全球智能配用电专家，多业务布局行业领先

海兴电力（603556） 公司覆盖 全球智能配用电专家，多业务布局行业领先 20250330 报告日期： 投资评级：买入 首次覆盖 主要观点： 全球智能配用电和新能源整体解决方案提供商，新能源开启新征程公司深耕电表行业三十余年，电表业务起家，智能用电业务布局海内 收盘价（元）3409 近12个月最高最低（元）55393063 总股本（百万股）486 流通股本（百万股）486 流通股比例（）10000 总市值（亿元）1658 流通市值（亿元）1658 公司价格与沪深300走势比较 海兴电力 沪深300 60 40 20 2403 2404 2405 2406 2407 2408 2409 2410 2411 2412 2501 2502 2503 0 20 40 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004邮箱：zhangzhibanghazqcom分析师：郑洋 执业证书号：S0010524110003邮箱：zhengyanghazqcom 外。公司拥有全球化的营销和生产网络，业务覆盖全球90多个国家， 是一家全球领先的绿色电能产品和能源解决方案的提供商。 全球智能电网建设与升级，带动智能电表发展。 国内电表招标金额稳定增长，公司中标份额稳定。海外拉美、非洲及东南亚地区电网基础设施落后，增量空间广阔。公司坚持推陈出新，产品符合国内国外电网标准。 配网、新能源双管齐下，贡献新增量。 公司推出一二次融合设备产品，未来计划开拓南网与网外市场。公司布局户储和工商业储能产品，充当一级总代三级分销的角色。 投资建议 公司作为全球配用电领先公司，多业务协同布局，有望受益于海内外用配电市场的需求增长、提升市场份额。我们预计公司20242026年归母净利润分别为109613951631亿元，对应20242026年PE倍数分别为151119102倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 原材料价格上涨风险；公司订单交付不及预期；公司海外业务推进不及预期；公司新业务扩张不及预期；行业竞争加剧风险。 重要财务指标单位百万元 主要财务指标20232024E2025E2026E 营业收入 4200 5187 6352 7718 收入同比（） 269 235 225 215 归属母公司净利润 982 1096 1395 1631 净利润同比（） 479 116 272 169 毛利率（） 419 423 420 415 ROE（） 148 142 153 151 每股收益（元） 202 225 287 335 PE 1437 1512 1188 1017 PB 214 214 181 154 EVEBITDA 986 1039 734 558 资料来源：ifind，华安证券研究所 正文目录 1全球智能配用电和新能源整体解决方案提供商4 11智能配用电业务蓬勃发展，新能源开启新征程4 12公司股权结构与管理层安排合理，利于长远发展5 13智能用电业务提供稳定现金流，新能源赋予业务新动力6 2智能用电业务：全球智能电网建设与升级，带动智能电表发展10 21国内市场：电表更换周期来临新标准实行10 22海外市场：拉美、非洲及东南亚地区电网基础设施落后，增量空间广阔11 23公司产品认证齐全，国内国外齐头并进12 3配网、新能源双管齐下，贡献新增量14 31配网：国内一二次设备融合成行业趋势，海外三相重合器产品出海正当时14 32新能源：拉美、非洲地区光储需求旺盛、欧洲户储市场前景良好14 4投资建议16 41营收分析16 42相对估值和投资建议16 风险提示：17 财务报表与盈利预测18 图表目录 图表1公司发展历程4 图表2公司主要业务产品5 图表3公司股权结构图6 图表4公司高管简介6 图表5公司20172024年营业收入及同比增速7 