截至2025年3月，WTI原油收盘价69.04美元/桶，Brent收盘价72.54美元/桶，SC价格收盘价538元/桶。一季度油价先扬后抑，价格创下年内新低后反弹。影响一季度油价的因素包括关税政策、俄乌局势和中东等地缘问题的演绎、OPEC+的增产及补偿减产政策，以及需求的季节性特征。
从供应维度来看，边际变量仍是OPEC+。3月初OPEC会议计划将于4月增加13.8万桶/日的产量，长期目标是到2026年分批增加总计220万桶/日的原油产量。随后3月末OPEC+同意实施补偿性减产，主要是针对那些此前持续超出原油生产配额的国家，这在一定程度上对冲了OPEC+结束自愿性减产带来的供应大幅增长的压力。根据公布的方案，OPEC+从4月开始实施19.9万桶/日的补偿性减产，到9月补偿性减产规模升至43.5万桶/日，然后减产规模再次下降，到2026年1月补偿性减产规模降至21.7万桶/日。伊拉克是补偿性减产中需减产最多的国家，其次是哈萨克斯坦和俄罗斯。最近的OPEC数据显示，哈萨克斯坦2月原油产量为176.7万桶/日，高于1月份的157万桶/日，而其OPEC+配额为146.8万桶/日。后续这三个主要成员国是否兑现补偿性减产将成为市场的重要供应边际变量。
根据市场对供需平衡的最新测算来看，由于美国、巴西、加拿大和圭亚那等产油国的竞争性供应超过了消费增长，2025年全球石油供应可能每天超过需求约60万桶。如果欧佩克+将减产协议延长至4月以后，而不限制目前产量过剩的成员国的供应，那么市场可能会再增加40万桶/日。一季度美国原油的日均产量为1350万桶/日，EIA预计2025年美国原油产量为1361万桶/日，高于之前预估的1359万桶/日。预计2026年美国原油产量为1376万桶/日，高于之前预估的1373万桶/日。
从微观数据看美国原油需求，一季度仍表现为较强的美国原油一季度产量引申需求日均值为1941万桶/日，同比增幅为0.41%。汽油产量为929万桶/日，去年同期为930万桶/日，基本持平；2025年柴油产量为467万桶/日，去年为444万桶/日，同比增长5.2%；燃料油产量为507万桶/日，去年同期为489万桶/日，同比增长3.7%。当前市场正在计价美国GDP增速下滑带来的需求下降对油价有所拖累，但我们认为季度来看，二季度消费将环比一季度上升，因而美国原油需求仍表现为强韧性。
国内需求方面，1-2月中国原油进口量为8385.4万吨，同比下降5.0%。中国原油加工增速加快，1-2月份，规上工业原油加工量11917万吨，同比增长2.1%，增速比上年12月份加快1.5个百分点；日均加工202.0万吨。地炼开工率稳步上升至47.34%附近，二季度中国炼厂开工率仍将稳步回升。2025年第二批成品油出口配额，共计1280万吨，同比下降120万吨，降幅8.57%。当前来看，成品油的出口配额呈现同比较大降幅，进一步考验成品油国内消费的承载力度。
截止3月21日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.29776亿桶；商业原油库存量4.33627亿桶，汽油库存总量2.39128亿桶，馏分油库存量为1.14362亿桶。原油库存比去年同期低3.25%；比过去五年同期低5%；汽油库存比去年同期高3.04%；比过去五年同期高2%；馏分油库存比去年同期低2.54%，比过去五年同期低7%。
当前油价受到多方面因素的影响，供应方面来看，需要关注伊朗问题的进展是否会导致供应端的减少，同时OPEC+补偿减产决议将有助于供需矛盾的缓和，另外需求端中美均将迎来季节性的边际改善，因而预计二季度油价整体表现将先扬后抑。
