派息好于预期，继续维持较大风电装机规划

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 跟踪报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 公用事业 ＃investSuggestion＃ 未评级 ＃investSuggestionChange＃ ＃marketData＃ 市场数据 日期 2019.8.22 收盘价(港元) 10.60 总股本(百万股) 48,100 流通股本（百万股） 48,100 总市值（百万港元） 50,990 流通市值（百万港元） 50,990 净资产(百万港元) 81,155 总资产(百万港元) 215,410 每股净资产(港元) 15.17 数据来源：Wind ＃relatedReport＃ 相关报告 业绩点评_20180817 业绩点评_20170818 业绩点评_20170414 业绩点评_20160819 海外能源、公用事业行业研究 分析师： 余小丽 兴业证券经济与金融研究院 yuxiaoli@xyzq.com.cn SFC：AXK331 SAC：S0190518020003 联系人： 车昀佶 cheyunji@xyzq.com.cn SAC：S0190118090213 ＃assAuthor＃ ＃dyStockcode＃ 0836 .HK ＃dyCompany＃ 华润电力 港股通（沪、深） ＃title＃ 派息好于预期，继续维持较大风电装机规划 ＃createTime1＃ 2019年08月22日 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 营业收入（百万港元） 30,971 34,092 39,308 32,916 同比增长 -16.2% 10.1% 15.3% -16.3% 归母净利润（百万港元） 5,336 1,854 2,959 4,018 同比增长 -21.7% -65.3% 59.6% 35.8% 经营利润率 32.7% 14.9% 17.0% 20.6% 净利润率 19.2% 6.5% 8.6% 13.2% 基本每股收益（港元） 1.12 0.39 0.62 0.84 数据来源：公司业绩报告，兴业证券经济与金融研究院整理 投资要点 ＃summary＃  业绩符合预期，派息好于预期。公司2019H1总营收329.2亿元，同比下降16.3%，主要由于（1）去年底出售了山西省煤炭资产并减持阜阳电厂股权；（2）人民币同比贬值；（3）附属电厂售电量下滑5.1%。公司2019H1归母净利润达40.18亿元，同比增长35.8%，业绩符合预期。公司派发中期股息每股20港仙（2018H1:12.5港仙），派息率为24%（2018H1：19%）。  2019H1公司火、风利用小时均减少。2019H1公司境内火电厂利用小时为2,252小时，同比减少6.6%，公司维持全年4,800小时的指引；风电厂利用小时为1185小时，超过中国风电机组平均利用小时52小时，去年同期为1,290小时，公司维持全年风电2,250小时的指引。  燃料成本回落。在经历了2017-2018年两年高煤价影响后，公司2019H1燃料成本为0.206人民币/千瓦时，较去年同期下降6.6%，总燃料成本为163.64亿港元，同比下降18.97%。公司年初预计全年燃料成本下降5-8%，目前看来有望下降超过8%。  维持较大风电装机计划。2019H1公司权益装机容量为38GW。其中燃煤发电运营权益装机为29.3GW，占比77.3%；清洁及可再生能源运营权益装机合共8.6GW，占比22.7%。公司目前在手未投运风电项目规模为9.27GW，其中能开发的有5GW，今明两年继续维持较大的风电装机计划，预计2019和2020年分别投产1.9GW和3.0GW。  我们的观点：华润电力是中国大型火力发电公司之一，装机较多布局于发达地区，未来以大力发展新能源发电为重要方向。我们判断未来一段时间公司将继续受益于煤炭价格回落带来的盈利改善，万德一致预期公司2019ROE回升至9.9%，当前股价对应2019PB为0.69倍，建议关注。 风险提示：用电量增长不及预期；煤价出现超预期的上升；风电限电率上升。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外跟踪报告（未评级） 报告正文 2019年上半年业绩点评  业绩符合预期，派息好于预期。公司2019H1总营收329.2亿元，同比下降16.3%，主要由于（1）2018年底出售了山西省煤炭资产并减持阜阳电厂股权；（2）人民币同比贬值；（3）附属电厂总售电量下滑5.1%。公司2019H1归母净利润达40.18亿元，同比增长35.8%，业绩符合预期。公司派发中期股息每股20港仙（2018H1:12.5港仙），派息率为24%（2018H1：19%）。  2019H1公司火、风利用小时均减少。2019H1公司境内火电厂利用小时为2,252小时，同比减少6.6%，但仍超过中国火电机组平均利用小时186小时，公司维持全年4,800小时的指引；风电厂利用小时为1185小时，超过中国风电机组平均利用小时52小时，去年同期为1,290小时，公司维持全年风电2,250小时的指引。全公司完成售电量70,646兆千瓦时，同比下降5.1%。售电量下降的原因主要有1）上半年全社会用电需求增速放缓压制火电上网；2）能源供给侧改革使清洁能源发电量大幅增长挤占火电空间。  燃料成本回落。在经历了2017-2018年两年高煤价影响后，公司2019H1燃料成本为0.206人民币/千瓦时，较去年同期下降6.6%，总燃料成本为163.64亿港元，同比下降18.97%。公司年初预计全年燃料成本下降5-8%，目前看来有望下降超过8%。 