收购南岳生物，规模再上台阶

上海莱士（002252） 公司点评 收购南岳生物，规模再上台阶 投资评级：买入（维持） 报告日期：20250328 主要观点： 事件： 收盘价（元） 693 3月26日公司发布公告，拟以现金42亿元收购南岳生物100股权； 近12个月最高最低（元） 868642 若2025年达到目标采浆量305吨，则另付其实控人或有对价5000万 总股本（百万股） 6638 元。 流通股本（百万股） 6634 流通股比例（） 9995 点评： 总市值（亿元） 460 估值对价合理，公司浆站数量及采浆规模再上台阶 流通市值（亿元） 460 根据公司公告，南岳生物目前在湖南省内拥有9个浆站，2024年度采 公司价格与沪深300走势比较 18 6 73246249241224 20 31 上海莱士沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangchazqcom 分析师：陈珈蔚 执业证书号：S0010524030001邮箱：chenjwhazqcom 浆量278吨，拥有3大类8种产品20个规格的血制品批准文号， 24Q1Q3实现营业收入447亿元，实现归母净利润7218万元；23 年全年实现营业收入657亿元，实现归母净利润9635万元。若按吨 浆市值计算，公司收购对价约为1511万元吨，对价合理。 投资建议 海尔集团入主后，公司坚持“拓浆”和“脱浆”齐步走战略，本次收购是公司战略稳步推进的关键一步。湖南省作为我国第八大人口大省，其省内浆站资源对血制品企业发展也具有重要的意义。此外公司在湖南本身有浆站布局，在湖南省内拥有3家浆站，本次收购后，公司在湖南省的影响力有望持续提升。我们维持“买入”评级，预计公司 20242026年将实现营业总收入8538967810914亿元（同比 72134128）；将实现归母净利润229226032937亿元 （同比288136128）。 风险提示 浆站拓展不及预期；政策不确定性风险；商誉减值风险等。 重要财务指标单位百万元 主要财务指标2023A2024E2025E2026E 营业收入 7964 8538 9678 10914 收入同比（） 213 72 134 128 相关报告 归属母公司净利润 1779 2292 2603 2937 1【华安医药】公司点评上海莱士 净利润同比（） 54 288 136 128 （002252SZ）：业绩符合预期，新股 毛利率（） 408 406 408 412 东持续赋能20241030 ROE（） 60 72 75 78 2【华安医药】公司点评上海莱士 每股收益（元） 027 035 039 044 PE 2963 2019 1777 1575 （002252SZ）：业绩稳增，发展进入 PB 179 145 134 123 高质量新周期20240829 EVEBITDA 1963 1377 1151 958 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位百万元 利润表 单位百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 8675 11009 13693 16717 营业收入 7964 8538 9678 10914 现金 4001 5734 7985 10581 营业成本 4715 5070 5725 6423 应收账款 581 901 1022 1152 营业税金及附加 38 43 48 55 其他应收款 10 12 13 15 销售费用 334 427 484 546 预付账款 26 28 29 29 管理费用 379 427 474 524 存货 3667 3943 4294 4639 财务费用 92 40 57 80 其他流动资产 390 391 351 301 资产减值损失 24 0 0 0 非流动资产 23253 23346 23331 23275 公允价值变动收益 40 0 0 0 长期投资 15064 15064 15064 15064 投资净收益 154 410 465 524 固定资产 1316 1325 1326 1274 营业利润 2225 2829 3222 3649 无形资产 234 224 214 214 营业外收入 2 0 0 0 其他非流动资产 6639 6734 6728 6724 营业外支出 24 0 0 0 资产总计 31928 34355 37025 39991 利润总额 2204 2829 3222 3649 流动负债 2245 2336 2404 2433 所得税 427 538 619 712 短期借款 0 0 0 0 净利润 1777 2292 2603 2937 应付账款 1651 1690 1749 1784 少数股东损益 2 0 0 0 其他流动负债 594 646 654 649 归属母公司净利润 1779 2292 2603 2937 非流动负债 34 33 32 32 EBITDA 2505 2944 3326 3724 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 027 035 039 044 其他非流动负债 34 33 32 32 负债合计 2279 2369 2436 2465 主要财务比率 少数股东权益 16 16 16 16 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 6645 6638 6638 6638 成长能力 资本公积 13805 13809 13809 13809 营业收入 213 72 134 128 留存收益 9183 11523 14126 17064 营业利润 24 271 139 132 归属母公司股东权 29634 31970 34574 37511 归属于母公司净利 54 288 136 128 负债和股东权益 31928 34355 37025 39991 获利能力毛利率（） 408 406 408 412 现金流量表 单位百万元 净利率（） 223 268 269 269 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（） 60 72 75 78 经营活动现金流 2278 1537 1914 2150 ROIC（） 63 71 74 77 净利润 1777 2292 2603 2937 偿债能力 折旧摊销 173 154 162 155 资产负债率（） 71 69 66 62 财务费用 107 0 0 0 净负债比率（） 77 74 70 66 投资损失 154 410 465 524 流动比率 386 471 570 687 营运资金变动 216 529 386 418 速动比率 222 301 390 495 其他经营现金流 1626 2851 2990 3355 营运能力 投资活动现金流 671 153 338 446 总资产周转率 026 026 027 028 资本支出 448 149 149 100 应收账款周转率 1236 1152 1007 1004 长期投资 299 20 20 20 应付账款周转率 338 304 333 364 其他投资现金流 77 282 467 526 每股指标（元） 筹资活动现金流 1134 43 1 1 每股收益 027 035 039 044 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流 034 023 029 032 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 446 482 521 565 普通股增加 95 8 0 0 估值比率 资本公积增加 755 4 0 0 PE 2963 2019 1777 1575 其他筹资现金流 284 47 1 1 PB 179 145 134 123 现金净增加额 470 1733 2251 2596 EVEBITDA 1963 1377 1151 958 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生上海医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 分析师：陈珈蔚，医药行业分析师，负责医疗服务及生物制品行业研究。南开大学本科、波士顿学院金融硕士。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上 中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差5至5 减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上 公司评级体系 买入未来612个月的投资收益率领先市场基准指数15以上；增持未来612个月的投资收益率领先市场基准指数5至15； 中性未来612个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差5至5；减持未来612个月的投资收益率落后市场基准指数5至15； 卖出未来612个月的投资收益率落后市场基准指数15以上； 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。