青岛银行2021年年报点评：零售端持续发力 资产质量改善

年报亮点：1、营收、拨备前利润增速转正，净利润同比维持20%以上高增速。营收和拨备前利润在非息收入的支撑下全年增速分别为5.7%和5.1%。在稳健的资产质量下，拨备释放利润，净利润同比增速继续保持向上趋势，同比增22.1%。2、零售端新增占比42.7%，全年消费及经营贷发力。公司个人贷款的增长主要源于消费贷款（含信用卡）的增长，新增占比28.4%，具体增长动力分别来自数字化转型推动消费贷款自主线上化和信用卡业务迅速发展。3、净非息收入同比+46.0%，主要由净其他非息贡献，同时中收财富手续费收入继续保持较好增长。净手续费收入同比+15.8%，增速较3季度-9.6%有较大幅度走阔。主要是理财业务和代理服务收入支撑，增速分别为+25.5%和+11.4%。净其他非息收入同比+119%，主要是投资收益上升带动。4、资产质量持续改善，不良率双降，未来不良压力有限。4季度不良率为1.34%，环比下行13bp，当前不良率为2016年以来最低水平。从未来不良压力看，关注类贷款占比环比下行2bp至1.03%，公司未来不良压力有限。Q4拨备覆盖率197.49%，环比提升17.0p Ct ；拨贷比环比下行1bp至2.64%。 年报不足：单季年化息差环比下行3bp，主要由资产端拖累。资产收益率环比下行5bp至3.76%。资产端收益下行预计有结构和利率两方面的因素，一方面新发贷款利率受到利率中枢下行影响走低，同时结构上贷款占比下降1.2个百分点一定程度上拖累了资产收益率。 投资建议：公司当前股价对应2022E、2023E PB 0.59X/0.52X；PE 4.49X/3.94X（城商行PB0.70X/0.63X，PE6.02X/5.33X）。公司立足青岛，扎根山东，具有优质多元的股东结构，高管均通过市场化选聘，具有深厚的行业认知和市场化管理理念，随着公司“接口银行”战略的持续推进，数字化转型推动业务和管理双提升，业务潜能逐渐迸发，维持“增持”评级，建议关注。 盈利预测调整：根据2021年年报 ， 我们调整盈利预测 。预计2022/2023/2024年营业收入为122.91/141.45/162.75亿元 ，增速为10.4%/15.1%/15.1%；归母净利润为33.77/38.54/43.95亿元，增速为15.6%/14.1%/14.0%。核心假设调整：1.考虑到政策持续引导金融机构向实体让利，行业净息差承压，公司Q4净息差企稳并且零售资产快速增长，调整贷款收益率为5.15%/5.15%/5.15%； 债券投资收益率为2.90%/2.90%/2.90%。2.公司存款付息率稳中略升 ， 调整存付息率为2.05%/2.05%/2.05%。3.公司存量风险持续出清，资产质量向好，未来不良压力小，调整拨备支出/平均贷款为1.60%/1.60%/1.60%。 风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。财报综述 年报亮点：1、营收、拨备前利润增速转正，净利润同比维持20%以上高增速。营收和拨备前利润在非息收入的支撑下全年增速分别为5.7%和5.1%。在稳健的资产质量下，拨备释放利润，净利润同比增速继续保持向上趋势，同比增22.1%。2、零售端新增占比42.7%，全年消费及经营贷发力。公司个人贷款的增长主要源于消费贷款（含信用卡）的增长，新增占比28.4%，具体增长动力分别来自数字化转型推动消费贷款自主线上化和信用卡业务迅速发展。3、净非息收入同比+46.0%，主要由净其他非息贡献，同时中收财富手续费收入继续保持较好增长。净手续费收入同比+15.8%，增速较3季度-9.6%有较大幅度走阔。主要是理财业务和代理服务收入支撑，增速分别为+25.5%和+11.4%。净其他非息收入同比+119%，主要是投资收益上升带动。4、资产质量持续改善，不良率双降，未来不良压力有限。4季度不良率为1.34%，环比下行13bp，当前不良率为2016年以来最低水平。