盐湖股份（000792）：2024年报点评：锂钾价格下行拖累业绩，4万吨锂盐项目有望在25年投产

公司研究 证券研究报告 钾肥2025年03月30日 盐湖股份（000792）2024年报点评 锂钾价格下行拖累业绩，4万吨锂盐项目有望在25 年投产 推荐维持） 目标价：215元 当前价：1642元 华创证券研究所 证券分析师：马金龙邮箱：majinlonghcyjscom执业编号：S0360522120003 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghuihcyjscom执业编号：S0360522050001 证券分析师：刘岗 邮箱：liuganghcyjscom执业编号：S0360522120002 证券分析师：郑轶 邮箱：zhengyihcyjscom执业编号：S0360522100004 联系人：李梦娇 邮箱：limengjiaohcyjscom 公司基本数据 总股本万股52915725 已上市流通股万股52914853 2024032920250328 25 11 2 15240324062408241025012503 盐湖股份沪深300 相关研究报告 《盐湖股份（000792）深度研究报告：国内钾锂龙头，矿集团入主打造世界级盐湖产业基地》 20241219 《盐湖股份（000792）：盐湖牵手比亚迪，共谋盐湖锂资源开发》 20160704 事项： 3月28日，公司发布2024年报，公司全年实现营业收入为15134亿元，同比下降2986；归母净利润为4663亿元，同比下降4107；扣非归母净利润为4401亿元，同比下降4956；其中四季度，公司实现营业总收入4686亿元，同比下降1905，环比增长4588；归母净利润1522亿元，同比下降3422，环比增长6383；扣非净利润133亿元，同比下降5868，环比增长4587。 评论： 钾锂价格下行和期间费用大幅提升，公司业绩有所拖累。2024年，国内氯化钾、碳酸锂均价为2518元吨、909万元吨，分布同比15、65，其中四季度国内氯化钾、碳酸锂均价分别同比10、46，分别环比1、5。受钾锂价格下行影响，公司全年实现营业收入为15134亿元，同比下降2986 其中四季度实现营业总收入4686亿元，同比下降1905，环比增长4588此外，受公司补缴2021年2023年销售成锂卤水资源税和增值税滞纳金影响，全年营业外支出169亿元，同比87324；管理、研发、销售费用总额为1374 亿元，同比34，三大期间费用率91，同比43pct，其中管理费用1045亿元，同比3904，主要来自整治察尔汗铁东部片区及达布逊矿区发生环境保护费用和公司调整退休职工养老管理计划。 公司投资收益和其他收益一定程度弥补了公司利润。2024年公司实现投资收益3亿元，同比增加22亿元，同比27777，主要来自大额存单利息收入 （163亿元）和丧失对原子公司控制权产生的投资收益（12亿元）；其他收益 总市值亿元 86888 流通市值亿元 86886 资产负债率 2328 每股净资产元 645 12个月内最高最低价 市场表现对比图近12个月 20031359 173亿，同比增加1亿元，同比1405，主要来自钾肥储备补助资金（085亿元）。受上述影响，公司全年实现归母净利润为4663亿元，其中四季度归母净利润1522亿元，同比下降3422，环比增长6383。 氯化钾产量基本平稳，未来有望推进资源整合优化。公司氯化钾稳定在500万吨，占到国内市场35左右，2024年，公司氯化钾产量496万吨，销量46728万吨。公司通过强化水耗、能耗指标考核，氯化钾单位产品综合能耗同比下降，用水降幅达到27，设备完好率保持在95以上，氯化钾含量95以上产品 占钾肥全年产量比重达到85。2024年，青海省政府与中国矿及其下属子 企业签订了《关于组建中国盐湖集团合作总协议》，中国矿入主公司有望推进盐湖资源的高效整合与优化，提高资源综合利用效率。 4万吨碳酸锂一体化项目整体形象完工55，预计2025年内建成并释放部分产能。公司现有碳酸锂产能4万吨，占到全国8左右，2024年蓝科锂业公司碳酸锂产量4万吨，同比增长1092，销量416万吨，同比增长1051。截 至2024年底新建4万吨基础锂盐项目已签订合同金额4243亿元，项目全场38个单体建筑中，37个已完成基础分部工程，36个已完成主体结构封顶，目前正进入围护结构（彩板）、砌体施工以及地坪施工阶段，土建施工形象进度已达78；安装工程已陆续展开，现阶段主要是进行设备就位和管道安装工作，其中吸附提锂装置已开始电仪安装工作，安装施工形象进度已达32，整体项目形象进度完成55，公司计划2025年内建成并释放部分产能，计划 2025年生产碳酸锂43万吨。 投资建议：考虑钾肥价格上涨和公司一体化项目带来的增量，我们预计公司20252027年实现归母净利润569亿元、626亿元、648亿元（2526年前值为502亿元、571亿元），分别同比增长219、101、36。考虑可比公司2025年平均估值为20倍，我们给予公司2025年20倍估值，对应目标价 215元，维持“推荐”评级。 风险提示：项目投产不及预期，锂钾价格大幅波动，新能源行业发展不及预期。 