钢材二季刊：产业矛盾待解，钢价震荡寻底

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究创造价值 钢材二季刊 产业矛盾待解，钢价震荡寻底 核心观点 一季度钢材价格呈现出震荡下行态势，运行逻辑依旧是预期现实之间博弈。 得益于低供应格局，淡季钢材增库幅度不大，库存高点低于往年。不过，旺季期间库存去化同样弱于往年，品种间表现分化，建筑钢材库存虽低但地区差异明显，利好效应不强；板材库存良好去化，但个别环节库存依然偏高。 姓名：涂伟华 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3060359投资咨询证号：Z0011688电话：057187006873 邮箱：tuweihuabcqhgscom报告日期：2025年3月26日 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 随着假期因素扰动趋弱，钢厂复产积极，钢材供应快速恢复并至相对高位，且一季度钢材、原料共振下行，钢厂盈利状况并未恶化，按往年季节性来看，未来供应存有增量空间，供应压力将持续增加。 钢材需求季节性回升，且品种间强弱分化。地产基本面仍在修复中，难以贡献用钢需求增量，基建用钢需求表现稳健，关注后续增幅，相对利好的是国内制造业表现较好，支撑板材需求维持强劲态势，但海外风险扰动下也存有隐忧。 展望后市，钢材需求季节性改善并未带来基本面实质性好转，产业端矛盾未退，且海外风险扰动叠加成本下行拖累，钢价仍易承压，相对利好还是国内政策利好预期，预期现实博弈下预计钢价延续震荡运行态势，重点关注需求表现情况。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 钢材季刊 125请务必阅读文末免责条款 专业研究创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 目录 1一季度钢价震荡下行5 2钢材库存不高，且品种表现各异7 3钢厂生产积极，供应重回高位11 4钢材需求改善，品种强弱分化14 41高频需求指标季节性回升14 42钢材“抢出口”兑现，但隐忧未退17 43国内经济运行平稳20 5结论24 图表目录 图1螺纹钢期货指数5 图2热轧卷板期货指数6 图3上海螺纹钢（HRB400E，20mm）价格走势6 图4上海热轧卷板（475mm）价格走势6 图5螺纹钢05合约期现价差（上海，）7 图6热轧卷板05合约期现价差（上海，）7 图7主要城市卷螺价差走势7 图8主要城市冷热卷板价差走势7 图9钢材厂内库存8 图10钢材社会库存8 图11钢材库存周度变化9 图12螺纹钢库存总量10 图13螺纹钢库存周度变化10 图14螺纹钢厂内库存10 图15螺纹钢社会库存10 图16热轧卷板库存总量11 图17热轧卷板库存周度变化11 图18热轧卷板厂内库存11 图19热轧卷板社会库存11 图20统计局日均粗钢产量情况12 图21中钢协重点钢企日均粗钢产量12 图22全国247家钢厂生产情况12 图23全国247家钢厂中盈利占比12 图2476家建筑钢材独立电弧炉钢厂盈亏情况13 图25主要钢材品种吨钢利润（华东，即期成本）13 图26螺纹钢长流程周产量13 图27螺纹钢短流程周产量13 图28热轧卷板周产量14 图29热轧卷板月度产量14 图30建筑钢材月度累计需求量15 图31板材月度累计需求量15 图32螺纹钢周度表需（农历）16 图33建筑钢材每日成交周均值（农历）16 图34螺纹钢月度累计需求量16 图35建筑钢材每日成交月度均值16 图36热轧卷板周度表需（农历）17 图37热轧卷板月度需求量17 图38热轧卷板每日成交量17 图39冷轧卷板周产量（农历）17 图40钢材出口量19 图41热轧卷板内外价差20 图42冷轧卷板内外价差20 图43房地产开发情况22 图44商品房销售面积22 图45房地产开发资金22 图4630大中城市商品房成交面积23 图47100大城市土地成交面积23 图48基建投资情况23 图49全国开工项目总投资额23 图50新增专项债发行情况24 图51建筑工地资金到位情况24 1一季度钢价震荡下行 钢市运行逻辑在预期现实之间博弈，一季度钢价呈现出震荡下行态势。