2024年年报点评：产量符合预期，期待业绩释放

2024年公司业绩表现良好，基本完成全年产量目标，但Q4业绩略低于预期。具体来看：

业绩表现

• 营业收入825.18亿元（同比增长39.21%），归母净利润29.52亿元（同比增长26.8%），扣非归母净利29.9亿（同比增长35.15%）。
• Q4营收155.1亿（同比-13.6%），归母净利润8.86亿元（同比-9.85%），环比增长29.8%。

产量与价格

• 矿产金产量46.17吨（同比增长10.5%），完成全年目标的98.2%。主要矿山产量分别为三山岛金矿6.9吨、焦家金矿6吨、新城金矿5.7吨、贝拉德罗金矿7.9吨。外购金/小金条产量65.6/21.7吨（同比+20.9%/-31.66%）。
• 2025年黄金产量目标不低于50吨。
• 黄金均价2382美元/盎司（同比增长22.6%），Q4均价2660美元/盎司（同比增长34.6%）。

成本与利润

• 自产金销售成本293元/克（同比增长27.15%），单克毛利260元（同比增长18%）。自产金/外购金/小金条毛利率分别为47.05%/1.04%/1.82%（同比-1.86/-0.01/+0.58pct）。
• 自产金库存4.39吨（同比增长26.96%），外购金/小金条库存0.03/0.75吨（同比-98.60%/27.35%）。

费用及其他

• 销售/管理/财务费用分别为1.8/28.6/22.9亿（同比增长25.4%/13.9%/46.4%），主要因销售佣金增加、并购山金国际及融资利息支出。
• 投资净收益/公允价值变动净收益为-1.75/-2.53亿元（主要因期货交易及其他交易性金融资产亏损）。

资源增储与业务扩张

• 全年探矿投入5.9亿元，新增金资源量58.8吨（主要来自加纳卡蒂诺/焦家/三山岛/金洲公司）。
• 成功竞得大桥金矿外围探矿权，并购包头昶泰矿业70%股权，整合西岭金矿探矿权，并购山金国际Osino股权获纳米比亚Twin Hills金矿项目。
• 截至2024年底，金权益金属量2058吨。

在建项目

• 三山岛金矿采矿证已取得，副井井筒掘进突破-1750米。
• 卡蒂诺公司纳穆蒂尼金矿项目进入试生产阶段，达产后年产金约8.4吨。

投资建议

• 预计2025-2027年归母净利润分别为54.59/59.47/67.24亿元，对应PE为22/20/18倍，维持“推荐”评级。

风险提示

• 产品价格波动风险、安全环保管理风险、项目进展不及预期等。