图表620172024年归母净利润及同比增速7 图表7公司分产品营业收入（亿元）7 图表8公司历年毛利率和净利率水平8 图表9公司分业务毛利率水平8 图表10公司各项费用率8 图表11公司分地区对外交易收入（百万元）9 图表12智能电网与传统电网对比10 图表13智能电网结构图10 图表14用电信息采集系统构成示意图11 图表1520212024年国网计量设备中标金额11 图表1620212024年海兴电力中标金额与份额11 图表17国内电表出口金额（单位：亿美元）12 图表182024年国内电表出口地区占比12 图表19海兴全球分公司示意图13 图表20公司分业务盈利情况16 图表21可比公司估值表（截至2025年3月30日）17 图表1公司发展历程 1全球智能配用电和新能源整体解决方案提供商 11智能配用电业务蓬勃发展，新能源开启新征程 公司深耕电表行业三十余年，开拓新能源新业务。公司成立于1992年，与杭州仪表合作生产机械表。1997年，公司董事长周良璋先生作为主要发起人和控股股东设立和兴电器与通达厂。1998年，和兴电器、通达厂与CMCC共同出资建立海兴电器。2001年，海兴电力科技有限公司正式在杭州成立。2016年，公司在上交所主板挂牌上市。公司围绕新型电力系统发展，融合智能物联网、智能配用电、新能源等领域技术，从传统配用电产品提供商向数字能源产品和解决方案提供商、服务商转型。目前公司拥有全球化的营销和生产网络，业务覆盖全球90多个国家，是一家全球领先的绿色电能产品和能源解决方案的提供商。 （1）电表业务起家，智能用电业务布局海内外：公司1992年创立伊始便生产机械电表，陆续出口到厄瓜多尔、英国、伊拉克、巴基斯坦、埃及等地，1999年第一次为海外客户建厂。2009年公司成立印尼工厂，全面布局印尼市场，同时借助中标国网智能电表集采招标切入国内用电市场。2011年，公司自主品牌进入欧洲智能电表市场。发展至今，公司具备丰富的智能电表研发生产经验和深远海内外影响力。 （2）智能配电业务储备深厚，积极发展：2014年公司参与实施巴基斯坦第一个配电网智能化改造工程，2015年公司成立配网事业部，对标欧美企业，自主研发重合器设备及以该设备为核心的馈线自动化系统。 （3）新能源业务方兴未艾：2016年公司上市募集资金运用于分布式能源项目，2020年公司参股杭州利沃德，利沃德负责进行储能系统、逆变器等产品的研发生产和销售。目前公司形成了完善的新能源产品及系统集成解决方案，2022年底与通威集团签署南非市场战略合作协议，2024年3月与通威集团签署了550MW组件框架合作协议，为公司新能源业务拓展注入新活力。 资料来源：公司官网，华安证券研究所 公司产品覆盖智能用电、智能配电和新能源三大领域。（1）智能用电产品及系统：公司针对不同国家标准开发用电侧产品和系统，现可提供符合IEC标准的全系列智能计量、智能预付费表，以及符合ANSI标准的面向美标市场的圆表系列产品；（2）智能配电产品及系统：公司不断推动配网自动化产品研发，环保性气体绝缘环网柜、智能测量保护装置、新能源并网用能源管理器等一批新产品在国网批量供货，提供智能配电管理 解决方案；（3）新能源产品及系统集成：公司以光储充整体解决方案和综合能源管理解决方案为新能源业务的切入点，形成充电桩、逆变器、工商业储能等在内的完善产品矩阵。 图表2公司主要业务产品 业务类别主要功能主要产品相关图片 智能用电产品及系统 新能源产品及系统集成 准确计量用电信息，实时监测电能质量参数，帮助终端用户实时查看到详尽的用电信息 提供离网及并网型的微电网整体解决方案、提供全系统智能化分布式储能光伏解决方案 智能电能表、智能用电终端、智能网关、智能集中计量表箱、通 一二次融合成套设备、 实现对配电网的实时运 智能配电终端、环网 行监控，实现网络运行 智能配电产品及系统 柜、柱上开关、重合 状态的可视化，助力配 器、互感器及系统软件 电公司数字化转型 等 信产品、系统软件及服务等 充电桩、逆变器、工商业储能、Solarkits等系列产品以及分布式微电网、光储充、综合能源管理等系统集成解决方案 资料来源：公司2024年半年报，公司官网，华安证券研究所 12公司股权结构与管理层安排合理，利于长远发展 公司股权结构稳定，管理层行业经验丰富。