短期受板块情绪影响较大，关注下方支撑力度

短期受板块情绪影响较大，关注下方支撑力度 研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675研究员：袁棋投资咨询号：Z0019013 第一部分核心观点 第二部分氧化铝-产业基本面 第三部分电解铝-产业基本面 核心观点 宏观：工信部等十部门发布《铝产业高质量发展实施方案（2025-2027）》，坚持电解铝产能产量总量约束，加强发挥铝对铜、钢、原木和塑料等材料的替代作用，增加再生铝规模。海外方面，美国2月核心PCE物价指数超预期和前值，美国3月一年期通胀率预期终值超预期和前值，再通胀担忧抬头，同时美国对外关税政策不确定增大，预计对市场的扰动较大。 氧化铝-产业基本面总结：供给：2月，在产产能环比增加125万吨，开工率微幅下滑；国内到港量维持正常，几内亚出港量环比下滑但绝对值仍在高位 进口：2025年2月中国氧化铝净出口16.83万吨，环比微幅增加，连续11个月净出口；进口亏损周度环比收敛，进出口通道仍处于关闭需求：电解铝在产产能持续增加且维持高位，短期氧化铝需求相对持稳利润：氧化铝目前冶炼成本在每吨3220，每吨亏损67元，成本小幅下跌，冶炼亏损小幅走阔；烧碱价格最新价3730元/吨，周度环比下滑1.32% 产业面，铝土矿量维持正常，较历史同期偏高，矿价周度环比无变化，较氧化铝价格表现出更强韧性；进口亏损小幅收敛，但进出口通道仍处于关闭状态，出口需求偏弱；盘面仓单维持在高位，远期产量压力较大。综合来看，冶炼亏损小幅走阔，国内减产预期增加，但产业端矿供应正常，氧化铝现货维持过剩状态，产量压力较大，盘面仓单维持高位，预计上方压力较大。简言之，预计主力05盘面维持偏弱震荡，运行区间2900-3250。 电解铝-产业基本面总结：供给：大稳小动，在产产能整体微幅增长 进口：2月净进口19.68万吨，同比减少2.83万吨，环比增加4.38万吨；当前进口亏损周度环比收敛862元/吨，进口通道维持关闭 需求：1-2月铝材产量967.4万吨，同比增3.6%；1-2月铝合金产量249.1万吨，同比增长12.7% 利润：电解铝冶炼成本周度环比下滑148元/吨，目前冶炼成本在18712元附近，盈利2018元/吨，周度环比下滑22元/吨库存：社会库存80.1万吨，周度环比去库3.1万吨，周内延续去库，旺季去库周期；现货随盘下滑，贴水收敛至平水附近综合来看，短期宏观及海外地缘影响偏多，但产业驱动不足，下游复苏力度不够。产业方面，下游加工业开工率数据不及预期，仍落后于去年同 期水平，还需继续观察旺季成色；社库处于旺季去库周期，绝对值落后于去年同期，处于历史同期偏低水平。预计主力05合约下周仍维持区间震荡，关注下方20500一线支撑力度，建议低多操作，持续关注产业需求改善节奏。 氧化铝-供给 2.1.1氧化铝产能：2月在产产能同比增加12.27%，环比增加125万吨 据阿拉丁数据,2025年2月中国氧化铝总产能为10702万吨，同比增加3.48%，环比增加150万吨；2025年2月中国氧化铝在产产能为9195万吨，同比增加12.27%，环比增加125万吨。 氧化铝-供给 2.1.2氧化铝产量 据国家统计局数据,2025年1-2月中国氧化铝产量为1513.3万吨，同比增加13.1%。 氧化铝-供给 2.1.3氧化铝开工率 据阿拉丁数据,2025年2月中国氧化铝开工率为85.92，处于历史偏中等位置，同比上升8.5%，环比略有下滑，上游铝土矿供给出现好转，几内亚周度出港量持续处于高位，国内铝土矿供应改善。根据季节图来看，上方空间仍较大，供给弹性较大。 氧化铝-供给 2.1.4氧化铝进出口 据海关总署数据,2025年2月中国氧化铝净出口16.83万吨，已连续11个月出现净出口格局，环比微幅上升；2025年1-2月中国氧化铝净出口累计为33.24万吨，同比大幅提升 2.2电解铝产量 据国家统计局数据,2025年1-2月中国电解铝产量为731.8万吨，同比增长2.6%。 2.3.1铝土矿价格：周度环比变化不大 国产矿价维持不变，海外矿进口价格变化不大。几内亚铝土矿CIF均价报93美元/吨，澳洲铝土矿CIF均价报86美元/吨，氧化铝现货持续下滑，部分氧化铝厂出现亏损，面临减产风险，对铝土矿的采购意愿有所下降。 氧化铝-成本 2.3.2烧碱价格：周度环比下跌50元/吨，跌幅1.32% 据wind数据,烧碱价格最新价3730元/吨，周度环比下跌50元/吨，跌幅1.32% 2.4.1行业冶炼利润：成本周度环比小幅下滑，冶炼亏损小幅走阔 据wind数据测算,氧化铝目前冶炼成本在每吨3220元左右，周度环比下滑23元/吨；每吨亏损67元，周度环比走阔34元/吨 氧化铝-利润 2.4.2氧化铝进口盈亏：进口亏损周度环比小幅收敛 据wind数据测算,氧化铝进口亏损250元/吨，亏损周度环比小幅收敛，约330元/吨 氧化铝-库存 2.5港口库存：周度环比去库0.7万吨 据wind数据,氧化铝于3月27日的港口库存为0.6万吨，较3月20日去库0.7万吨，出口利润不够，出口需求仍维持偏弱。 