周度评估
- 价格回顾：上周沪锌指数收涨0.25%至22056元/吨，单边交易总持仓23.52万手；LME伦锌3S跌至2595美元/吨，总持仓20.33万手。SMM0#锌锭均价22430元/吨，上海基差170元/吨，天津基差290元/吨，广东基差415元/吨，沪粤价差-245元/吨。
- 国内月差：社会库存小幅减至10.00万吨，上期所库存0.77万吨，基差价差持续走强。
- 海外月差：LME库存19.54万吨，注销仓单3.93万吨，cash-3S合约基差-35.52美元/吨，3-15价差-47.62美元/吨。
- 跨市价差：沪伦比价1.155，锌锭进口盈亏-172.72元/吨，进口窗口临近。
- 产业数据：国产锌精矿TC3450元/金属吨，进口TC35美元/干吨；港口库存26.9万实物吨，工厂库存60.5万实物吨。镀锌结构件开工率64.34%，压铸锌合金开工率58.39%，氧化锌开工率60.79%。
- 总体来看：锌元素过剩，利润快速回暖刺激锌冶开工，进口窗口临近或有进口锌锭流入，锌锭供应预期宽松。下游初端逢低补库较多，原料库存处高位，预计金三银四后下游采买逐步转弱。宏观扰动边际退潮，沪锌波动率下行，短线锌价低位震荡，中期下行风险。
宏观分析
- 海外宏观：美国降息周期开启，3月欧洲PMI抬升至48.6，中国PMI抬升至50.5，美国PMI下滑至49.0，日本PMI下滑至48.4，全球PMI边际下行至50.3，对有色消费支撑边际弱化。
供给分析
- 锌矿供给：国内产量同比-1.9%，环比18.2%；净进口同比83.3%，环比16.3%。总供应季节性走高，显性库存持续累库。国产TC3450元/金属吨，进口TC35美元/干吨。
- 锌锭供给：国内产量同比-5.6%，环比4.6%；净进口同比213.3%，环比-7.7%。总供应季节性走高，总库存小幅累库。
需求分析
- 国内初端：镀锌结构件开工率64.34%，压铸锌合金开工率58.39%，氧化锌开工率60.79%，原料库存处高位。
- 国内需求：2月表观需求41.99万吨，同比-19.4%，环比-28.3%；1-2月累计表观需求100.54万吨，同比16.5%。
供需库存
- 中国锌锭工厂库存：上游成品工厂库持续累库，下游原料库存处高位。
- 锌锭总库存：国内社会库存小幅累库，保税区库存持续下降。
- 中国锌锭月度平衡：2月供需差过剩10.85万吨，1-2月累计过剩11.81万吨。
- 海外锌锭月度平衡：库存持续累库，供需差持续为负。
价格展望
- 中国锌基差价差：基差价差持续走强，下游逢低补库较多。
- 海外锌基差价差：库存再回高位，基差价差出现回落。
- 锌内外价差：沪伦比值维持高位，锌锭进口窗口临近。
- 盘面资金持仓：沪锌前20持仓转为净空，伦锌投资基金净多大幅减，持仓角度偏空。
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