截至2024年半年报，公司实际控制人为董事长周良璋先生，直接持有公司228股份，通过海兴控股和丽水海聚间接持有公司1986股份，最终受益股份2214。公司第一大股东海兴控股集团的股东是周良璋及其家族，股权结构稳定利于公司发展。此外，公司董事和高管都曾有杭州仪表厂、电气工程公司等任职经历，行业经验丰富，熟悉产业布局和发展，可为公司决策提供专业意见。 图表3公司股权结构图 资料来源：公司2024年半年报，Wind，华安证券研究所 图表4公司高管简介 姓名 职位 简介 1963年出生中国国籍无境外永久居留权本科学历。曾任杭州仪表厂外经处副处长，杭州意达 周良璋 董事长、董事 工业仪表制造公司总经理；1998年起先后创办杭州海兴电器有限公司、杭州海兴电力科技股份有限公司等，现任本公司董事长。1963年出生中国国籍无境外永久居留权工程师硕士学历。曾任杭州仪表厂工程师、杭州市总 李小青 副董事长、财务负责人 工会副主任干事，2003年加入公司担任副总经理，现任本公司党委书记、副董事长、财务负责人。1971年出生中国国籍无境外永久居留权大专 张仕权 董事、总经理 学历。曾任宁波市镇海职业中学教师、宁波市消防工程公司办公室主任，2000年加入公司担任副总经理，现任公司总经理。1982年出生中国国籍无境外永久居留权注册 程锐 董事、副总经理 会计师高级会计师硕士学历。2009年加入公司担任工程师，现任本公司董事、副总经理。 资料来源：东方财富网，华安证券研究所 13智能用电业务提供稳定现金流，新能源赋予业务新动力 公司盈利能力走出困境，营收和归母净利润创较疫情前新高。受新冠疫情、国际环境变化、成本大幅上升等影响，20182021年公司业绩进入低谷时期，营收和归母净利润均出现多次负增长。但在2022年之后公司抓住海外疫情常态化市场需求回暖，同时积极推进企业数字化转型，提升成本控制能力，公司的盈利能力开始 强势反弹。2023年公司营业总收入为420亿元，同比增长269；公司归母净利润为982亿元，同比增长479。2024前三季度公司业绩稳步增长，营业总收入与归母净利润分别为34179亿元。 图表5公司20172024年营业收入及同比增速图表620172024年归母净利润及同比增速 12 营业总收入（亿元） YOY（右轴） 4550 40 35 30 25 20 15 10 5 0 3980 40 2299 2691 1572 502409 1562 30 182609 10 0 10 20 归母净利润（亿元） YOY（右轴） 11171 4790 1076 073 385 4138 3479 120 100 80 60 40 182302 0 20 40 60 10 8 6 4 2 0 资料来源：wind，华安证券研究所资料来源：wind，华安证券研究所 智能用电业务为公司提供稳定现金流，智能配电、新能源业务未来可期。智能用电产品是公司业务收入的主要来源，20212023年占比均在85以上。其中，2023年营收高达3595亿元，占比8558。伴随着国内两网招标推进、海外智能电网的建设与改造，智能用电业务稳步发展，为智能配电业务和新能源业务提供坚实支持。智能配电业务为公司第二大业务，20212023年收入占比稳定在10左右。公司新能源业务发展迅速，2020年开始布局新能源产品，2021年首次单独披露业务营收为031亿元，同比增长38789，2023年营收及增速分别为163亿元28350。目前公司新能源业务的盈利模式为渠道商，随着公司并网、离网、Hybrid全系列智慧能源解决方案的开发，未来公司新能源业务将以EPC模式为主，解决方案的占比有望提升。 图表7公司分产