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入百万 15134 17669 19461 20124 同比增速 299 167 101 34 归母净利润百万 4663 5686 6258 6484 同比增速 411 219 101 36 每股盈利元 088 107 118 123 市盈率倍 19 15 14 13 市净率倍 24 21 18 16 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2025年3月28日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2024A 2025E 2026E 2027E 单位：百万元 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 15624 17285 21790 25843 营业总收入 15134 17669 19461 20124 应收票据 4383 7067 7784 8050 营业成本 7286 8548 9466 9806 应收账款 165 192 212 219 税金及附加 1269 1449 1479 1529 预付账款 228 427 473 490 销售费用 140 141 154 161 存货 984 1220 1365 1412 管理费用 1045 866 954 885 合同资产 0 0 0 0 研发费用 189 194 214 221 其他流动资产 6379 3426 3428 2699 财务费用 148 279 279 279 流动资产合计 27761 29619 35052 38713 信用减值损失 149 149 149 149 其他长期投资 91 91 91 91 资产减值损失 98 60 60 60 长期股权投资 381 381 381 250 公允价值变动收益 28 28 28 28 固定资产 8622 11513 12215 13054 投资收益 301 250 250 250 在建工程 1844 1344 1344 1344 其他收益 174 150 150 150 无形资产 892 825 772 725 营业利润 5907 7266 7991 8317 其他非流动资产 6191 7888 7885 7882 营业外收入 20 20 20 20 非流动资产合计 18021 22042 22688 23346 营业外支出 169 30 30 30 资产合计45783 51661 57740 62060 利润总额 5757 7256 7981 8307 短期借款11 11 10 9 所得税 843 1161 1277 1329 应付票据 34 34 42 48 净利润 4914 6095 6704 6978 应付账款 1823 2394 2548 2533 少数股东损益 251 409 446 494 预收款项 8 9 10 10 归属母公司净利润 4663 5686 6258 6484 合同负债 745 618 681 704 NOPLAT 4787 5861 6469 6744 其他应付款 504 504 504 504 EPS摊薄（元） 088 107 118 123 一年内到期的非流动负债214 214 214 214 其他流动负债 448 487 535 535 主要财务比率 流动负债合计 3787 4270 4544 4558 2024A 2025E 2026E 2027E 长期借款 209 370 457 553 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 299 167 101 34 其他非流动负债 2193 2193 2193 2193 EBIT增长率 464 244 104 42 非流动负债合计 2402 2563 2649 2746 归母净利润增长率 411 219 101 36 负债合计 6189 6833 7193 7303 获利能力 归属母公司所有者权益 36575 42261 48519 53125 毛利率 519 516 514 513 少数股东权益 3019 2567 2028 1631 净利率 325 345 344 347 所有者权益合计 39594 44828 50547 54756 ROE 127 135 129 122 负债和股东权益 45783 51661 57740 62060 ROIC 163 188 180 168 偿债能力 现金流量表 资产负债率 135 132 125 118 单位：百万元2024A 2025E 2026E 2027E 债务权益比 66 62 57 54 经营活动现金流7819 6943 6515 7380 流动比率 73 69 77 85 现金收益5588 6645 7494 7822 速动比率 71 67 74 82 存货影响 249 236 145 46 营运能力 经营性应收影响 2861 1945 849 153 总资产周转率 03 03 03 03 经营性应付影响 835 484 275 14 应收账款周转天数 4 4 4 4 其他影响 5678 1895 260 256 应付账款周转天数 100 89 94 93 投资活动现金流 6437 5199 1853 1403 存货周转天数 55 46 49 51 资本支出 2169 3153 1719 1914每股指标元 股权投资259 0 0 131 每股收益 088 107 118 123 其他长期资产变化4009 2046 135 381 每股经营现金流 148 131 123 139 融资活动现金流4900 83 157 1925 每股净资产 691 799 917 1004 借款增加 4213 160 86 96估值比率 股利及利息支付 601 120 2131 2213 PE 19 15 14 13 股东融资 0 0 0 0 PB 2 2 2 2 其他影响 86 123 1888 193 EVEBITDA 14 12 10 10 资料来源：公司公告，华创证券预测 金属行业组团队介绍 组长、首席分析师：马金龙 东北大学材料加工专业硕士。多年央企和工信部原材料司工作经验，拥有丰富材料行业管理经验，熟悉政策及产业发展规律，供给侧改革核心参与人之一；6年卖方研究经验，2次新财富金属和金属新材料第二名、2021上证报最佳材料分析师第二名、连续两年金麒麟冶金行业新锐分析师第一名、2021金麒麟有色金属行业新锐分析师第二名、2021水晶球钢铁行业第三名、2022年新浪财经金麒麟新能源金属（有色）行业最佳分析师第二名。2022年加入华创证券研究所 高级研究员：刘岗 中南大学材料学硕士。多年有色金属实业经历，参与过多项国内外大型有色矿企的工程项目。7年卖方研究经验，多次获得水晶球、金牛、金麒麟、Wind等最佳分析师奖项，2022年加入华创