019-2024年西藏民爆生产总值CAGR为22.13%。
- 公司市场布局：公司在新疆、西藏等高景气市场有优势布局，在新疆控制产能达17.85万吨，占全疆产能的比重为37%；在西藏炸药产能为1.5万吨，占全区产能比重为18%。
- 防务装备业务：公司以国际军贸及黑索今业务为两大业务主线，产品包含传统弹药、智能武器装备以及黑索今等。公司收购江苏红光切入含能材料赛道，2022年江苏红光实现收入1.23亿元、净利润0.51亿元。
- 盈利预测：预测公司2024-2026年实现归母净利润8.85、12.03、14.61亿元。
- 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。
- 风险提示：宏观经济风险、区域景气度不及预期、竞争加剧、安全生产风险、防务装备板块转型升级风险、测算偏差风险、报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
