保持对出口的谨慎态度。

中通汽车2024年净利润为58.6亿元，同比增长10%，略高于彭博共识估计。公司提议派发末期股息每股港币0.55元，加上中期股息，派息率提升至55%。管理层预计2025年HDT行业销量增长0-10%，出口销售将下降，因此略微下调了2025E/26E的盈利预测。新目标价定为20.5港元，基于5倍EV/EBITDA。

HDT型重型卡车：2024年交付243,000辆，同比增长7%，中国市场增长13%，出口增长3%。平均售价增长5%，达到346,000元/辆。由于利润率下降0.57个百分点至5.2%，细分市场利润仅增长1.4%，达到44亿元。预计2025年HDT销量增长3%，中国市场增长驱动，但部分被出口下降抵消。

发动机：2024年销量同比下降15%，至10.9万台。细分利润下降4%，至19.7亿元。预计2025年发动机销量增长5%，利润率大致稳定在14%。

LDT：销售额同比增长4%至10万单位，平均售价上涨4%。2024年亏损收窄至2.15亿元。预计2025年LDT销售额增长5%，利润率可能转为正值。

汽车金融：2024年收入同比增长7%至148亿元，利差约11%，利润同比增长5%至80.7亿元，利润率略微缩窄至54.6%。预计该业务部门将相对稳定。

风险：出口销售进一步疲软，中国需求复苏不足。机会：替换需求比预期更强，进一步拓展新的海外市场。