海外氧化铝价格回落给予国内压力

期货研究报告铝周报20250330 海外氧化铝价格回落给予国内压力 研究院新能源有色组 研究员 陈思捷 02160827968 chensijiehtfccom从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 02160828513 shichenghtfccom从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 封帆 02160827969 fengfanhtfccom从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 联系人 王育武 02160827969 wangyuwuhtfccom 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 铝：过去一周沪铝价格整体震荡回落，但回调深度有限，下方考验前期低点，绝对价格回调后下游采购积极性增加，现货贴水明显修复，社会库存去库顺畅。基本面方面尚未 现利空因素，供应端新增产能伴随着产能置换，随着复产的结束，供应端暂无压力体现。消费端，下游加工企业开工率基本已经恢复正常，社会库存季节性去库顺利，库存绝对值低于历史5年同期水平。当前宏观额外扰动因素环比减少，随着氧化铝价格回落，电解铝利润扩大。但长期来看，中国及海外仍处于降息周期中，贸易摩擦将会持续，非洲不确定性增加，因此通胀问题仍是主要考虑因素。 氧化铝：海外氧化铝成交价格继续回落，氧化铝进口亏损收窄，海外价格对国内市场造成压力。12月份中国氧化铝进口超30万吨仍未引起供应短缺，若进口窗口打开，国内过剩压力将会加剧。内陆氧化铝厂面临进口矿买不起国产矿买不到的窘境，且当前使用国产矿同样面临亏损，检修减产的情况增加，周度运行产能回落，但供应过剩的格局尚未扭转，社会库存持续增加。且北方一新增产能160万吨已经投产，预计4月份达产， 广西200万吨新增产能已经全部达产。仓单库存持续增加，仓单对盘面压力依旧，氧化铝缺乏持续反弹的驱动力。 投资逻辑 市场分析 铝方面：沪铝价格震荡偏强，截至2025328当周，伦铝价减少293至25475美元吨，沪铝主力较此前一周减少058至20580元吨。LME铝现货升贴水03由上周的1348美元吨变动至225美元吨。 供应方面，截止3月28日当周，电解铝周度运行产能基本保持平稳。电解铝建成产能 4517万吨，运行产能4404万吨，周度环比增加1万吨，开工率975。 需求方面，根据SMM数据显示，国内铝下游铝型材龙头企业开工率较上周上涨1至61，铝板带平均开工率较上周持平于71，铝箔平均开工率较上周持平于7571，铝线缆平均开工率较上周上涨2至60。 库存方面，截至20250327，SMM统计国内电解铝锭社会库存802万吨，比上周减少 32万吨，铝棒库存272万吨，比上周减少16万吨，国内去库表现较为顺畅。截止 2025328，LME铝库存46605万吨，较上周同期减少179万吨。 利润方面，截至20250327，电解铝行业加权生产成本在16960元吨左右，即时生产利润在3850元吨左右，边际最高生产成本18700元吨。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 氧化铝方面，截至2025328当周，氧化铝主力价格周内增加05至3035元吨。 20250328，山西地区现货价格3060元吨，周度环比下滑75元吨，河南地区现货 价格3130元吨，周度环比下滑50元吨，山东地区现货价格3080元吨，周度环比下 滑40元吨，贵州地区现货价格3200元吨，周度下滑40元吨，广西地区现货价格 3120元吨，周度环比下滑80元吨，进口氧化铝价格FOB377美元吨，周度下滑48 美元吨。 供应方面：截止3月28日当周，根据阿拉丁数据统计，氧化铝全国建成产能10922万 吨，运行产能9130万吨，周度环比减少160吨，开工率836。国内氧化铝厂面临进口矿买不起国产矿买不到的窘境，现了检修减产行为，北方另一新增项目已经投 产，预计4月份达产，供应端压力实质尚未减少。 成本方面：截止3月28日当周，2季度长单定价主流依旧维持在90美元吨以上，几 内亚到中国港口运费维持在2829美元吨，散单成交极少。当前矿石价格和氧化铝厂面临亏损问题之间的矛盾短期难以解决。 库存方面：截止20250328，全国氧化铝库存量3958万吨较上周增加14万吨。电 解铝厂原料库存2919万吨，周度环比增加28万吨。站台和港口库存871万吨，周 度环比减少15万吨，仓单库存308万吨，环比增加2万吨，仓单对盘面价格压力依旧。 利润方面：截止20250328，按进口矿91美元吨计算，边际高成本企业生产完全成本3350元吨左右，生产亏损300元吨左右，使用国产矿同样面临亏损问题。在进口方面，氧化铝进口盈亏245元吨。 策略 单边：铝：震荡偏强氧化铝：中性。套利：铝：跨期正套 风险 1、海外矿石发生超预期扰动。2、宏观政策超预期扰动。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1LME铝升贴水丨单位：美元吨5 图2国内铝价及升贴水丨单位：元吨5 图3LME铝季节性升贴水丨单位：美元吨5 图4国内铝季节性升贴水丨单位：元吨5 图5进口铝土矿价格丨单位：美元吨5 图6国产铝土矿价格丨单位：元吨5 图7国产铝土矿产量丨单位：万吨6 图8进口铝土矿到港量丨单位：万吨6 图9液碱价格丨单位：元吨6 图10山西进口矿氧化铝生产成本丨单位：元吨6 图11氧化铝日均产量丨单位：万吨6 图12氧化铝进口盈亏丨单位：元吨6 图13国内外氧化铝价格丨单位：元吨、美元吨7 图14氧化铝净进口丨单位：万吨7 图15氧化铝总库存丨单位：万吨7 图16电解铝厂内氧化铝库存丨单位：万吨7 图17电解铝日均产量丨单位：万吨7 图18铝水比例丨单位：7 图19预焙阳极价格丨单位：元吨8 图20其他辅料价格丨单位：元吨8 图21电解铝利润丨单位：元吨8 图22电解铝进口盈亏丨单位：元吨8 图23LME铝季节性库存丨单位：万吨8 图24铝社会库存季节性丨单位：万吨8 图25铝棒社会库存季节性丨单位：万吨9 