2024年风电电价优于预期，订出3年派息政策应受投资者欢迎

龙源电力2024年风电上网电价优于预期，减值同比下降幅度较大，公司盈利同比上升2.9%至63.8亿元。主要原因是风电上网电价同比上升2%，大幅优于预期；折旧开支低于预期约4%；其他经营开支较预期低42%。减值损失同比下降52%至10亿元，与我们预期相若。公司维持30%的分红比例，末期分红同比上升2%至每股0.2278元。

预期2025年新增装机同比小幅减慢，负债比率更为可控。2024年公司自建及收购净新增2.65/4.77吉瓦的风/光装机，共7.4吉瓦。2025年公司预期新增投产5吉瓦的装机量，预计将同比下降18%至238亿元，净负债权益比预期将控制在160%以下。以大代小改造的进展预计将在2025年略为加快，因此估计减值损失将同比上升20%。

上调2025年盈利预测，预期受业绩带动估值提升。考虑到风电上网电价基数上调及2024年经营开支水平，上调公司2025年盈利预测7.1%，但考虑公司2025年或减慢装机速度，下调2026年盈利预测5.9%。公司管理层给出2025-27年分红比例不少于30%，我们认为应较受投资者欢迎。维持目标价8.0港元，对应9倍2025年市盈率。目前我们认为再上调估值标准的条件，应视乎市场对增量项目的回报及电价有更好的理解。我们认为公司优于预期的业绩应在短期内带动估值提升，维持买入评级。