2025年一季度行情回顾
1月上旬，甲醇期货价格大幅上涨后因MTO利润走弱和PMI数据不及预期而走弱；中旬受原油上涨带动上涨，假期前后因下游备货结束和企业排库而走弱；2月富德检修导致MTO开工率走弱，港口提货需求不佳，内地货源冲击港口，港口库存持续累积；3月企业库存降至低位，海外开工率偏低，国内春检逐步兑现，供应量下滑，港口库存逐步去化，整体表现为震荡走势。
动力煤价或止跌企稳
1月以来动力煤价弱势下行，原因包括高供应、冬季气温偏暖导致电厂日耗和建材需求偏弱、全产业链库存高位、下游采购需求较弱以及高进口利润影响。近期煤价止跌企稳，但全产业链库存压力较大，难以对煤价形成有效向上驱动。
二季度供应量或同比大幅增长
一季度产量同比增长9.9%，主要因前期装置投产和气制开工率提升；2月因检修产量同比下降1.08%；3月因新产能投放和检修产量约744万吨。宝丰三期装置于4月份正式出甲醇产品，中泰新材料100万吨/年甲醇产能于4月上旬投放。二季度检修损失量或偏低，叠加春检装置重启，产量同比或增长10%以上。4月伊朗装置重启偏晚，预计5、6月进口量明显提升。
下游利润不佳，关注投产兑现
MTO装置有检修预期，4月渤化、恒通MTO装置计划检修，MTO开工率有走弱预期，且MTO行业利润较差，存在负反馈风险。其他需求强弱分化：甲醛下游需求受地产影响利润较差，但仍有新产能投放；BDO下游需求放缓，产能集中投放但开工率低；MTBE出口订单表现较好，但二季度有超300万吨/年产能计划投放；醋酸需求尚可，但二季度有570万吨/年产能计划投放。
社会库存或累积
开年以来甲醇企业库存呈去化趋势，截至3月21日，甲醇企业库存34.54万吨，处在近五年同期最低位。港口库存受兴兴、富德MTO检修影响阶段性承压，截至3月21日，港口库存80万吨。二季度社会库存或转为累积，港口端偏承压。
估值水平偏高
从上下游利润、进口利润等指标来看甲醇估值水平偏高，二季度在煤价企稳、甲醇基本面转弱的情况下，其估值水平或有所回落。
策略建议
MA2509参考区间2350～2650元/吨，区间上下边际根据煤价、MTO利润等动态调整；推荐MA9-1反套,参考区间-50～-120，区间内逢高做缩价差。
风险关注点
宏观风险、MTO装置变动、美伊博弈、下游投产情况。
