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消费建材新时代研究专题之二：当产业全面下调预期，行业盈利有望回升

建筑建材 2025-03-25 - 国泰君安证券葛大师

核心观点：消费建材龙头企业近年来首次普遍放缓营收增速预期，有利于行业借助价格竞争缓和费用预算削减而在年内迎来盈利回升。
投资要点：
- 维持行业“增持”评级。
- 行业主要企业对营收增速预期放缓，从高速增长策略转向高质经营。
- 价格竞争有望缓和，毛利率期待企稳，费用率期待改善。
- 盈利修复或领先于营收扩张，利润率低基数下有望带来充分的盈利弹性。
- 推荐消费建材龙头企业：东方雨虹、北新建材、伟星新材、兔宝宝、三棵树、科顺股份、中国联塑、东鹏控股、蒙娜丽莎等。
2025年产业全面放缓营收增速预期：
- 2022-2024年行业普遍保持较高经营增速预期，但2025年预期普遍放缓。
- 资本开支持续减少，组织重效率轻人数，预算增长目标显著稳健。
- 改变原因：市占率被动提升，扩品类过程中对不同品类可为空间有更成熟的了解。
盈利回升路径：毛利率期待企稳，费用率期待优化：
- 毛利率：
  - 2022-2024年价格竞争加剧，主要由龙头企业或长尾企业主动发起。
  - 2025年行业竞争逻辑转变，价格秩序有望重构，价格竞争有望缓和。
  - 部分子行业主动提价释放积极信号，原材料价格假设平稳，降本举措深化释放成本优化空间。
- 费用率：
  - 费用与营收预算同步，经营预期下调或提升费用匹配度。
  - 降价带来渠道跌价损失，拖累销售费用，稳价阶段有望改善。
盈利有望向合理回升，信心有望随之修复：
- 近年消费建材估值中枢下移，市场对行业成长性预期核心来自于龙头企业发展空间。
- 格局稳固后，盈利中枢或向正常水平修复，增长的空间还有多种努力的方向：扩品类、存量市场、拓展海外、发力下沉。
- 盈利修复或领先于营收扩张，季度间利润率有望呈现较高的波动趋势，最早25Q1可能就能看到变化。
风险提示：
- 房地产宏观政策风险。
- 原材料成本风险。