预期源于政策端，但内外扰动不一，海外关税、反倾销政策引发国内钢材出口下行担忧，是驱动钢价下行主要风险；国内利好政策以及钢市供应约束政策则是提振市场，支撑钢价低位回升，为此春节假期前后钢价先涨后跌。不过，随着国内“两会”结束，钢市运行逻辑开始由政策预期转向产业端，相应的钢市则是传统淡季向旺季切换，钢材需求呈现出季节性回升，但品种间表现各异，相反钢材供应恢复良好，供需双增局面下产业端并无实质性改善，期间钢价运行则是受成本端扰动为主。 具体来看，春节前后内外政策扰动下钢材期价呈现出先涨后跌再涨态势，螺纹钢、热轧卷板期货指数分别由3184元吨、3288元吨涨至3398元吨、3503元吨，低位累计涨幅超200元，主逻辑源于低产量下淡季产业矛盾有限，且国内政策利好频现。不过，春节后海外关税政策再现，扰动商品情绪，黑色金属集体下行，为此钢材期价再度走弱，螺纹钢、热轧卷板期货指数最低分别跌至3218元吨、3371元吨；随着海外风险释放以及国内两会临近，政策预期转向国内，同时供应约束预期也开始发酵，钢材期价再度触底回升，但“两会”期间政策利好并未超预期，本轮上行未超过前期高点。进入2月下旬之后，钢市运行权重逐步转向产业端，供需双增局面下基本面未有实质性改善，尤以建筑钢材表现明显，因而钢价多以成本定价逻辑为主，整体呈现出震荡下行态势。截至3月26日，螺纹钢、热轧卷板期货指数分别收于3235元吨、3399元吨，较上年末值分别录得212、047跌幅，期间最低跌至3162元吨、3331元吨，其中螺纹钢创下阶段新新低。与期货走势相近，但因产业矛盾不 明显，钢材现货走势相对平稳，依旧表现为弱势下行态势。截至3月26日，上 海地区螺纹钢（HRB400，20mm）和热轧卷板（475mm）价格收于3260元吨、 3380元吨，一季度分别录得412、146跌幅，期间最高价为3400元吨、 3450元吨，多为年初所创。 图1螺纹钢期货指数 数据来源：同花顺、宝城期货金融研究所 图2热轧卷板期货指数 数据来源：同花顺、宝城期货金融研究所 图3上海螺纹钢（HRB400E，20mm）价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4上海热轧卷板（475mm）价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 一季度钢市运行过程相关价差变化不大。首先，钢价运行逻辑多为预期现实博弈，且前期预期逻辑占主导，因而期货引领现货走势，基差表现有别于往年，尤以热轧卷板表现明显。不过，随着旺季来临，产业权重逐步增加，期现走势相近，基差回归往年同期正常水平。此外，螺纹钢、热轧卷板期限维持contango结构，且远月合约升水幅度不断收窄。其次，品种强弱频繁切换，海外风险扰动下板材走势弱于建材，价差一度下行并降至低位；但进入3月后两者强弱迎来变化，卷螺差不断走扩，尤其是盘面，多因热卷需求韧性强劲叠加压减政策扰动所致。不过，板材内部强弱变化不大，冷热价差、镀锌热卷价差走势多为季节性驱动。最后，品种地区价差走势与往年类似，华东、华南地区需求恢复较快，价差有所走扩，但需注意的是主消费地区建筑钢材库存偏高，后续价差走扩幅度趋缓。 图5螺纹钢05合约期现价差（上海，） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图6热轧卷板05合约期现价差（上海，） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图7主要城市卷螺价差走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图8主要城市冷热卷板价差走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 一季度钢材价格呈现出震荡下行态势，运行逻辑依旧是预期现实之间博弈。现阶段，钢材下游需求季节性改善，基本面迎来变化，但品种间表现有所不同。