核心观点与关键数据
联瑞新材2024年年报显示业绩大幅增长，高阶产品销量快速提升。公司致力于无机填料和颗粒载体行业，2024年实现营收9.60亿元（同比增长34.94%），归母净利润2.51亿元（同比增长44.47%），扣非后归母净利润2.27亿元（同比增长51.00%）。
产品销量与营收贡献：
- 球形硅微粉销量36739吨（同比增长42.29%），销售均价14941元/吨（同比上涨4.6%），毛利率提升2.9%，营收占比57%，毛利占比70%。
- 角形硅微粉销量76704吨（同比增长8.65%），销售均价3304元/吨（同比持平）。
- 其他粉体销量7863吨，销售均价19937元/吨。
研发投入与产品布局：
- 2024年研发费用同比增长27.42%，占营业收入比例6.29%，在研项目丰富，推出多种规格Lowα微米/亚微米球形硅微粉、球形氧化铝粉等，应用于芯片封装、电子电路基板等新兴材料业务。
- 半导体市场上行周期带动高性能封装材料需求增长，公司或将受益。
投资建议与风险提示
投资建议：
- 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为3.22/3.88/4.30亿元，对应当前股价PE分别为33/27/25倍，维持“买入”评级。
风险提示：
- 下游需求不及预期、研发不及预期、产能投放不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧等。
财务指标预测
| 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|--------------------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入（百万元） | 712 | 960 | 1135 | 1286 | 1414 |
| 归母净利（百万元） | 174 | 251 | 322 | 388 | 430 |
| 毛利率 | 39.26% | 40.38% | 43.76% | 45.40% | 45.40% |
| 销售净利率 | 24.45% | 26.18% | 28.41% | 30.19% | 30.42% |
| ROE | 12.91% | 16.67% | 18.81% | 19.82% | 19.29% |
