事项：公司发布2024年年度报告，全年实现营收137.2亿元（同比增长3.1%），归母净利润9.2亿元（同比下降24.2%），扣非归母净利润8.6亿元（同比下降23.4%）。单四季度营收33.6亿元（同比下降4.7%），归母净利润2.5亿元（同比下降32.3%）。
评论：受国内地产基建下行、制造业景气度偏弱等宏观因素影响，工业气体需求低迷，气价下降拖累公司盈利能力，2024年毛利率、净利率分别为20.85%、7.23%（分别同比下降2.06、2.35pct）。公司管理持续加强，费用成本控制较好，整体费用率下降0.5pct。四季度因收购万达气体产生商誉减值6535万，主要系子公司业务状态、运营能力及行业状况低于预期。全年经营性现金净流入22.46亿元（同比下降8.82%），依旧维持较高水平。
新增投运65万 Nm3/h ，下游多行业加速拓展：2024年气体业务收入81.00亿元（同比下降1.15%），毛利率16.17%（同比下降2.52%）。新签气体项目6个，累计制氧量达31万 Nm3/h，新增投产总制氧量65万 Nm3/h，截至2024年末自有产权空分装置累计达88套，总制氧量350万 Nm3/h。零售气方面，液体销售282万吨（同比增长17.5%），管道电子级氢气和氦气销量大幅增加（分别同比增长88.31%和92.87%）。
新签设备订单55.12亿元，出海表现依旧稳健：2024年设备业务收入50.65亿元（同比增长7.22%），毛利率27.71%（同比下降2.14%）。空分石化设备累计订货额55.12亿元（同比下降13.97%），签订大中型空分设备22套（其中6万以上特大型空分12套）。海外订单合同额达9.33亿元（同比增长2.75%），占比近17%，墨西哥5万Nm³/h空分项目主要设备采用杭氧自主研发技术。石化装备合同额创历史新高达8.41亿元，延续国内市占率领先地位。海外订单毛利率通常高于国内，预计盈利能力持续提升。
投资建议：公司拥有强大订单获取能力，在建气体项目充足，陆续进入投运高峰期，若零售气价复苏，利润弹性将凸显。公司多措并举提质增效，看好加速向中国工业气体巨头成长。下调盈利预测，预计2025~2027年收入分别为151.0、173.2、194.8亿元（同比增长10.1%、14.7%、12.5%），归母净利润分别为10.8、13.4、15.8亿元（同比增长16.7%、24.1%、18.2%），EPS分别为1.1、1.4、1.6元。给予2025年25倍PE，对应目标价27.3元，维持“强推”评级。
风险提示：宏观经济波动；公司气体业务进展不及预期；行业竞争加剧；大宗原材料价格大幅波动；下游行业产业政策变化。