螺纹钢供需两端回升，且供应回升力度强于需求，产业矛盾担忧未退。热轧卷板供需格局相对良好，主要得益于需求韧性较好，但外需隐忧未退，且近期高频指标显示内需在触顶，利好效应有限，叠加供应有所回升，产业矛盾料将积累，热卷价格将承压运行。展望后市，需求改善并未带来钢市基本面实质性好转，产业端利好有限，海外风险扰动未退叠加成本下行拖累，钢价仍将承压运行，相对利好还是粗钢政策预期，预期现实博弈下预计钢价迎来震荡企稳态势，重点关注需求表现情况。 2钢材库存不高，且品种表现各异 与往年类似，一季度钢材库存变化呈现出先增后减态势，而春节期间钢材库存增幅低于往年，品种间表现有所差异。一季度钢材库存高点出现在春节后第四周，增幅显著低于往年，为此今年钢材库存高点为近年来低位。具体来看，表内五大材库存量高点为187912万吨，社库高点为134175万吨，厂库高点为55019万吨，均显著低于去年高点，降幅分别为2501、2628、2394。其中建筑钢材库存降幅最大，库存高点为105204万吨，较去年高点下降3528，板材库存高点为82971万吨，降幅仅有576。 不过，随着旺季临近，下游需求陆续恢复，钢材库存开始去化，已经累计三周降库，但整体降幅要低于往年同期水平。截至3月21日当周，五大品种钢材库存总量为178810万吨，高位累计降库9102万吨，降幅为484，多为下游需求恢复所致，但目前降幅低于往年同期。不过，库存水平依旧是近年来同期低位，较去年同期下降65267万吨，降幅为2674。细分品种来看，建筑钢材和板材库存均迎来去化，但建筑钢材库存降幅显著低于往年，而板材库存去化相对良好。截至3月21日当周，板材库存总量为77646万吨，较前期高点下降5325万吨，降幅为642，供应收缩叠加需求韧性强劲，库存去化较好并显著低于去年同期，同比降8910万吨。相应的建筑钢材库存总量为101164万吨，高位累计降库仅有4040万吨，降幅为384，低于板材降幅，但绝对水平依旧是近年来同期低位，较去年同期减量3578，多因春节期间累库有限所致。 不过，细分库存环节来看，厂库、社库均低于去年同期水平，两者近期也呈现高位去化，其中社库降幅偏低。截至3月21日当周，钢材社库总量为128929万吨，较前期高点下降5246万吨，降幅为391，仍是近年来同期低位，较去年同期下降41998万吨，降幅为2457，减量主要源于建筑钢材，同比减量33613万吨。相应的钢厂厂内库存总量为49881万吨，较前期高点下降5138万吨，降幅为934，弱好于社库降幅，目前绝对水平依旧是近五年来同期最低，同比下降23269万吨，降幅为3181，厂库偏低多因钢厂持货意愿不强所致。 综上，得益于低供应格局，一季度钢材增库幅度不大，库存高点低于往年，显示产业矛盾累计有限。不过，旺季临近钢材供需两端均恢复，且供应表现要强于需求端，为此库存去化阶段整体降幅同样弱于往年。目前来看，钢材库存为近年来同期低位，但品种间库存表现差异，建筑钢材库存虽低但地区分化明显，利好效应不强；板材需求韧性强劲带来库存良好去化，但部分品种绝对量偏高，一旦需求转弱则供需矛盾仍易激化。 图9钢材厂内库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图10钢材社会库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图11钢材库存周度变化 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 螺纹钢库存不高，但地区分化明显，且去化相对偏弱。截至3月21日当周，同口径下螺纹钢库存总量为83700万吨，已累计三周降库，较前期高位下降2644万吨，降幅为306；周均降库仅有881万吨，明显低于往年农历同期水平，其中2023、2024年同期周均降幅分别为5656万吨、3785万吨。相对利好的是目前库存水平依旧是近年来同期低位，较去年同期减量45299万吨，降幅为3512，可见螺纹库存总量不高。 细分环节来看，螺纹钢厂库、社库水平均处于低位，且近期开始去化，其中社库降幅偏弱。截至3月21日当周，螺纹钢厂库为21904万吨，高位降库 2054万吨，显著低于去