软商品周报：郑棉延续窄幅波动，白糖维持高位震荡

期货研究报告软商品周报2025330 郑棉延续窄幅波动，白糖维持高位震荡 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 01064405663 dengshaoruihtfccom从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixinhtfccom 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 01064405663 baixuyuhtfccom 从业资格号：F03114139 薛钧元 01064405663 xuejunyuanhtfccom 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 棉花观点 市场分析 国际方面，本周美棉受到种植面积意愿缩减以及美元走弱的影响，主力合约触及6483 美分磅后现反弹，盘中最高6709美分磅，但本周口签约量的显著下滑对棉价继续上涨造成压力。短期内供应宽松的局面难以改变，叠加中美贸易摩擦升级，需求端预计进一步受到制约。随着3月底意向种植面积公布，预计美棉的交易重心逐渐转移到新季供应，需持续关注美棉主产区旱情以及对于新棉种植意向的影响。 国内方面，本周郑棉主力合约价格围绕13600元吨附近窄幅震荡。供应端，2425年度国内超预期增产，商业库存处于历史同期高位，套保资金也持续压制盘面。2526年度国内植棉面积预期增加，关注种植期天气情况。需求端，最近两周下游表现环比有所改善，不过需求好转的力度不强，对比旺季同期水平还是偏弱的。纱厂目前以刚需补库为主，持续关注天气转暖后下游夏季订单的情况。 策略 中性。短期国际贸易环境恶化，国内宏观未带来有效利好，产业端环比改善，但整体表现仍偏弱，关注后期边际变动，短期棉价或仍以区间震荡为主。 风险 宏观及政策风险 纸浆观点 市场分析 供应方面，一季度有一些海外浆厂检修，供应存在减量预期，导致23月外盘美金报价仍在继续提涨，成本面支撑依旧较强。不过全球发运仍处于高位，1月全球浆厂发往中国的纸浆数量同比增加。12月国内纸浆进口量大增，3月到港量预计也不低，短期供应压力逐渐增加，年后国内港口库存持续高位。 需求方面，欧洲需求未见明显起色，欧洲木浆港口库存仍居历史高位。国内下游旺季 成色不足，开工及产量表现平平，纸厂采购仍以刚需为主，市场担忧港口高库存能否顺利消化。由于纸厂还在提涨纸价，随着近期浆价回落，纸厂利润继续改善，当前成品纸库存压力不大，不过终端需求预期并不乐观，下游接货情绪未见改善。 策略 中性。产业链上下游仍在持续博弈的阶段，目前暂时未看到明显的上涨驱动，不过纸浆期价已经跌到了支撑位附近，下方存在刚需及成本端的支撑，继续下跌的空间预计有限。中长期走势由于针叶浆无新增投产，浆价底部中枢有望逐步提升，需观察宏观政策调控与消费复苏节奏的协同效应。 风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 市场分析 原糖方面，虽然各机构对印度产量仍有争议，但由此带来的扰动已经基本被盘面反映。巴西2月以来降雨偏少，不过干旱的实际影响尚待评估，根据各机构对2526榨 季巴西中南部产量预估，增产预期依旧较强。短期在供应偏紧的提振下，原糖05合约下方支撑较强。但中期巴西丰产预期仍存，糖价中期依旧承压。 郑糖方面，由于外盘强势反弹，国内郑糖在资金及情绪影响下一度突破前高。尽管国内本榨季维持增产，但短期进口糖源十分有限，糖浆及预拌粉管控政策又继续收紧，放开的时间或有推迟，国产糖价格短期预计坚挺，近月合约获得支撑，短期郑糖或维持高位震荡，中期走势预计跟随原糖，重点关注糖浆预拌粉政策以及进口节奏。 策略 中性。郑糖大方向跟随原糖波动为主，重点关注巴西天气及政策变化。 