锌周报：宏观情绪退潮，共振下行

宏观情绪退潮，共振下行 锌周报 20250329 张世骄（联系人） 075523375122 zhangsj3wkqhcn 从业资格号：F03120988 吴坤金（有色金属组）从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924 目CO录NTENTS 01周度评估 02宏观分析 03供给分析 04需求分析 05供需库存 06价格展望 0 周度评估 周度评估 价格回顾：上周锌价冲高回落。截至周五沪锌指数收跌140至23753元吨，单边交易总持仓2172万手。截至周五下午15：00，伦锌3S较前日同期跌575至28895美元吨，总持仓2253万手。 国内月差：上期所锌锭期货库存录得17万吨，根据上海有色数据，国内社会库存小幅录增至1300万吨。SMM0锌锭均价23790元吨，上海基差10元吨，天津基差20元吨，广东基差25元吨，沪粤价差15元吨。内盘上海地区基差10元吨，连续合约连一合约价差5元吨。 海外月差：LME锌锭库存录得1446万吨，LME锌锭注销仓单录得864万吨。外盘cash3S合约基差26美元吨，315价差1572美元吨，LME市场3月11日与20日连续出现大额注销仓单，注册仓单快速下降至一年内新低水平，交割仓单的速降推动LME锌Cash3m价差及3m15m价差持续抬升。 跨市价差：剔汇后盘面沪伦比价录得1132，锌锭进口盈亏为125414元吨。 产业数据：本周锌精矿国产TC3400元金属吨，进口TC35美元干吨。本周锌精矿港口库存239万实物吨，锌精矿工厂库存595万实物吨。本周压铸锌合金开工率录得5810，原料库存13万吨，成品库存09万吨。本周氧化锌开工率录得6062，原料库存03万吨，成品库存05万吨。 总体来看：尽管贵金属仍在宏观驱动下持续走强，但有色板块因其工业需求与贵金属走势背离，有色金属陆续出现下行。海外注销仓单及冶炼减产扰动过后，市场关注点重回锌元素过剩。国内社会库存边际累库，现货升贴水略有走弱，锌价出现较大下滑，预计后续锌价仍有进一步下行的空间和风险。 02 宏观分析 海外宏观：降息周期开启 图1美国联邦基金利率（）及LME锌收盘价（美元吨） 70 60 50 40 30 20 10 00 资料来源：FED、LME、五矿期货研究中心 199012 199112 199212 199312 199412 199512 199612 199712 199812 199912 200012 200112 200212 200312 FederalFundsRate 200412 200512 200612 200712 200812 200912 ZS00LME 201012 201112 201212 201312 201412 201512 201612 201712 201812 201912 202012 202112 202212 202312 5200 4700 4200 3700 3200 2700 2200 1700 1200 700 202412 海外宏观 图2全球主要经济体PMI与LME锌3S收盘价（美元吨） LME锌欧PMI美PMI日PMI中PMI 700 650 600 550 500 450 400 350 300 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2月欧洲PMI抬升至476，中国PMI抬升至502，美国PMI下滑至503，日本PMI抬升至490。全球PMI边际上行至506，PMI指数对有色板块消费提供下方支撑。 03 供给分析 图3：国内锌精矿产量（万金属吨）图4：锌精矿净进口季节图（万实物吨） 20212022202320242025 38 20212022202320242025 50 45 40 35 30 25 20 6 7 8 9 101112 1 2 3 4 5 6 7 8 9 36 34 32 30 28 26 24 22 20 12345 101112 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据SMM数据，2025年2月锌矿产量2409万金属吨，同比变动95，环比变动83，12月共产锌矿5037万金属吨，累计同比变动37。根据海关数据，2025年2月锌矿净进口4614万干吨，同比变动833，环比变动163，12月累计净进口锌矿8583万干吨，累计同比变动328。 图5：锌精矿总供给季节图（万金属吨）图6：国内锌矿显性库存（万实物吨） 20212022202320242025 60 120 20212022202320242025 110 100 90 80 70 60 50 6 7 8 9 101112 142433435363738393 55 50 45 40 35 30 12345 103113123 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 2024年2月国内锌矿总供应4486万金属吨，同比变动345，环比变动16，12月国内锌矿累计供应8899万金属吨，累计同比变动93。 图7：国内锌矿港口库存（万实物吨）图8：国内锌矿工厂库存（万实物吨） 20212022202320242025 60 20212022202320242025 80 75 50 70 40 65 3060 55 20 50 10 45 0 142433435363738393103113123 40 142433435363738393103113123 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 本周锌精矿港口库存239万实物吨，锌精矿工厂库存595万实物吨。 120 300 250 100 200 150 80 100 50 60 0 50 40 100 图9：锌精矿供需差（万金属吨）图10：锌精矿国产加工费（元吨）及进口加工费（美元吨） 12 8 4 0 4 8 12 周度变化量锌精矿总库存 进口TC国产TC 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 本周锌精矿国产TC3400元金属吨，进口TC35美元干吨。 