表1、公司上半年业绩对比 2018H12019H1YoY点评营业收入39,307,76632,916,036-16.3%经营成本燃料(20,196,427)(16,363,809)-19.0%折旧及摊销(5,686,247)(5,272,712)-7.3%员工福利开支(2,980,526)(2,671,911)-10.4%主要是去年底出售煤炭资产，2019年6月底员工人数同比下降约9,338人维修和维护(1,061,533)(1,073,594)1.1%材料(512,911)(494,222)-3.6%减值损失(771,337)(26,055)-96.6%税金及附加(719,327)(394,923)-45.1%其他(1,799,587)(1,220,855)-32.2%总营业成本(33,727,895)(27,518,081)-18.4%其他收入1,023,3271,224,58419.7%其他利得-净额62,854157,665150.8%主要来源于汇兑收益的1.06亿港元 经营利润6,666,0526,780,2041.7%财务费用(2,201,425)(1,903,307)-13.5%应占联营企业业绩95,158181,81991.1%主要是旗下联营电厂营利回升及阜阳电厂由子公司转为联营公司所致。 应占合营企业业绩41,40164,15455.0%主要是旗下合营企业广西贺州电厂因售电量上升及燃料成本下降而盈利上升。税前利润4,601,1865,122,87011.3%所得税(1,233,606)(783,895)-36.5%企业所得税减少主要因为于2018年12月出售山西煤业资产后，煤业所得税费用减少。 期内利润3,367,5804,338,97528.8%归属公司持有人2,959,1274,017,785非控制性权益408,453321,190EPS(港元)0.620.8435.5%单位(千港元)去年底出售山西省煤炭资产并减持阜阳电厂股权，导致营业额下降；汇率影响；总售电量同比下降5.1%。主要是2018年电力资产计提减值约6.24亿港元和对拟关停的煤炭资产计提减值约1.47亿港元 ，而今年仅对兴宁公司待拆除的房屋建筑物减值及对化工园公司由于技改而报废的设备计提减值。 资料来源：公司业绩报告，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 海外跟踪报告（未评级） 图1、公司上半年历年营业收入及增速 图2、公司上半年历年营业利润、归母净利润 35,82636,94230,97134,09239,30832,91610.8%3.1%-16.2%10.1%15.3%-16.3%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,0002014H12015H12016H12017H12018H12019H1百万港元总营业收入（左轴）同比增长（右轴） 5,331 6,064 6,813 5,336 1,854 2,959 4,018 13.8%12.4%-21.7%-65.3%59.6%35.8%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002013H12014H12015H12016H12017H12018H12019H1百万港元归母净利润(左轴)同比(右轴) 资料来源：公司业绩报告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司业绩报告，兴业证券经济与金融研究院整理 图3、公司历年火电机组利用小时数 图4、公司历年风电机组利用小时数 574753254989492249644976501247064329416542094361269027522498231523662412225201,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002013201420152016201720182019H1利用小时(整年)全国平均(整年)利用小时(上半年)小时 224819891988208422252314208019051728174219482095121410821148111111411290118505001,0001,5002,0002,5002013201420152016201720182019H1利用小时(整年)全国平均(整年)利用小时(上半年)小时 资料来源：公司业绩报告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司业绩报告，兴业证券经济与金融研究院整理 图5、公司上半年历年总燃料成本 图6、公司上半年平均售电单位燃料成本 158.76164.07142.04107.48180.63201.96163.6415.80%3.34%-13.43%-24.33%68.06%11.81%-18.97%-40%-20%0%20%40%60%80%0501001502002502013H12014H12015H12016H12017H12018H12019H1亿港元总燃料成本(左轴)同比(右轴) 220.70 194.80 156.82 128.40 211.23 221.20 206.50 -19.20%-11.74%-19.50%-18.12%64.51%4.72%-6.65%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0.0050.00100.00150.00200.00250.002013H12014H12015H12016H12017H12018H12019H1兆瓦时/人民币平均售电单位燃料成本(左轴)同比(右轴) 资料来源：公司业绩报告，兴业证券经济与金融研究院整