从未来不良压力看，关注类贷款占比环比下行2bp至1.03%，公司未来不良压力有限。Q4拨备覆盖率197.49%，环比提升17.0p Ct ；拨贷比环比下行1bp至2.64%。 年报不足：单季年化息差环比下行3bp，主要由资产端拖累。资产收益率环比下行5bp至3.76%。资产端收益下行预计有结构和利率两方面的因素，一方面新发贷款利率受到利率中枢下行影响走低，同时结构上贷款占比下降1.2个百分点一定程度上拖累了资产收益率。 全年净利润同比高增22.1% 青岛银行21年营收、拨备前利润增速转正，净利润同比维持20%以上高增速。营收和拨备前利润在非息收入的支撑下全年增速分别为5.7%和5.1%。在稳健的资产质量下，拨备释放利润，净利润同比增速继续保持向上趋势，同比增22.1%。1Q21-4Q21营收、PPOP、归母净利润累计同比增速分别为-2.5%/-12.5%/-2.7%/5.7%、 -6.1%/18.5%/-9.0%/5.1%、16.2%/17.4%/20.4%/22.1%。 图表：青岛银行业绩累积同比增速 图表：青岛银行业绩单季同比增速 全年业绩累积同比增长拆分：正向贡献业绩因子为规模、拨备、非息、税收。负向贡献因子为息差、成本。细看各因子贡献边际变化情况，边际对业绩贡献改善的是：规模、息差、非息、成本和税收。1、规模增长边际上升，环比贡献上升0.1个百分点。2、净息差同比负贡献收窄，对业绩负贡献边际减小0.7个百分点。3、非息收入对业绩贡献大幅提升，边际贡献度环比提升7.6个点。4、费用支出对业绩负向贡献减弱5.6个点。5、税收优惠对业绩正向贡献边际提升0.3个百分点。边际贡献减弱的是：1、拨备对利润的正向贡献边际下降13.1个点。 图表：青岛银行业绩增长拆分（累积同比） 图表：青岛银行业绩增长拆分（单季环比） 净利息收入Q4环比+0.3%，以量补价 Q4净利息收入环比+0.3%，以量补价，单季年化息差环比下行3bp至1.50%。生息资产规模环比+3.4%，主要源于同业资产与存放央行资产增长。单季年化息差环比下行3bp，主要由资产端拖累。资产收益率环比下行5bp至3.76%，同时负债端成本下行3bp至2.38%。资产端收益下行预计有结构和利率两方面的因素，一方面新发贷款利率受到利率中枢下行影响走低，同时结构上贷款占比下降1.2个百分点一定程度上拖累了资产收益率。负债端成本环比下行预计主要是结构因素，公司Q4存款规模增长较多，占比提升近2个百分点，带动付息成本环比下行。 图表：青岛银行单季年化净息差情况 图表：青岛银行单季年化收益率/付息率 资产负债增速及结构：同业资产大幅增长，存款占比回升到高位 资产端：4季度信贷投放增速放缓，同业资产规模环比大幅增长。1、贷款：环比增1.0%，贷款占比下降1.2个百分点至48.2%，基本保持稳定。 从贷款细分结构看，Q4新增信贷主要由零售推动，零售信贷单季新增15亿，环比增2.0%。2、债券投资：债券投资规模环比增+0.5%，占比下降至37.5%。3、存放央行和同业资产规模大幅增长：环比分别+11.3%和71.9%，合计占比上升2.3个百分点至14.3%。 负债端：存款规模环比高增，占比回升到高位，同业负债规模有一定压降。1、存款：规模环比+7.0%，占比较3季度提升1.9个百分点至65.3%的高位。2、主动负债：发债规模总体保持平稳，同业负债规模压降：4季度发债规模环比1.7%，占比下降至19.2%。同业负债规模环比-5.9%，占比下降至15.4%。 图表：青岛银行资产负债增速和结构占比 信贷与存款分析：零售信贷投放加速，居民存款高增 信贷投向分析：下半年零售贷款投放明加速，全年新增贷款中零售贷款超4成，超过20全年零售信贷新增占比。1、对公贷款新增投向以金融业、制造业和批发零售业为主，对房地产和租赁商务服务的投放规模减弱。前三大行业新增占比分别为15.6%、15.2%和14.5%，合计占比新增总贷款45.3%。