图11：国内精炼锌产量（万吨）图12：锌锭进口季节图（万吨） 20212022202320242025 65 20212022202320242025 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 6 7 8 9 101112 1 2 3 4 5 6 7 8 9 60 55 50 45 40 12345 101112 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据SMM数据，2025年2月锌锭产量5025万吨同比变动02，环比变动114，12月共产锌锭10695万吨，累计同比变动56。根据海关数据，2025年2月锌锭净进口259万吨，同比变动2133，环比变动77，12月累计净进口锌锭539万吨，累计同比变动3391。 图13：国内精炼锌总供应（万吨）图14：国内锌锭总库存（万吨） 20212022202320242025 70 20212022202320242025 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 6 7 8 9 101112 1 2 3 4 5 6 7 8 9 65 60 55 50 45 40 12345 101112 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 2025年2月国内锌锭总供应5284万吨，同比变动37，环比变动112，12月国内锌锭累计供应11234万吨，累计同比变动 96。 04 需求分析 图15：初端加权周度开工率（）图16：初端周度购锌量（万吨） 80 70 60 50 40 30 20 10 0 20212022202320242025 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 50 45 40 35 30 25 20 15 10 05 00 20212022202320242025 142433435363738393103113123 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 本周镀锌结构件开工率录得6064，原料库存14万吨，成品库存367万吨。本周压铸锌合金开工率录得5810，原料库存13万吨，成品库存09万吨。本周氧化锌开工率录得6062，原料库存03万吨，成品库存05万吨。 图17：中国锌锭出口量（万吨）图18：国内锌锭表观需求（万吨） 40 20212022202320242025 20212022202320242025 70 65 60 55 50 45 40 35 30 6 7 8 9 101112 1 2 3 4 5 6 7 8 9 35 30 25 20 15 10 05 00 12345 101112 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2025年2月国内锌锭表观需求4199万吨，同比变动194，环比变动283，12月国内锌锭累计表观需求10054万吨，累计同比变动165。 05 供需库存 图19：锌锭上游成品工厂库（万吨）图20：锌锭下游原料库存（万吨） 20212022202320242025 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 142433435363738393103113123 40 35 30 25 20 15 10 20212022202320242025 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind、五矿期货研究中心资料来源：Wind、五矿期货研究中心 图21：锌锭国内社会库存（万吨）图22：锌锭保税区库存（万吨） 20212022202320242025 30 20212022202320242025 6 255 204 153 102 51 0 142433435363738393103113123 0 142433435363738393103113123 资料来源：Wind、五矿期货研究中心资料来源：Wind、五矿期货研究中心 图23：中国锌锭平衡（万吨）图24：中国锌锭累计平衡（万吨） 20212022202320242025 20 20212022202320242025 20 15 10 5 0 5 10 15 1 15 10 5 0 5 10 资料来源：Wind、五矿期货研究中心资料来源：Wind、五矿期货研究中心 综合来看，2025年2月国内锌锭供需差为过剩1085万吨，12月国内锌锭累计供需差为过剩1181万吨。 图25：海外锌锭平衡（万吨）图26：海外锌锭累计平衡（万吨） 20212022202320242025 20 15 20212022202320242025 40 30 20 10 0 10 20 30 1 10 5 0 5 10 15 20 资料来源：Wind、五矿期货研究中心资料来源：Wind、五矿期货研究中心 06 价格展望 图27：上期所锌锭交割库存及未注册仓单（万吨）图28：上期所锌基差价差（元吨） SHFE交割库库存SHFE未注册仓单上海基差沪锌连续连一 600 400 200 0 200 14 12 10 8 6 4 2 0 资料来源：上期所、五矿期货研究中心资料来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心 国内月差：上期所锌锭期货库存录得17万吨，根据上海有色数据，国内社会库存小幅录增至1300万吨。SMM0锌锭均价23790元吨，上海基差10元吨，天津基差20元吨，广东基差25元吨，沪粤价差15元吨。内盘