海信家电2024年报点评：关注央空提效+海外挖潜

海信家电（000921） 公司点评 关注央空提效海外挖潜 海信家电2024年报点评 投资评级：买入（维持） 主要观点： 报告日期： 20250330 公司发布2024年业绩报告： 收盘价（元） 3021 24Q4：收入22167亿元（同比708），归母净利润555亿元 近12个月最高最低（元） 43182282 （同比3491）；扣非归母净利润317亿元（同比824）； 总股本（百万股） 1386 2024：收入92746亿元（同比835），归母净利润3348亿元 流通股本（百万股） 912 （同比1799）；扣非归母净利润2606亿元（同比1065）。 流通股比例（） 6579 业绩表现超市场预期符合我们预期，扣非归母差异主受远期锁汇和 总市值（亿元） 419 理财收益影响。 流通市值（亿元） 275 公司价格与沪深300走势比较 4247241024125 46 26 6 14 34 海信家电沪深300 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxinhazqcom 联系人：唐楚彦 执业证书号：S0010124070002邮箱：tangchuyanhazqcom 相关报告 1海信家电24Q3：外销延续景气 20241031 2海信家电24Q2：外销提速，符合预期20240901 3齐升，再度大超预期202404 27 收入分析：Q4空调提速 分区域：我们预计Q4内销同比增长低个位数外销同比20，较Q3内外销同比各1630，内销增速环比改善、外销高增贡献，其中外销24年家电业务各区域同比：美洲（白电）465欧洲（白电）35中东非27东盟32亚太15，外销受益欧美品类补齐新兴市场挖潜高增； 分产品：我们预计Q4收入增速排序家空冰洗央空，空调品类提速： 央空：我们预计Q4同比下滑中个位数（Q3预计同比下滑低双位数），其中预计内销同比下滑中高个位数外销同比35，较Q3内销同比约双位数下降外销同比约25均提速； 家空：我们预计Q4同比20（Q3预计同比增长个位数），其中预计内销同比略下滑外销同比40，较Q3内销同比约双位数下降外销同比约50，内销修复外销延续高增； 冰洗：我们预计Q4同比1112与Q3同比10左右趋势类似，其中预计Q4内外销同比均双位数增长； 三电：我们预计Q4同比略降，延续Q3走势。 利润分析：盈利稳定，分红提升 毛净利率：公司Q4毛利率1969（同比13pct），归母净利率25（同比05pct），扣非归母净利率14（同比002pct），盈利水平整体稳定； Q4归母净利润增量14亿元，我们大致拆分来源： 央空：我们预计Q4净利率同比2pct，预计相比去年同期影响归母净利润约10亿元； 家空：我们预计Q4净利率约同比1pct，预计相比去年同期影响归母净利润约002亿元； 冰洗：我们预计Q4净利率约同比1pct，预计相比去年同期影响归母净利润约11亿； 三电：我们预计Q4减亏约13亿。 分红率提升：公司公告拟每10股派息123元，对应分红率51（上年49）。 投资建议： 我们的观点： 公司24年业绩表现超股权激励目标，后续看公司央空提效（央家空协同海外细分品类旧改工建挖潜），以及海外欧美品类补齐新兴市场挖潜。 盈利预测：基于公司24年业绩表现，我们调整2526年盈利预测 并新增27年盈利预测。预计20252027年公司收入 102894110443117777亿元（2526年前值103175110475亿 元），同比1097366，归母净利润385544244963 亿元（2526年前值36724094亿元），同比 151148122；对应PE1198X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，原材料成本波动。 重要财务指标单位百万元 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 92746 102894 110443 117777 收入同比（） 83 109 73 66 归属母公司净利润 3348 3855 4424 4963 净利润同比（） 180 151 148 122 毛利率（） 208 216 212 211 ROE（） 217 200 186 173 每股收益（元） 246 278 319 358 PE 1175 1086 946 844 PB 259 217 176 146 EVEBITDA 674 363 209 105 资料来源：wind，华安证券研究所注：数据截至2025年3月28日 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位百万元 利润表 单位百万元 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 52508 63115 77153 88414 营业收入 92746 102894 110443 117777 现金 4398 11532 23089 34035 营业成本 73476 80705 87040 92926 应收账款 10481 10956 13587 11849 