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收入显现韧性，但盈利水平仍然偏低；维持中性

2025-03-31 陈庆,李柳晓交银国际杨建江

绿源集团2024年收入同比持平，其中电动自行车收入逆势增长11.7%，主要得益于渠道投入带动销量上升。公司持续投入营销和研发，但归母净利润同比下滑19.8%，毛利率和净利润率分别下降0.3和0.6个百分点至13.1%和2.3%。公司计划派息0.615亿港元，约占2024年归母净利润的49%。

绿源持续完善多维度渠道布局，加强线上线下协同，截至2024年底拥有超过1,400家经销商及超过12,800家线下零售店，并与哈啰单车、滴滴青桔、美团建立合作伙伴关系。高端化方面，绿源于2024年12月推出“LYVA”品牌，截至2024年末自营门店数量已达四家。产能规划上，绿源正在建设重庆厂房，预计2026年产能将提升至每年200万台。

维持中性评级。预计公司两轮车销量维持增长态势，2025/26年收入预测为61.1亿/64.9亿元，归母净利润预测为1.91亿/2.44亿元。新国标落地后，行业估值中枢上移，上调公司目标价至7.16港元（对应15倍2025年市盈率），当前股价较目标价涨幅仅为4.7%。

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