风险 宏观、天气及政策影响 目录 策略摘要1 棉花市场分析5 纸浆市场分析6 白糖市场分析7 图表 图1郑棉主力收盘价丨单位：元吨8 图2中国棉花价格指数328丨单位：元吨8 图3NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元吨8 图4CFTC非商业净持仓丨单位：张8 图5郑棉5月基差丨单位：元吨8 图6郑棉9月基差丨单位：元吨8 图7郑棉59价差丨单位：元吨9 图8郑棉91价差丨单位：元吨9 图9棉花月度进口量丨单位：万吨9 图10棉花累计进口量丨单位：万吨9 图11棉花工业库存丨单位：万吨9 图12棉花商业库存丨单位：万吨9 图13纯棉纱厂负荷丨单位：10 图14全棉坯布负荷丨单位：10 图15纱厂棉花库存丨单位：天10 图16纱厂棉纱库存丨单位：天10 图17织厂棉纱库存丨单位：天10 图18全棉坯布库存丨单位：天10 图19服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元11 图20服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元11 图21纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元11 图22纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元11 图23服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元11 图24服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元11 图25纸浆主力收盘价丨单位：元吨12 图26国内漂针浆现货价丨单位：元吨12 图27山东银星基差丨单位：元吨12 图28CFR外盘报价丨单位：美元吨12 图29纸浆当月进口量丨单位：万吨12 图30纸浆累计进口量丨单位：万吨12 图31针叶浆月度进口量丨单位：万吨13 图32阔叶浆月度进口量丨单位：万吨13 图33青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨13 图34青岛港常熟港高栏港天津港月度库存丨单位：万吨13 图35双胶纸周度产量丨单位：万吨13 图36铜版纸周度产量丨单位：万吨13 图37白卡纸周度产量丨单位：万吨14 图38生活用纸周度产量丨单位：万吨14 图39双胶纸周度企业库存丨单位：万吨14 图40铜版纸周度企业库存丨单位：万吨14 图41白卡纸周度企业库存丨单位：万吨14 图42生活用纸周度企业库存丨单位：万吨14 图43白糖主力收盘价丨单位：元吨15 图44ICE11号糖收盘价丨单位：美分磅15 图45白糖现货价格丨单位：元吨15 图46郑糖05基差丨单位：元吨15 图47郑糖09基差丨单位：元吨15 图48全国食糖产量：累计值丨单位：万吨15 图49全国食糖销量：累计值丨单位：万吨16 图50国内食糖新增工业库存丨单位：万吨16 图51国内食糖月度进口量丨单位：万吨16 图52国内食糖累计进口量丨单位：万吨16 图53巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位：万吨16 图54巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨16 图55巴西食糖月度出口量丨单位：万吨17 图56印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷17 图57印度食糖月度出口量丨单位：万吨17 图58印度食糖累计出口量丨单位：万吨17 图59泰国双周糖累计产量丨单位：吨17 图60泰国食糖月度出口量丨单位：万吨17 棉花市场分析 价格行情 期货方面，截止周五收盘，棉花2505合约13580元吨，环比下跌70元吨，跌幅 051。现货方面，新疆地区棉花现货价格14602元吨，环比下跌28元吨。现货基差CF051022，环比上涨42。全国棉花现货加权均价14864元吨，环比下跌41元吨，现货基差CF051284，环比上涨29。 棉花供需 国际方面，据美国农业部（USDA），截止3月20日当周，202425美陆地棉周度签约 191万吨，周降16，较四周平均水平降57，同比降14；其中巴基斯坦签约08万吨，越南签约043万吨，中国取消签约061万吨；202526年度美陆地棉周度签约 094万吨；202425美陆地棉周度装运892万吨，周增12，较四周平均水平增16，同比增9，其中越南装运261万吨，土耳其装运157万吨。 