智能配用电出海领先企业，新能源业务蓄势待发

DONGXINGSECURITIES 海兴电力（603556）：智能配用电出海领先企业，新能源业务蓄势待发 坚持国际化发展的智能配用电产品及解决方案提供商。公司主营业务聚焦于 能源转型，主要可分为三大业务板块，智能用电业务、智能配电业务以及新能源业务。公司坚持国际化发展道路，形成了以全球化营销平台、全球化研发体系、全球化生产布局、全球化采购供应、全球化管理平台为核心的综合竞争优势，产品覆盖全球90多个国家和地区，是国内自主品牌智能电表产品最大的出口企业。 能源转型催化网侧投资景气度向上，智能配用电产品需求前景向好。能源转 型下，新能源装机的快速增长，储能、充电桩投资爆发，催化网侧投资景气度向上，带动以智能电表为代表的配用电产品需求增长。2021、2022年，国网智能电表招标数量分别为6674万只、6926万只，同比增长约28%、4%，23年截至10月，招标数量合计7341万只，较去年全年增长约6%，国内招标体量稳中向上。放眼海外市场，较多国家网侧投资速度滞后于电源侧，原有电表及采集系统将难以满足智能电网和用户侧的升级需要，电网智能化水平亟待提升。尤其是亚非拉等新兴国家，原有电网设施较为薄弱，本地电力设备供应能力较弱，智能配用电产品相关需求有望迎来快速增长。 本地化战略构建海外市场竞争力，新能源业务有望成新增长点。海兴在过往 三十年的经历中，已积累丰富的全球管理经验。通过在海外实施本地化战略，雇佣当地员工，规避贸易保护和贸易壁垒，形成了本地化的渠道优势和品牌优势。同时公司借助传统业务积累的渠道和客户资源，积极拓展新产品新业务。22年公司的重合器产品成功通过了巴西、哥伦比亚等市场的产品认证，已实现客户端挂网运行，未来有望转化成销售订单，助力公司配网业务出海战略落地。作为新能源行业新进入者，公司整合利沃得产品资源，与通威携手，以光储充整体解决方案和综合能源管理解决方案为切入点，逐步开拓以南非为代表的公司原有优势市场，发力新能源业务构建新增长点。 盈利预测：预测公司23-25年营业收入40.09/49.03/58.34亿元，净利润 8.31/10.01/12.40亿元，净利增速25.04%/20.57%/23.86%，EPS分别为 1.70/2.05/2.54元，对应PE分别为13.20/10.95/8.84。首次覆盖，给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期；原材料价格波动；下游需求波动。 财务指标预测 指标2021A2022A2023E2024E2025E 营收(百万元)2,691.083,309.724,009.164,902.945,834.12 增长率（%）-4.09%22.99%21.13%22.29%18.99% 净利(百万元)313.77664.28830.601,001.471,240.39 增长率（%）-34.79%111.71%25.04%20.57%23.86% ROE（%）5.76%11.12%12.39%13.02%13.92% 每股收益(元)0.641.361.702.052.54 PE34.9516.5113.2010.958.84 PB2.011.841.641.431.23 2023年10月30日 公司报告 海兴电力 强烈推荐/首次 公司简介： 杭州海兴电力科技股份有限公司始创于1992年，聚焦于能源转型，为全球电力客户提供智能产品和配用电解决方案，向居民、工商业及公用事业机构提供户用储能、工商业储能、微电网、分布式水处理及售水管理等整体解决方案，助力清洁能源的普及。 （资料来源于公司招股说明书和2022年年报） 未来3-6个月重大事项提示： 无 交易数据 52周股价区间（元）16.56-27.76 总市值（亿元）109.66 流通市值（亿元）109.66 总股本/流通A股（万股）48868/48868流通B股/H股（万股）/52周日均换手率0.87% 52周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：洪一 0755-82832082hongyi@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480516110001 研究助理：侯河清 010-66554108houhq@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480122040023 研究助理：吴征洋 010-66554045wuzhy@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480123010003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券深度报告 海兴电力（603556）：智能配用电出海领先企业，新能源业务蓄势待发 DONGXINGSECURITIES 去、 目录 1.坚持国际化发展的智能配用电产品及解决方案提供商2 2.能源转型催化网侧投资景气度向上，智能配用电产品需求前景向好4 3.本地化战略构建海外市场竞争力，新能源业务有望成新增长点5 3.1贯彻本地化战略，国内智能电表出口龙头地位稳固5 3.2推出重合器系列新品，配网业务出海可期7 3.3产品与渠道合力，切入分布式能源、光储充市场8 4.盈利预测与估值分析9 5.风险提示10 表格目录 表1：海兴电力营业收入拆分预测表（百万元）9 DONGXINGSECURITIES 东兴证券深度报告 P3 海兴电力（603556）：智能配用电出海领先企业，新能源业务蓄势待发 插图目录 图1：海兴电力历史发展进程2 图2：公司主营业务收入及归母净利变化（单位：万元）2 图3：公司销售毛利率、销售净利率变化2 图4：公司各产品营业收入（单位：万元）3 图5：公司主营产品毛利率3 图6：公司股权结构图（截至2023.6.30）3 图7：国家电网、南方电网投资额4 图8：国家电网电能表招标数量及金额5 图9：2016-2023电表出口数量（单位：万只）5 图10：2016-2023电表出口金额（单位：亿元）5 图11：海兴电力全球网路6 图12：智能电表主业上市公司境外营收对比7 图13：智能电表主业上市公司境外业务毛利率比较7 图14：公司配网业务主要产品7 图15：光储充解决方案8 图16：利沃得产品图9 P2东兴证券深度报告 海兴电力（603556）：智能配用电出海领先企业，新能源业务蓄势待发 DONGXINGSECURITIES 去、 1.