氧化铝-供需平衡 2.6供需平衡：1月重回过剩格局 据国家统计局和海关总署数据,氧化铝于2014-2023年的年度供需平衡表显示，国内产能逐渐过剩，进口趋势性下滑明显自2025年1月份开始，国内氧化铝供给重回过剩格局，考虑到新增产能，预计未来将持续过剩。 电解铝-供给 3.1.1电解铝产能：在产产能环比增加13万吨 据阿拉丁数据,2025年2月，中国电解铝总产能为4517.2万吨，同比增加0.79%，环比无变化；中国电解铝在产产能为4398.4万吨，同比增加4.4%，环比增加13万吨；中国电解铝产能利用率为98.05，环比微幅增加。 3.1.2电解铝产量 据国家统计局数据,2025年1-2月中国电解铝产量为731.8万吨，同比增长2.6%。 电解铝-供给 3.1.3电解铝开工率：环比微幅上升 据阿拉丁数据,2025年2月中国电解铝开工率为97.37，同比上升3.77%，环比上升0.29%，处于历史偏高位置，根据季节图来看，上方空间有限，供给弹性较小 电解铝-供给 3.1.4电解铝进出口：净进口同比小幅减少，环比小幅增加 据海关数据,2025年2月中国电解铝净进口19.68万吨，当月同比减少2.83万吨，环比增加4.38万吨；2025年1-2月份中国电解铝净进口累计为34.98万吨，同比下滑12.2万吨 根据季节图可以发现，几年来中国电解铝进口通道已经逐步打开 电解铝-供给 3.1.5废铝价格：周度环比下滑100元/吨，精废差周度环比收敛85元/吨 据最新数据,2025年3月26日的废铝均价为21080元/吨，对比3月21日环比下滑100元/吨2025年3月26日的精废差为650元/吨，对比3月21日收敛85元/吨 电解铝-供给 3.1.6废铝进口 据海关数据,2025年2月中国废铝进口16.4万吨，同比增加39.93%，环比增加0.6万吨；2025年1-2月份中国废铝进口累计为32.3万吨，同比上涨12.13%，主要是二月份进口同比增幅较大，增量主要来源于泰国从月度进口季节图来看，当前进口量月度环比超预期增加，同比大幅提升，预计未来呈现增长之势，将是国内铝供应的重要组成部分 3.2.1铝材产量 据国家统计局数据,2025年1-2月中国铝材产量967.4万吨，同比增长3.6%。 3.2.2铝合金产量 据国家统计局数据，2025年1-2月中国铝合金产量249.1万吨，同比增长12.7%。 电解铝-成本 3.3.1氧化铝现货价格：继续下滑 国内外氧化铝现货价格周度环比继续下滑 电解铝-成本 3.3.2预焙阳极价格：周度环比无变化 电解铝-成本 3.3.3辅料价格：干法氟化铝周度环比下滑220元/吨，冰晶石周度环比无变化 据wind数据,近期干法氟化铝最新价格10140元/吨，周度环比下滑220元/吨，幅度达2.12%；冰晶石近期价格最新价格7020元/吨，周度环比无变化 电解铝-利润 3.4.1行业冶炼利润：成本周度下跌148元/吨，利润周度减少22元/吨 据wind数据测算,近期电解铝冶炼成本18712元/吨，周度环比下跌148元/吨根据成本测算结果，结合铝现货价格，电解铝整体盈利2018元/吨，周度环比减少22元/吨 电解铝-利润 3.4.2电解铝进口盈利：亏损周度环比收敛862元/吨 据wind数据测算,目前电解铝进口亏损为1691元/吨，周度环比收敛862元/吨，进口通道仍处于关闭状态 电解铝-库存 3.5.1社会库存：延续去库 据wind数据,电解铝于3月27日的主流消费地区的现货库存为80.1万吨，周度环比去库3.1万吨，周内去库2.4万吨，处于旺季去库周期，当下库存绝对值处于历史同期相对低位，低于去年同期水平。 电解铝-库存 3.5.1社会库存 据wind数据,从月度数据来看，2025年2月电解铝现货库存为87.4万吨，同比增加8.3万吨，环比增加38.1万吨，节前累库节奏滞后，预计整体累库幅度不及历史同期水平，当下绝对值处于历史偏低位置 电解铝-基差 3.6现货随盘下滑，下游接受度有所提高 现货市场成交方面，华东现货铝价在20610-20820元/吨，周度环比下跌170元/吨。现货随盘下滑，下游接受度有所提高，现货贴水转平水附近。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 公司地址：湖北省武汉市江汉区ICC大厦A座16楼客服热线：400-700-0068公司网站：www.zxqh.net公众号：正信期货研究院