走出疫情系列二：消费疫后复苏买什么？

Whattobuyifconsumptionrecoversin post-pandemicperiod?——Post-pandemicrecoveryseries2 Viewpoint TherecurringoutbreakofpandemicinChinaleadstocontinuouspostponementofwidelyexpectedconsumptionrecovery.Althoughthedowngradeofdomesticconsumptiongrowthseemsinevitableinmid-to-longterm,webelievethatinvestmentopportunitiesstillexistassomeconsumptionsectorswillgetoutoftroublesaspandemicpreventionpoliciesgraduallyloosen.Inthisreport,werankconsumptionsectorsbyrecoveryresiliencepost-pandemic,takinginconsiderationofcurrentrecoveryconditionsandsupplysideshrinkage. Howistherecoveryoftheconsumptionindustriesunderthepandemicshock?1)Thedeclineofresidents'incomegrowthandconfidenceforfuturemaydragdownthemid-to-longtermgrowthofconsumption.However,someconsumptionindustriesareverylikelytoreboundintheshort-termduetodemandrecoveryinpost-pandemicperiodandsupplyshrinkageduringpandemic.2)Therecoveryconditionsofconsumptionsectors:recoveryconditionsoftravelandofflineentertainmentaretheworstamongall.Thetourism,aviation,hotelandofflinecinemasectorsonlyrecoverto44%,47.5%,70.6%and57.6%ofpre-pandemiclevelsrespectively.3)Mostofthelistedcompanies’earningsintravelandofflineentertainmentindustrieshavenotrecoveredtopre-pandemiclevels,whichareconsistentwiththewholeindustry. Therankofconsumptionsectorsbyrecoveryresiliencepost-pandemic:tourismandhotel>foodservice,cinemaandhospital>aviation>garment,aestheticmedicineandduty-freeconsumption.1)Undertherecurringpandemicshock,smallandmediumsizedenterprisesinaviation,cinema,tourism,hotelandfoodserviceindustriesaregoingbankrupt.Theindustrysupplyshrinkagehelpstheleaderstogainmoremarketshare,whichhasbeenthecaseforaviationandhotel.2)Leaderscanexpandduringhardtimes.Intermsofcapitalexpenditure,leadersintourism,duty-freeconsumption,aestheticmedicineandhospitalsectorskeptexpandingin2021andwillbetterbenefitfromtheindustryrecoverythanotherplayers.Intermsofcashreserve,(Cash+TradingFinancialAssets)/TotalAssetsofleadersinconsumptionindustries(apartfromaviationsectors)areabove10%.Abundantcashreservesreflecttheleaders’strongrisktoleranceandexpansionability.3)Overallranking:travelindustry(tourismandhotelsectors)isrankedthe1st;Offlineentertainmentindustry(foodservice,cinemaandhospitalsectors)isrankedthe2nd;Aviationsectormayrecoverslowlyduetoheavyassetandoilpricedisturbance;Garment,aestheticmedicineandduty-freeconsumptiondidnotsuffertoomuchinthepast2years,whoserecoveryresilienceisrelativelyweak. Overseasexperiencepost-pandemic:stocksinhospital,foodservice