坚持国际化发展的智能配用电产品及解决方案提供商 杭州海兴电力科技股份有限公司始创于1992年，公司主营业务聚焦于能源转型，主要为智能用电业务、智能配电业务以及新能源业务。公司产品主要分为五类：智能用电产品、智能配电产品、系统解决方案产品、运维与服务及其他。公司坚持国际化发展道路，形成了以全球化营销平台、全球化研发体系、全球化生产布局、全球化采购供应、全球化管理平台为核心的综合竞争优势，产品覆盖全球90多个国家和地区，是国内自主品牌智能电表产品最大的出口企业。在国内，公司先后参与AMI标准体系、低压电力线载波通信技术、电力能效监测系统、户内智能显示终端等多项国家及行业标准的起草，是最早通过ISO/IEC17025国家实验室认可、最早成功研发智能电能表费控自动化检定装置、最早从事电力能效评测系统产品研发的企业之一。 图1：海兴电力历史发展进程 为墨西哥 成立南京 客户建立 子公司， 成功参与 美标电表 拓展智能 微电网、 厂，电能 配网业务； 分布式能 公司创立， 表及生产设备进入 成立印尼工厂，全 自主品牌进入欧洲 尼日利亚、 肯尼亚、 源EPC项 目，实现 开始生产 美洲及南 面布局印 智能电表 塞内加尔 产业链延 机械表 亚 尼市场 市场 公司成立 伸 1992 1999 2002 2006 2009 2010 2011 2013 2015 2016 2021 2022 第一次为 国内首家 巴西子公 南非开始 上海主板 与通威签 海外客户（埃及）建厂 开发成功基于STS的预付费 司ELETRA 成立秘 鲁区域总 运营服务，孟加拉子公司成立 上市 署组件供应协议，合作拓展 表和售电 部成立 南非市场 系统 资料来源：公司官网，东兴证券研究所 智能配用电系统产品销售为公司主要收入来源，助力公司稳定发展。2018-2022年，公司营业收入从25.53 亿元增长至33.10亿元，4年复合增速为6.71%。从收入结构看，2022年公司智能用电系统产品营收比重达87.6%，表计及智能用电解决方案为公司发展的基石。从盈利能力看，公司主业的盈利能力相对稳定，近几年维持在30%-40%之间，2021年公司综合毛利率出现一定幅度下滑，主要是半导体器件供应失衡，导致产品成本有所上升，随着物流、元器件涨价告一段落，公司盈利能力也回归正常。展望未来，随着公司加快提升新能源产品系统集成和技术服务能力，新能源业务有望通过海外配用电业务渠道，成为新增长点。 图2：公司主营业务收入及归母净利变化（单位：万元）图3：公司销售毛利率、销售净利率变化 350,000.00 300,000.00 250,000.00 200,000.00 150,000.00 100,000.00 50,000.00 0.00 营业收入归母净利营收增速利润增速 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 2017201820192020202120222023H1 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 毛利率(%)净利率(%) 2017201820192020202120222023H1 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 DONGXINGSECURITIES 东兴证券深度报告 P3 海兴电力（603556）：智能配用电出海领先企业，新能源业务蓄势待发 图4：公司各产品营业收入（单位：万元）图5：公司主营产品毛利率 智能用电系统产品智能配网系统产品新能源产品智能用电系统产品智能配网系统产品其他业务表计产品其他 系统产品系统解决方案运维及服务 350,000.00 300,000.00 250,000.00 200,000.00 150,000.00 100,000.00 50,000.00 0.00 20182019202020212022 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 新能源产品其他业务 20182019202020212022 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 公司实际控制人为周良璋，直接和间接持有股份为22.02%。公司管理团队深耕仪表领域多年，积累丰富产品研发和对外贸易经验。在股权结构方面，截止2023年6月30日，实际控制人周良璋直接持有公司股份2.26%，通过浙江海兴控股和丽水海聚间接持有公司17.31%、2.44%股份，其子周君鹤亦通过浙江海兴控股 和丽水海聚间接持有公司股份。公司实际控制人家族持股比例较高，股权结构稳定，能够有效进行战略管理、保证决策的实施。 图6：公司股权结构图（截至2023.6.30） 周君鹤 35.3% 37.4% 27.3% 浙江海兴控股集团 8.79% 100% 丽水海聚股权投资 3.47% 2.26% 1.68% 0.70% 6.92% 49.05% 杭州海兴电力科技股份有限公司 香港中央结算 梁润权 方康胜 李小青 周良璋 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 P4东兴证券深度报告 海兴电力（603556）：智能配用电出海领先企业，新能源业务蓄势待发 DONGXINGSECURITIES 去、 2.能源转型催化网侧投资景气度向上，智能配用电产品需求前景向好 智能化成电网未来发展方向，两网“十四五”投资加速。在绿色节能意识的驱动下，智能电网成为世界各国竞相发展的一个重点领域