公司深度报告：网络融合深入推进，快运巨头利润可期

德邦股份作为我国直营制快运巨头，2022年由京东控股。公司深耕重货领域，2010年成为国内公路零担营收规模巨头，2013年切入快递领域，2022年京东入主。公司采用直营模式，对网络资源进行统一布局，保证全网运行效率。

业务结构：2024年前三季度，快运业务收入占比90.2%，快递业务收入占比5.7%。快运业务包括精准卡航、精准汽运、精准空运、重包入户等，快递业务主要满足“大小件齐发”需求。

行业分析：

• 零担市场：受益于社会物流总额增长和柔性供应链模式发展，零担市场预计保持稳健增长。2022年市场规模约1.5万亿元，2025-2030年六大场景复合增速在4%-8%之间。
• 大件快递：B2C大件商品消费线上化推动大件快递需求增长，电商市场和物流能力成熟促进高价值、大体积货物线上渗透率提升。
• 行业格局：2020年下半年起，快运零担头部参与者通过并购整合改善市场格局，全网型服务商凭借网络、数字化、规模和资金优势，渗透率有望中长期提升。

公司优势：

• 网络布局完善：末端网点、分拨中心、运输线路布局合理，具备专业性物流服务能力。
• 服务能力提升：货物破损率下降，平台指数排名行业领先，科技驱动服务提升全流程体验。

盈利增量驱动因素：

• 京东商流赋能：京东平台大件电商业务发展，导流增量预计2024年78亿元，2025年约80.48亿元。
• 网络融合：与京东物流网络融合项目推进，2024年起进入资源整合期，有望降本增效。
• 末端网点变革：建设重货分部，优化网点布局，提升收派人员四轮车占比，降低成本。

盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为8.61亿元、10.23亿元、12.16亿元，同比分别增长15.4%、18.9%、18.9%。

投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：宏观经济增长不及预期、快运价格竞争恶化、网络融合不及预期。