大金融再现β：当提到“活跃资本市场”的时候买什么

从近期的市场反应来看，7月政治局会议有两个超预期：一是未提“房住不炒”，二是首提“活跃资本市场”，政治局会议当周，A股市场地产大金融板块反应尤为强烈，在消费方面，政治局会议当周和之后的一周，市场明显是在消费板块和TMT板块之间游移，原因可能是在于会议关于消费的表述并没有出现太多超预期的兴奋点。从行情上来看，非银金融和地产板块在这段时间有着较强的持续性。在政治局会议后，中国证监会召开2023年系统年中工作座谈会，研究部署下半年重点工作，提出要更好落实活跃资本市场政策，进一步激发资本市场的活力。这两方面政策定调的超预期使会议当周非银金融板块和房地产板块分别拉涨11.44%、9.79%，在沪深两市成交额和北向资金流入方面，我们也能看到市场迎来了向上的拐点。 从券商板块行情开始启动，超大型券商抢跑幅度较大，没有个股消息面刺激的中小盘的券商仍然在企稳上涨的行情当中。从政策层面给予的自上而下的定调上看，我们可以比较期待行情前期券商板块的β，但从板块内部的行情来看，超大型券商如中信证券自7月24日以来，涨幅已高达21.14%，并且股价上升速度明显快于没有个股层面刺激的中小盘的券商如国信证券。因此从整体的板块行情来看的话，中小盘的券商股依然值得被关注。 同样是从顶层设计的层面强调资本市场的建设发展，2014年大级别的牛市来之前，券商板块抢跑上证指数约15个交易日，弹性也远超A股其他板块，保险板块启动时间和市场保持一致，但是上涨幅度强于上证指数，并且今年保险板块在23H1业绩表现较好，有更强的基本面筑底。2014年5月9日，国务院发布《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》，简称“新国九条”，重在强调提高直接融资规模，促进权益市场流动性，11月17日，港股通正式开启，2014年7月14日前后券商板块行情启动，15个交易日后上证指数开始快速拉升，截至2015年6月9日牛市行情结束，上证指数上涨149.81%，券商板块上涨250.41%（2014/7/14-2015/6/9）。 券商板块择股建议： 1）以定增价格估算安全边际和升值空间：现有股价和定增发行价越接近的券商板块个股在行情到来的时候，股价上升幅度可能就越大 2）β确定的条件下，券商板块次新股在行情到来后往往也能表现出较高的弹 3）活跃流通盘较小的券商股在行情中后期发力概率较大 另外，由于保险板块和券商板块行情趋于同步，行业产生的β仍旧不可忽视。 风险提示：经济复苏不及预期、政策连续性不足、资金大幅外流、人民币贬 拐点到来，底部确认，券商股一马当先 从近期的市场反应来看，7月政治局会议有两个超预期：一是未提“房住不炒“，二是”首提“活跃资本市场”，政治局会议当周，A股市场地产大金融板块反应尤为强烈。7月24日，在房地产政策定调上，政治局会议提出要“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展。要加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和‘平急两用’公共基础设施建设，盘活改造各类闲置房产。”在资本市场方面，我国首次在高层会议上提出“要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。要活跃资本市场，提振投资者信心。”并且在政治局会议后，中国证监会召开2023年系统年中工作座谈会，研究部署下半年重点工作，提出要更好落实活跃资本市场政策，进一步激发资本市场的活力。这两方面政策定调的超预期使会议当周非银金融板块和房地产板块分别拉涨11.44%、9.79%，在沪深两市成交额和北向资金流入方面，我们也能看到市场迎来了向上的拐点。 图表1：沪深两市成交额（亿元） 图表2：北向资金净流入（亿元） 而在消费方面，政治局会议当周和之后的一周，市场明显是在消费板块和TMT板块之间游移，原因可能是在于会议关于消费的表述并没有出现太多超预期的兴奋点。从行情上来看，非银金融和地产板块在这段时间有着较强的持续性。 图表3：政治局会议前后各板块涨跌幅（%） 从券商板块内部的表现来看，政治局会议以来，中小盘券商的行情走势表现得更为强劲。 我们将券商板块的股票按照活跃自由流通市值由大到小分为五组，通过观测每组政治局会议以来的涨跌幅中位数，我们发现，第3、4、5组的中位数平均水平明显高于前两组。 这里要特别说明的是，我们所取的活跃自由流动市值的估算是通过自由流通市值剔除前十大流通股股东持股后得到的，能够在二级市场产生活跃交易的那部分自由流通市值。 图表4：券商板块按活跃自由流通市值分组后会议以来涨跌幅中位数（%） 从券商板块行情开始启动，超大型券商抢跑幅度较大，没有个股消息面刺激的中小盘的券商仍然在企稳上涨的行情当中。从政策层面给予的自上而下的定调上看，我们可以比较期待行情前期券商板块的β，但从板块内部的行情来看，超大型券商如中信证券自7月24日以来，涨幅已高达21.14%，并且股价上升速度明显快于没有个股层面刺激的中小盘的券商如国信证券。因此从整体的板块行情来看的话，中小盘的券商股依然值得被关注。 图表5：中信证券和国信证券的股价表现（元） 复盘2014：风起于青萍之末 同样是从顶层设计的层面强调资本市场的建设发展，2014年大级别的牛市来之前，券商板块抢跑上证指数约15个交易日，弹性也远超A股其他板块，保险板块启动时间和市场保持一致，但是上涨幅度强于上证指数，并且今年保险板块在23H1业绩表现较好，有更强的基本面筑底。2014年5月9日，国务院发布《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》，简称“新国九条”，重在强调提高直接融资规模，促进权益市场流动性，11月17日，港股通正式开启，2014年7月14日前后券商板块行情启动，15个交易日后上证指数开始快速拉升，截至2015年6月9日牛市行情结束，上证指数上涨149.81%，券商板块上涨250.41%（2014/7/14-2015/6/9）。 图表6：2014年牛市行情的启动与结束 券商板块择股思路 1）以定增价格估算安全边际和升值空间：一般来说，最近一次定向增发时的发行价格低于现有股价或者高于现有股价幅度较小的时候，定增持股人抛售套利的可能性较小，股价上升的空间比较大，因此，从以定增发行价为锚点的思路出发，现有股价和定增发行价越接近的券商板块个股在行情到来的时候，股价上升幅度可能就越大。 图表7：近三年内定向增发股票的券商个股情况（元） 2）β确定的条件下，券商板块次新股在行情到来后往往也能表现出较高的弹性，主要是次新股上市之前的持股人所持股份往往还处于禁售期，相对来说在二级市场上流通的股权份额有限，且次新股一般具有低估属性，因此具有较大的弹性。 3）活跃流通盘较小的券商股在行情中后期发力概率较大，在行情中后期，市场资金较为充裕，主力资金可能会通过拉升这些流通盘较小的券商股来带动整个市场气氛，从而形成赚钱效应，吸引更多资金入场。 图表8：券商板块次新股与小盘股（涨幅：%；活跃市值：亿元） 风险提示 经济复苏不及预期、政策连续性不足、资金大幅外流、人民币贬值