2、零售端新增占比42.7%，全年消费及经营贷发力，按揭投放保持平稳较快增长。个人按揭贷款新增占比14.3%，较半年度平稳增长。公司个人贷款的增长主要源于消费贷款（含信用卡）的增长，新增占比28.4%，具体增长动力分别来自：1）数字化转型推动消费贷款自主线上化。2021年公司推出自营个人互联网信用贷款产品“海融易贷”，业务受理、风险审核、贷款发放等核心环节均为自主研发，该产品推动全年线上消费贷余额同比增长158%至100.48亿元；2）信用卡业务迅速发展并初具规模。2021年，公司信用卡累计发卡总量300.16万张，新增发卡96.45万张（同比+47%），信用卡透支余额88.81亿元，同比+64.80%。 图表：青岛银行比年初新增贷款占比 存款情况分析：存款活期化程度稳定，居民存款维持高增。1、从期限上看，活期存款占比较半年度保持平稳。21全年活期存款占比总存款 47.3%。2、从客户结构看，居民存款维持高增。全年居民存款同比+25.0%，占比提升2.7p Ct 至35.2%。2021年，公司居民存款的增长主要源于改善客群结构、拓宽获客渠道的成果，其中，新增代发工资企业超过4000户，同比实现翻番增长，带动存款新增20亿元；新增农村及社区渠道存款约50亿元。 图表：青岛银行存款增速及结构 净非息收入：中收和净其他非息收入共同贡献，同比+46.0% 全年净非息收入同比+46.0%，主要由净其他非息贡献，同时中收财富手续费收入继续保持较好增长。1、净手续费收入同比+15.8%，增速较3季度-9.6%有较大幅度走阔。主要是理财业务和代理服务收入支撑，增速分别为+25.5%和+11.4%。青岛银行中收主要构成仍为理财业务和代理服务，分别占比58%和23%。2、净其他非息收入同比+119%，主要是投资收益上升带动，Q4单季投资收益47.5亿。 图表：青岛银行净手续费收入同比增速与结构 资产质量持续改善，拨备进一步提升 青岛银行资产质量持续改善。1、不良维度——不良率双降，未来不良压力有限。4季度不良率为1.34%，环比下行13bp，当前不良率为2016年以来最低水平。从未来不良压力看，关注类贷款占比环比下行2bp至1.03%，公司未来不良压力有限。2、逾期维度——逾期率有较大改善。 逾期率较半年度下降18bp至1.13%，逾期90天以上贷款占比则较半年度下降17bp至0.72%。3、拨备维度——风险抵补能力持续优化。Q4 拨备覆盖率197.49%，环比提升17.0p Ct ；拨贷比环比下行1bp至2.64%。 图表：青岛银行资产质量多维度指标 其他 成本收入比同比下降。Q4单季年化成本收入比42.2%，较去年同期下降19.2个百分点。累积管理费同比增长6.6%，较3季度的同比13.0%有较为明显的收窄。 核心一级资本充足率环比上行。2021年核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.38%、11.04%、15.83%，环比提升3、-3、-12bp。 前十大股东变动：Q4无变动。 投资建议：公司当前股价对应2022E、2023E PB 0.59X/0.52X；PE 4.49X/3.94X（城商行PB0.70X/0.63X，PE6.02X/5.33X）。公司立足青岛，扎根山东，具有优质多元的股东结构，高管均通过市场化选聘，具有深厚的行业认知和市场化管理理念，随着公司“接口银行”战略的持续推进，数字化转型推动业务和管理双提升，业务潜能逐渐迸发，维持“增持”评级，建议关注。 盈利预测调整： 根据2021年年报 ， 我们调整盈利预测 。预计2022/2023/2024年营业收入为122.91/141.45/162.75亿元，增速为10.4%/15.1%/15.1%；归母净利润为33.77/38.54/43.95亿元，增速为15.6%/14.1%/14.0%。核心假设调整：1.考虑到政策持续引导金融机构向实体让利，行业净息差承压，公司Q4净息差企稳并且零售资产快速增长，调整贷款收益率