业绩稳健增长，集采影响逐渐减弱

核心观点 业绩稳健增长，集采影响逐渐减弱 业绩保持稳健增长，表现符合预期。8月25日，公司发布22年中报，上半年实现营业总收入18.73亿元，同比增长8.46%，归母净利润2.97亿元，同比增长6.19%，扣非归母净利润2.75亿元，同比增长15.68%。分季度来看，22年Q2单季度实现营业总收入10.02亿元（同比+15.30%），归母净利润1.60亿元（同比 +9.64%），扣非归母净利润1.47亿元（同比+13.45%），业绩稳健增长，表现符合预期。 集采影响逐步消除，院外电商销售快速成长。公司制剂布局精神神经、心脑血管和 消化三大领域，22H1精神神经管线药品稳健增长，实现销售收入2.93亿元，同比增长14%；心血管管线前期受集采影响，2019年后销售收入持续下降，但在22年上半年已重回增长轨道，实现销售收入2.95亿元，同比增长12%；消化管线报告期内实现销售收入2.29亿元，大品种康复新液虽然单价下降，但院内市场份额有望加速提升。整体来看，集采对公司的影响不断弱化，且院外市场有望带来新增 量。公司已结合之前不同品种在线下销售的优势和经验，成立专门团队与阿里健康、京东健康等专业平台深化战略合作，实现22H1电商销售收入7848万元，同比高增370%，成为公司成长最为迅速的销售板块。 不断增加研发投入，精神神经领域新药值得期待。公司布局精神神经领域创新管线，研发投入不断加大，22H1研发费用达到17亿元，同比增长7.94%。在研产品地达西尼胶囊（EVT201）已经向国家药品监督管理局提交了药品注册上市许可申请书，并获得了《受理通知书》；若该产品顺利获批上市，将为失眠患者提供更 盈利预测与投资建议 优的用药选择，有利于提升公司在精神神经领域的竞争力。公司与韩国B-PS公司达成合作独家引进抗癫痫1类新药已经获得国家药品监督管理局的境内生产药品注册临床试验《受理通知书》，即将启动临床实验，研发进展值得期待。 公司最新业绩情况符合预期，我们维持22-24年归母净利润预测为724/848/955百万元，对应EPS为0.84/0.98/1.11元，根据可比公司，给予2022年16倍PE估值，对应目标价13.44元，维持“买入”评级。 风险提示 公司销售不达预期；带量采购影响公司业绩的不确定性 公司研究|中报点评京新药业002020.SZ 买入（维持） 股价（2022年08月25日） 8.94元 目标价格 13.44元 52周最高价/最低价 11.12/7.46元 总股本/流通A股（万股） 86,103/65,640 A股市值（百万元） 7,698 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2022年08月26日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -0.11 2.88 2.64 16.4 相对表现 -1.14 5.77 3.65 38.68 沪深300 1.03 -2.89 -1.01 -22.28 刘恩阳010-66218100*828 liuenyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519040001 业绩符合预期，创新产品上市在即 2022-04-27 业绩符合预期，创新管线值得期待 2022-04-01 业绩符合预期，创新药械研发长期值得期 2021-04-10 待 公司主要财务信息 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,258 3,336 3,743 4,183 4,623 同比增长(%) -10.7% 2.4% 12.2% 11.7% 10.5% 营业利润(百万元) 765 693 841 985 1,109 同比增长(%) 27.1% -9.5% 21.4% 17.1% 12.6% 归属母公司净利润(百万元) 653 614 724 848 955 同比增长(%) 25.5% -6.0% 17.9% 17.1% 12.7% 每股收益（元） 0.76 0.71 0.84 0.98 1.11 毛利率(%) 60.9% 55.9% 59.4% 60.1% 60.7% 净利率(%) 20.0% 18.4% 19.3% 20.3% 20.7% 净资产收益率(%) 17.2% 14.1% 13.4% 13.5% 13.9% 市盈率 11.8 12.5 10.6 9.1 8.1 市净率 2.0 1.6 1.3 1.2 1.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 915 1,555 3,486 4,039 4,690 营业收入 3,258 3,336 3,743 4,183 4,623 应收票据、账款及款项融资 380 481 490 500 561 营业成本 1,273 1,473 1,520 1,669 1,817 预付账款 24 18 21 24 28 营业税金及附加 32 29 40 42 45 存货 501 649 575 642 726 销售费用 965 761 861 962 1,063 其他 1,305 527 495 507 523 管理费用及研发费用 472 506 580 648 717 流动资产合计 3,125 3,230 5,066 5,711 6,527 财务费用 (3) (39) (19) (32) (38) 长期股权投资 128 108 108 108 108 资产、信用减值损失 2 27 15 4 5 固定资产 939 1,083 1,104 1,111 1,102 公允价值变动收益 131 20 2 2 2 在建工程 140 160 127 106 94 投资净收益 60 48 48 48 48 无形资产 151 138 144 148 152 其他 58 45 45 45 45 其他 1,184 1,697 1,223 1,322 1,389 营业利润 765 693 841 985 1,109 非流动资产合计 2,541 3,186 2,706 2,796 2,844 营业外收入 2 2 2 2 2 资产总计 5,666 6,415 7,772 8,507 9,371 营业外支出 8 0 0 0 0 短期借款 300 148 148 148 148 利润总额 759 694 842 986 1,111 应付票据及应付账款 369 435 515 535 566 所得税 106 80 117 137 155 其他 878 802 938 1,065 1,214 净利润 653 615 725 849 956 流动负债合计 1,547 1,385 1,602 1,748 1,928 少数股东损益 0 1 1 1 1 长期借款 1 0 0 0 0 归属于母公司净利润 653 614 724 848 955 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.76 0.71 0.84 0.98 1.11 其他 186 193 178 188 186 非流动负债合计 187 193 178 188 186 主要财务比率 负债合计 1,734 1,578 1,780 1,936 2,115 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 15 20 22 23 24 成长能力 实收资本（或股本） 706 905 861 861 861 营业收入 -10.7% 2.4% 12.2% 11.7% 10.5% 资本公积 1,439 1,755 2,237 2,237 2,237 营业利润 27.1% -9.5% 21.4% 17.1% 12.6% 留存收益 1,766 2,149 2,873 3,450 4,134 归属于母公司净利润 25.5% -6.0% 17.9% 17.1% 12.7% 其他 6 8 0 0 0 获利能力 股东权益合计 3,933 4,838 5,992 6,571 7,256 毛利率 60.9% 55.9% 59.4% 60.1% 60.7% 负债和股东权益总计 5,666 6,415 7,772 8,507 9,371 净利率 20.0% 18.4% 19.3% 20.3% 20.7% ROE 17.2% 14.1% 13.4% 13.5% 13.9% 现金流量表 ROIC 15.8% 12.5% 12.7% 12.8% 13.1% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 653 615 725 849 956 资产负债率 30.6% 24.6% 22.9% 22.8% 22.6% 折旧摊销 136 148 132 132 119 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (3) (39) (19) (32) (38) 流动比率 2.02 2.33 3.16 3.27 3.39 投资损失 (60) (48) (48) (48) (48) 速动比率 1.69 1.85 2.79 2.89 3.00 营运资金变动 (155) (251) 328 51 11 营运能力 其它 (59) (60) 432 (110) (65) 应收账款周转率 8.8 8.6 8.3 8.8 8.9 经营活动现金流 513 365 1,551 842 935 存货周转率 2.7 2.5 2.4 2.7 2.6 资本支出 (229) (241) (107) (101) (101) 总资产周转率 0.6 0.6 0.5 0.5 0.5 长期投资 27 25 0 0 0 每股指标（元） 其他 667 361 45 50 50 每股收益 0.76 0.71 0.84 0.98 1.11 投资活动现金流 464 145 (62) (51) (51) 每股经营现金流 0.73 0.40 1.80 0.98 1.09 债权融资 (0) 13 (14) 0 0 每股净资产 4.55 5.59 6.93 7.61 8.40 股权融资 (201) 516 438 0 0 估值比率 其他 (296) (408) 19 (238) (233) 市盈率 11.8 12.5 10.6 9.1 8.1 筹资活动现金流 (497) 121 443 (238) (233) 市净率 2.0 1.6 1.3 1.2 1.1 汇率变动影响 (10) (4) -0 -0 -0 EV/EBITDA 5.9 6.6 5.6 4.9 4.5 现金净增加额 470 627 1,931 553 651 EV/EBIT 7.0 8.1 6.5 5.6 5.0 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未