图26上海交易所铝库存丨单位：万吨9 图27电解铝库数据丨单位：万吨9 图28铝棒库数据丨单位：万吨9 图29铝型材龙头企业周度开工率丨单位：9 图30铝线缆龙头企业周度开工率丨单位：9 图31铝板带龙头企业周度开工率丨单位：10 图32铝箔龙头企业周度开工率丨单位：10 图33再生铝合金龙头企业周度开工率丨单位：10 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明311 图34原生铝合金龙头企业周度开工率丨单位：10 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明411 图1LME铝升贴水丨单位：美元吨图2国内铝价及升贴水丨单位：元吨 4000 3500 3000 2500 2000 1500 60 LME03（右） LME价格 40 20 0 20 40 60 80 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 500 升贴水（右） 电解铝价格 400 300 200 100 0 100 200 300 400 1000 10 202009 202109202209 202309202409 20200924 2021092420220924 2023092420240924 23 2323 2323 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图3LME铝季节性升贴水丨单位：美元吨图4国内铝季节性升贴水丨单位：元吨 60 40 20 0 20 40 60 80 100 20212022202320242025 010203040506070809101112 600 0 0 0 010203040506070809101112 0 40 20 20 400 20212022202320242025 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图5进口铝土矿价格丨单位：美元吨图6国产铝土矿价格丨单位：元吨 130 几内亚 马来西亚 澳洲 110 90 70 50 30 202207202301202307202401202407202501 700 山西 河南 广西 贵州 650 600 600 500 550 400 500 300 450 200 400 100 350 0 202207 300 202302 202309 202404 202411 数据来源：Mysteel华泰期货研究院数据来源：Mysteel华泰期货研究院 图7国产铝土矿产量丨单位：万吨图8进口铝土矿到港量丨单位：万吨 500 广西 贵州 河南 山西 400 300 200 100 0 201407201607201807202007202207202407 500 20212022202320242025 400 300 200 100 0 010203040506070809101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图9液碱价格丨单位：元吨图10山西进口矿氧化铝生产成本丨单位：元吨 7000 山西河南广西山东 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 202104202204202304202404 4000 山西进口矿生产利润（右）山西进口矿生产成本 2500 3500 2000 1500 30001000 2500 2000 202104202204202304202404 500 0 500 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图11氧化铝日均产量丨单位：万吨图12氧化铝进口盈亏丨单位：元吨 2620212022202320242025 25 24 23 22 21 20 19 18 01020304050607080910111 6000 进口盈亏（右） 国内氧化铝价格 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 202009202109202209202309202409 800 300 200 700 1200 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图13国内外氧化铝价格丨单位：元吨、美元吨图14氧化铝净进口丨单位：万吨 6500 山西 山东 广西 6000 澳洲fob（右）900 800 5500 5000700 4500600 4000 500 3500 3000 400 2500300 202209 202303 202309 202403 202409 0 氧化铝净进口 0 0 0 202110202207202304202401202410 0 3 2 1 1 20 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMMWind华泰期货研究院 图15氧化铝总库存丨单位：万吨图16电解铝厂内氧化铝库存丨单位：万吨 490 470 450 430 410 390 370 2022202320242025 360 340 320 300 280 260 2022202320242025 350 010203040506070809101112 240 010203040506070809101112 数据来源：Mysteel华泰期货研究院数据来源：Mysteel华泰期货研究院 图17电解铝周度产量丨单位：万吨图18铝水比例丨单位： 100 电解铝开工率 铝水比例（右） 80 75 95 70 90 65 85 60 80 202105 55 202205 202305 202405 2021 2022 2023 2024 2025 86 84 82 80 78 76 74 72 70 010203040506070809101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 8500 华中 西南 西