2024年报点评：资产质量改善，零售贷款增势较好

农业银行（601288）2024年报点评

核心观点：
农业银行2024年业绩稳健增长，资产质量持续改善，零售贷款增势较好，县域金融保持较快发展。息差同比降幅收窄，非息收入高增支撑营收，拨备同比少提反哺利润。资产质量总体向好，不良率环比下降，但零售贷款逾期率上升。公司深耕县域金融，布局三农、绿色和数字金融，估值处于低估状态。

关键数据：

• 业绩：2024年营业收入7105.55亿元（同比增长2.26%），营业利润3197.81亿元（同比增长3.56%），归母净利润2820.83亿元（同比增长4.73%）。
• 资产质量：不良率环比下降2bp至1.3%，拨备覆盖率环比略降2.8pct至300%。
• 贷款结构：对公贷款、零售贷款同比增速分别环比-1.3pct、+1.1pct至11%、9.4%。零售贷款中，个人消费类贷款、个人经营类贷款同比增长28.3%、35%。县域贷款同比增长12.3%，增速高于全行贷款2.1pct。
• 息差：4Q24单季息差环比下降6bp至1.33%，同比降幅收窄（-9bp，3Q24为-12bp）。生息资产收益率环比下降9bp至2.92%，主要受存量按揭贷款利率下调影响。负债端成本率环比下降4bp至1.74%。
• 预测：2025-2027年营收增速预测为1.8%、3.7%、5.7%，净利润增速预测为2.3%、4.1%、5.3%。目标价5.86元（A股）/5.22港元（H股），维持“推荐”评级。

研究结论：
农业银行规模稳健增长，信贷结构改善，资产质量保持稳定向好。县域金融发展迅速且资产质量总体稳定，估值处于低估状态，给予2025E目标PB 0.75X，对应目标价5.86元。需关注经济增长动能不足下银行息差进一步承压、信贷投放不及预期的风险。