国内方面，据海关统计数据，2025年12月棉制品口量为11027万吨，同比增加 763。口金额10331亿美元，同比下跌958。口单价为937美元千克。 后市展望 国际方面，本周美棉受到种植面积意愿缩减以及美元走弱的影响，主力合约触及6483 美分磅后现反弹，盘中最高6709美分磅，但本周口签约量的显著下滑对棉价继续上涨造成压力。短期内供应宽松的局面难以改变，叠加中美贸易摩擦升级，需求端预计进一步受到制约。随着3月底意向种植面积公布，预计美棉的交易重心逐渐转移到新季供应，需持续关注美棉主产区旱情以及对于新棉种植意向的影响。 国内方面，本周郑棉主力合约价格围绕13600元吨附近窄幅震荡。供应端，2425年度国内超预期增产，商业库存处于历史同期高位，套保资金也持续压制盘面。2526年度国内植棉面积预期增加，关注种植期天气情况。需求端，最近两周下游表现环比有所改善，不过需求好转的力度不强，对比旺季同期水平还是偏弱的。纱厂目前以刚需补库为主，持续关注天气转暖后下游夏季订单的情况。 综合来看，短期国际贸易环境恶化，国内宏观未带来有效利好，产业端环比改善，但整体表现仍偏弱，关注后期边际变动，短期棉价或仍以区间震荡为主。 纸浆市场分析 价格行情 期货方面，截止周五收盘，纸浆2505合约收于5724元吨，相比上周下跌28元吨，跌幅049。现货方面，本周山东地区“银星”针叶浆现货均价6480元吨，较上周下调20元吨，现货基差SP05756，环比上升8；本周山东地区俄针现货均价5730元 吨，较上周下调20元吨，现货基差SP056，环比上升8。 纸浆供需 国际方面，据Europulp数据，2025年2月欧洲港口总库存较1月下降070，较2024年2月增长2439。2月仅荷兰比利时法国瑞士港口库存环比增长1888，英国、德国、意大利以及西班牙港口库存分别环比下降083、2124、1660以及1091。整体来看，欧洲多数国家港口库存环比下降，带动2月欧洲港口总库存环比略降。 国内方面，据卓创，供应方面，国产阔叶浆开工负荷率较上周提升1；国产化机浆行业开工负荷率较上周下降3；非木浆方面，竹浆开工负荷率较上周持平；甘蔗浆开工负荷率较上周下降2。需求方面，双铜纸开工负荷率较上周持平上升073；双胶纸开工负荷率较上周下降005；白卡纸开工负荷率较上周提升006；生活用纸开工负荷率较上周下降216。 后市展望 供应方面，一季度有一些海外浆厂检修，供应存在减量预期，导致23月外盘美金报价仍在继续提涨，成本面支撑依旧较强。不过全球发运仍处于高位，1月全球浆厂发往中国的纸浆数量同比增加。12月国内纸浆进口量大增，3月到港量预计也不低，短期供应压力逐渐增加，年后国内港口库存持续高位。 需求方面，欧洲需求未见明显起色，欧洲木浆港口库存仍居历史高位。国内下游旺季成色不足，开工及产量表现平平，纸厂采购仍以刚需为主，市场担忧港口高库存能否顺利消化。由于纸厂还在提涨纸价，随着近期浆价回落，纸厂利润继续改善，当前成品纸库存压力不大，不过终端需求预期并不乐观，下游接货情绪未见改善。 综合来看，产业链上下游仍在持续博弈的阶段，目前暂时未看到明显的上涨驱动，不过纸浆期价已经跌到了支撑位附近，下方存在刚需及成本端的支撑，继续下跌的空间预计有限。中长期走势由于针叶浆无新增投产，浆价底部中枢有望逐步提升，需观察宏观政策调控与消费复苏节奏的协同效应。 白糖市场分析 价格行情 期货方面，截止周五收盘，白糖2505合约收盘价6079元吨，环比上周上涨1元吨，涨幅002。现货方面，广西南宁地区白糖现货价格6140元吨，环比上周下跌20元吨，现货基差SR0561，环比上周下跌21；云南昆明地区白糖现货价格5930元吨，环比上周下跌10元吨，现货基差SR05149，环比上周下跌11。 白糖供需 国际方面，航运机构Williams发布的数据显示，截至3月26日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为38艘，此前一周为50艘。港口等待装运的食糖数量为15554万 吨，此前一周为19116万吨，环比减少3562万吨，降幅1863。桑托斯港等待口 的食糖数量为10414万吨，帕拉纳瓜港等待口的食糖数量为3451万吨。 国内方面，国家统计局最新公布的数据显示，2025年12月我国成品糖产量为6136万吨，同比增长131。截至3月24日，广西20