公司深度报告：直接受益网络可视化行业增长，国产自主可控未来成长可期

恒为科技（603496）公司深度报告 2017年07月18日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（首次） 报告日期：2018年08月05日 目前股价 21.14 总市值（亿元） 30.03 流通市值（亿元） 16.08 总股本（万股） 14,206 流通股本（万股） 7,607 12个月最高/最低 32.37/18.01 周伟佳CFA, ACCA 0755-83516551 Email: zhouwj@cgws.com 执业证书编号:S1070514110001 联系人（研究助理）： 汪洁021-61680674 Email:wang_jie@cgws.com 数据来源：贝格数据 直接受益网络可视化行业增长，国产自主可控未来成长可期 ——恒为科技（603496）公司深度报告 2018E 2019E 2020E 营业收入 457.45 638.25 876.20 (+/-%) 46.52% 39.52% 37.28% 净利润 98.37 128.57 168.43 (+/-%) 30.75% 30.70% 31.01% 摊薄EPS 0.70 0.91 1.19 PE 30.38 23.36 17.83 资料来源：长城证券研究所  投资建议：网络可视化行业受流量爆发、监管加强、渗透率提升、产品升级替换需求等因素带动，行业高速增长。公司与多家集成商合作，业务规模跻身第一梯队，将充分受益。此外，公司积极投入嵌入式国产化自主可控相关产品研发生产，以国产化自主可控趋势为切入点，同时伴随着物联网、工业互联网、智能制造等发展浪潮，预计也将逐步涉足电信、能源、政企等国计民生关键行业领域，进入更大的市场，未来成长可期。我们预计公司2018-2020年将实现营业收入4.57亿元、6.38亿元、8.76亿元，实现归母净利0.98亿元、1.29亿元、1.68亿元，对应EPS分别为0.70元、0.91元、1.19元，参考2018年8月3日收盘价，对应PE分别为30倍、23倍和18倍。考虑到公司在网络可视化领域的优势地位和嵌入式国产化自主可控产品的成长空间，我们非常看好公司未来业绩爆发潜力，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。  深耕智能系统解决方案，着重投入研发与市场建设：公司成立于2003年，一直从事智能系统解决方案的研发、销售与服务，是国内领先的网络可视化基础架构以及嵌入式与融合计算平台提供商之一。长期以来，公司着重投入研发与市场。研发方面，公司体系完善，基于自主知识产权的核心技术，持续创新，近年来研发费用稳中有升，2015-2017年研发费用率分别为14.99%、16.13%、17.84%。市场方面，公司建立了面向全国的销售团队，以直销模式、销售给集成商（政府方面的集成商包括烽火星空、电信十所等，运营商方面的集成商包括绿色网络、恒安嘉新等）为主。  网络可视化第一梯队，充分受益行业高速增长：目前公司网络可视化基础架构产品主要为流量采集子系统、分流汇聚子系统、预处理子系统、还原解析子系统、存储子系统，并且正在积极布局向业务子系统方向拓展。公司产品技术实力强，受到客户充分认可，与多家集成商密切合作，业务稳定增长，2017年实现营收2.31亿，处于行业第一梯队。未来网络可视化行业受流量持续增长、协议和通信制式升级、国家对信息安全的高度重视、政府采购力度加大等因素带动，预计将维持高速增长。而网络可视化行业-50%0%50%100%17-0817-0917-1017-1117-1218-0118-0218-0318-0418-0518-0618-07恒为科技 沪深300 通信 盈利预测 核心观点 股价表现 分析师 公司深度报告 公司报告 通信 证券研究报告 市场数据 公司深度报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 技术壁垒和客户壁垒都比较高，整体而言目前竞争格局相对稳定，公司作为第一梯队厂商将继续充分受益。  把握自主可控机遇，嵌入式与融合计算未来成长可期：嵌入式与融合计算平台方面，公司处于解决方案提供商位置，除了基于Intel等芯片提供商用嵌入式计算平台外，公司积极投入国产化自主可控相关产品研发生产。近年来，国家对于信息安全和自主可控越来越重视，公司国产化自主可控相关产品主要是基于飞腾、龙芯等国产处理器芯片、苏州盛科等国产交换芯片以及其他国产自主控件和国产自主Linux操作系统打造的包含主板、模块、服务器、专用计算平台、交换板、交换机等在内的一系列国产信息化产品。客户方面，公司以国产化自主可控趋势为切入点，同时伴随着物联网、工业互联网、智能制造等发展浪潮，预计也将逐步涉足电信、能源、政企等国计民生关键行业领域，进入更大的市场，未来成长可期。  风险提示：公司新增订单情况不及预期的风险；公司自主可控领域布局成效不及预期的风险；网络可视化行业增速不及预期的风险；公司产品毛利率下降的风险。 公司深度报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 核心观点 ............................................................................................................................... 5 2. 深耕智能系统解决方案，着重投入研发与市场建设 ....................................................... 5 2.1 公司概况 ...................................................................................................................... 5 2.2 抓住研发与市场，业务稳定增长 .............................................................................. 6 3. 网络可视化第一梯队，充分受益行业高速增长 ............................................................... 7 3.1 与多家集成商合作，业务规模跻身第一梯队 .......................................................... 7 3.2 行业高速增长，公司直接受益 ................................................................................ 11 4. 把握自主可控机遇，嵌入式与融合计算未来成长可期 ................................................. 12 4.1 产品覆盖多个系列，积极投入国产自主可控平台研发 ........................................ 12 4.2 把握自主可控机遇，未来成长可期 ........................................................................ 14 5. 盈利预测与估值水平 ......................................................................................................... 16 6. 风险提示 ............................................................................................................................. 17 附：盈利预测表 .................................................................................................................. 18 公司深度报告 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：恒为科技股权结构（截至2018年一季报） ................................................................. 6 图2：恒为科技技术能力优势 ................................................................................................... 6 图3：恒为科技下游客户情况 ................................................................................................... 7 图4：恒为科技收入利润情况 ................................................................................................... 7 图5：恒为科技网络可视化基础架构产品 ............................................................................... 8 图6：网络可视化系统架构 ....................................................................................................... 8 图7：网络可视化下游用户及下游应用 ................................................................................... 9 图8：网络可视化系统解析 ....................................................................................................... 9 图9：恒为科技销售模式 ......................................................................................................... 10 图10：恒为科技网络可视化基础架构产品收入情况 ........................................................... 10 图11：网络可视化市场规模 ................................................................................................... 11 图12：全球可视化设备（switches and taps）市场规模 ...................................................... 12 图13：全球可视化设备市场按行业划分 ............................................................................... 12 图14：嵌入式计算产业链 .................................