营业税金及附加 424 617 663 707 其他应收款 243 367 248 395 销售费用 9002 8849 8173 8244 预付账款 524 503 562 603 管理费用 2499 2367 2430 2473 存货 7567 9919 9423 10636 财务费用 37 223 72 231 其他流动资产 29296 29838 30244 30896 资产减值损失 180 0 0 0 非流动资产 17194 17301 17325 17272 公允价值变动收益 253 0 0 0 长期投资 1765 1765 1765 1765 投资净收益 906 400 300 200 固定资产 5649 5790 5845 5814 营业利润 5679 8981 10380 11674 无形资产 1407 1363 1321 1289 营业外收入 349 400 350 350 其他非流动资产 8374 8384 8394 8404 营业外支出 62 50 20 10 资产总计 69702 80417 94478 105686 利润总额 5966 9331 10710 12014 流动负债 47919 51114 56520 58007 所得税 840 1773 2035 2283 短期借款 2709 4209 4709 5209 净利润 5126 7558 8675 9731 应付账款 12848 14426 14795 16520 少数股东损益 1778 3704 4251 4768 其他流动负债 32362 32479 37016 36278 归属母公司净利润 3348 3855 4424 4963 非流动负债 2408 2368 2348 2338 EBITDA 5737 9604 11355 12693 长期借款 49 59 69 79 EPS（元） 246 278 319 358 其他非流动负债 2359 2309 2279 2259 负债合计 50327 53482 58868 60345 主要财务比率 少数股东权益 3919 7622 11873 16641 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 股本 1386 1388 1388 1388 成长能力 资本公积 2099 2099 2099 2099 营业收入 83 109 73 66 留存收益 11971 15825 20249 25212 营业利润 82 581 156 125 归属母公司股东权益 15456 19312 23737 28699 归属于母公司净利润 180 151 148 122 负债和股东权益 69702 80417 94478 105686 获利能力毛利率（） 208 216 212 211 现金流量表单位百万元净利率（） 36 37 40 42 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E ROE（） 217 200 186 173 经营活动现金流 5132 8647 12026 11544 ROIC（） 175 215 200 179 净利润 5126 7558 8675 9731 偿债能力 折旧摊销 1166 1247 1349 1452 资产负债率（） 722 665 623 571 财务费用 14 165 209 230 净负债比率（） 2598 1986 1653 1331 投资损失 906 400 300 200 流动比率 110 123 137 152 营运资金变动 180 428 2425 672 速动比率 079 090 107 122 其他经营现金流 5245 6779 5919 8718 营运能力 投资活动现金流 619 603 741 858 总资产周转率 137 137 126 118 资本支出 1385 1003 1041 1058 应收账款周转率 941 960 900 926 长期投资 147 0 0 0 应付账款周转率 590 592 596 593 其他投资现金流 912 400 300 200 每股指标（元） 筹资活动现金流 5121 1297 271 260 每股收益 246 278 319 358 短期借款 206 1500 500 500 每股经营现金流（摊薄） 370 624 868 833 长期借款 6 10 10 10 每股净资产 1115 1393 1713 2071 普通股增加 2 2 0 0 估值比率 资本公积增加 16 0 0 0 PE 1175 1086 946 844 其他筹资现金流 5316 215 239 250 PB 259 217 176 146 现金净增加额 686 9341 11557 10946 EVEBITDA 674 363 209 105 资料来源：wind，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 联系人：唐楚彦，武汉大学金融学学士，伦敦大学学院金融学硕士，3年消费行业研究经验。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式