2024年年报点评：业绩逐季回升，多业务稳步向上

核心观点与业绩表现

公司2024年业绩逐季度回升，全年实现营业收入122.8亿元（同比增长6.4%），归母净利润17.9亿元（同比增长12.0%）。经调整Non-IFRS归母净利润16.1亿元（同比下降15.6%），主要受2023年末新增贷款、宁波新产能投产等扰动因素影响。2024Q4单季度表现强劲，营收34.6亿元（同比增长16.1%），经调整Non-IFRS净利润5.0亿元（同比增长1.7%）。

分业务板块表现

1. 实验室服务：稳健向上，收入70.5亿元（同比增长5.8%），占比57.4%，毛利率44.9%（提升0.6pp）。生物科学收入保持较快增长，占比54%以上。
2. CMC服务：收入29.9亿元（同比增长10.2%），占比24.4%，毛利率33.6%（下降0.1pp）。新签订单同比增长超35%，大规模新药生产项目持续增加，助力2个创新药获批上市，宁波API生产车间通过FDA PAI检查。
3. 临床研究服务：收入18.3亿元（同比增长5.1%），占比14.9%，毛利率12.8%（下降4.2pp）。受国内市场竞争加剧及订单结构变化影响，盈利能力阶段性承压，但市场份额进一步提高，临床CRO和SMO项目数量持续增加。

盈利预测与投资建议

预计2025-2027年归母净利润分别为17.3亿元、20.4亿元和24.0亿元，对应PE分别为28倍、24倍和20倍，维持“买入”评级。关键假设包括实验室服务收入增速11.1%-11.4%、CMC业务收入增速17.0%-17.2%、临床研究服务收入增速7.4%-7.5%。

风险提示

需关注国内外医药融资复苏不及预期、海外关税及货币政策变化、产能投放不及预期等风险。

估值与目标价

选取药明康德、昭衍新药、泰格医药作为可比公司，2025年三家公司平均PE为29倍。康龙化成作为国内CRDMO一体化龙头企业，一体化布局优势显著，看好其竞争力与增长潜力。给予2025年35倍PE，目标价为33.95元，维持“买入”评级。