,tourismandhotelsectorshaveexcessreturns.1)Inseries1,wetaketheUnitedStates,theUnitedKingdom,Singapore,Vietnam,Germany,andJapanasrepresentativesofoverseascountries.Theperformancesofconsumptionindustryindexinvariouscountriesremainrelativelyflatafterpandemicpreventionpolicieswerecancelled.2)Weagaintakethesecountriesasoverseasrepresentativesinthisreport.TheleadersofconsumptionindustriesintheUS,UKandJapanhadseengreatperformancesafterpandemicpreventionpolicieswerecancelled.Inaddition,hospital,foodservice,tourismandhotelsectorshadstrongresilienceinperformance,whiletheaviationsectorcontinuedtobeweak.3)Thekeyofstockreboundliesinitsfundamentalrecovery.Acompany’sROErecoveryismoreimportantthanitsgrowthofprofitandrevenue. Risks:Experienceisnotindicativeofthefuture,viralmutationandlower-than-expectedvaccineeffectiveness,lower-than-expectedeconomicgrowth. 15September2022ResearchAnalyst RuibinChen (852)39823212 chenrobin@dwzq.com.hk Relatedreports 《未到风格切换时——策略周聚焦》 2022-08-28 《年底前股市可能面临的挑战》 2022-08-27 《加州保姆工资和越南汇率风险 2022-08-23 SoochowSecuritiesInternationalBrokerageLimitedwouldliketoacknowledgethecontributionandsupportprovidedbySoochowResearchInstitute,andinparticular itsemployeesPeiYao(姚佩)and HaoranMa(马浩然). 东吴证券（香港） 1/19 消费疫后复苏买什么？ ——走出疫情系列二 报告要点 国内疫情反复导致市场期待的消费复苏不断延后，虽然中长期看国内消费增速可能正在降档，但我们相信随着防疫政策不断优化，部分消费行业“困境反转”的投资机会仍将出现。本篇报告，我们结合当下恢复状况及供给端改善情况，给出消费疫后复苏弹性排序。 疫情冲击行业当下恢复程度几何？�居民收入增速及预期信心下滑或拖累消费中长期增速中枢下降，但疫后情景修复及供给改善将使得部分行业短期改善弹性较大。②当下恢复程度对比：出行和线下娱乐行业恢复程度最差，旅游仅为疫前44%、航空47.5%、酒店70.6%；线下娱乐 如电影院线同样较差，仅恢复至57.6%。③相关上市公司业绩多数尚未恢复至疫前，基本与上述分析结论一致。 弹性排序：旅游酒店>餐饮电影医院>航空>服装医美免税。�结合各行业恢复程度测算，以及供给侧改善和龙头扩张能力，对比各行业后续基本面和股价修复弹性。②供给侧改善打开龙头市占率提升空间。国内疫情反复冲击之下，航空、电影院线、旅游、酒店、餐饮行业大量中小企 业正在加速退出，龙头市占率将有明显提升，短期提供更强弹性，中长期行业格局优化打开提价空间。这一趋势已经在酒店航空业开始体现。 ③龙头具备扩张能力。从龙头2021年资本开支情况来看，旅游、免税、美容护理、医院龙头延续扩张态势，龙头提前布局产能扩张，可在行业复苏阶段更快享受红利。此外从现金储备来看，除航空公司外其余行业龙头的（现金+交易性金融资产）/总资产在10%以上，充裕的现金储备反映龙头公司较强的风险承受能力和扩张能力。④综合排序：出行链（旅游、酒店）复苏弹性最强；其次是线下娱乐消费（餐饮、电影、医院）；航空由于重资产投入及油价等成本扰动，报表修复可能较为缓慢；服装、医美、免税近两年恢复及发展程度较好，前期扰动多为暂时性地区疫情冲击，对应修复弹性弱化。 海外放开经验：医院、餐饮、旅游、酒店超额收益明显。�系列一中我们以美国、英国、新加坡、越南、德国、日本作为海外国家代表，复盘其疫情管控政策及股市表现，从行业指数层面来看，各国在放开后消费股价表现一般。②本篇我们同样以这些国家为例，选择具体行业龙头公 司进行复盘，对比细分领域复苏弹性。除德国外，美国、英国、日本在疫情管控放开后部分消费龙头表现亮眼，其中医院、餐饮、旅游、酒店弹性最大，航空股普遍继续疲软。③股价反弹关键在于基本面修复，其中ROE比收入利润增速更重要。 风险提示：病毒变异风险、疫苗有效性；宏观经济增长不及预期；历史经验不代表未来。 2022年09月15日 证券分析师 陈睿彬 (852)39823212 chenrobin@dwzq.com.hk 相关研究 《未到风格切换时——策略周聚焦》 2022-08-28 《年底前股市可能面临的挑战》 2022-08-27 《加州保姆工资和越南汇率风险》 2022-08-23 特此致谢东吴证券研究所对本报告专业研究和分析的支持， 尤其感谢姚佩和马浩然的指 导。 东吴证券（香港） 2/19 东吴证券（香港） 内容目