回顾与观点
- 回顾：长期推荐年度策略+《大象起舞》系列科技+红利；风格切换：2024年底提示红利阶段超额机会，1月初提示节前启动春季躁动交易小盘/成长，2月初强调港股科技兼具胜率&赔率。
- 市场切换：从前期预期逐步过渡到业绩验证期，关注年报、一季报相对不错的方向。两会后行情迎来震荡调整和切换，当前行情正在验证。
- 投资方向：金融红利+消费红利，景气端受益消费支持政策+景气趋势修复，分红端2024Y有望抬升（“国九条”要求分红第1年+国企改革3年考核也包括分红），赔率端也更有性价比（PB-ROE+红利拥挤度视角），或为当前市场阻力更小方向、补涨+接棒行情。
- 大金融：券商受益股市向上，股份行受益地产改善+补涨。
- 消费：家具和三胎等受益政策补贴+内生修复。
- 成长：中长期，AI应用/人形机器人等长期产业主线仍有望继续；短期，深海经济等新增主题或接棒成长。
宏观
- 海外：衰退交易&通胀担忧暂缓，但关税担忧未解，外需或仍面临波折。3月联储会议鲍威尔表示市场对衰退过度担忧，但认为目前未看到关税对通胀的长期影响，缓解了市场担忧，短期市场景气预期和情绪修复。但中长期特朗普紧财政的态度仍将给景气带来隐忧，美国关税政策变化可能也会持续扰动。
- 国内：强力政策支持+景气趋势修复，内需或趋势修复。
- 政策端：扩大内需作为两会首要任务，支持态度坚定明确；《提振消费专项行动方案》已落地，从提高居民收入&保障、增加消费供给种类&质量、追加消费补贴&刺激、保障消费环境等方面全面呵护并支持内需修复。
- 景气端：积累效应正在推动内循环加速修复。地产链方面3月旺季复苏迹象显著，销售端沪深津汉等城市“小阳春”成色足，土地端成交规模同环比均大幅回升，重点城市平均溢价率连续4周在10%以上；根据猎聘《2025年Q1招聘趋势调研报告》，具有强顺周期属性的用工规模指标回暖趋势明显，对应今年A股人服上市公司盈利预测也趋于提升。
方向1-消费+金融
- 胜率端：政策支持+景气改善
- 政策支持视角：支持消费（《提振消费专项行动方案》落地，涵盖二胎概念、资本市场概念、服务消费、文体消费、大宗消费、品质消费等）；国企并购（A股上市券商多以央国企为主，今年以来券商重组进度加速，未来或以头部券商之间整合打造巨头，或中小型券商间“抱团取暖”等形式展开）；分红增加（2024年分红为“国九条”首年+国企改革3年考核最后1年，两者均鼓励企业分红，因此可以展望企业特别红利类型企业未来分红可能抬升）。
- 景气改善视角：消费板块自过去两个月以来景气度有所改善，美护、家电和食饮等消费细分的盈利预期上调占比较高。二级行业中，盈利上调占比超60%的20个行业，大部分在消费领域，美护（个护、化妆品）、家电（厨卫、白电）、饮料乳品、生物制品的盈利改善公司占比较高。此外，地产链的装修建材也出现明显景气改善、值得关注。
- 赔率性价比视角：当前“高切低”行情下，红利板块整体性价比凸显，银行、交运以及部分消费（家电、家居、食饮）细分在PB-ROE视角下具备配置价值（低PB+高ROE中收益率前50%标的）。哑铃视角看，红利低波拥挤度在低位且正从底部逐步修复，配置性价比已较好。
- 方向2-主题成长(新方向)：深海经济/海南自贸区等主题新方向，也有望共同接棒行情。
- 深海经济：2025年政府工作报告首次提及深海科技，并专门将其加入在审定版中是值得重视的信号，深海科技从此前的未来产业转为新兴产业，也意味着后续政策配套、产业化进程将加速。
- 海南自贸区：3月25日开启的博鳌亚洲论坛上，今年将首次在主会场举办全球自由贸易港发展论坛，同时今年也是《海南自由贸易港建设总体方案》明确的封关之年，往后税收优惠为代表的政策红利有望带动当地旅游、农业、农业及高新技术等行业发展。
风险提示
- 美国经济衰退风险
- 海外金融风险超预期
- 历史经验失效
