航空行业框架

分析师：郑树明执业编号：S1130521040001 分析师：王凯婕执业编号：S1130522070001 2025329 1 01 02 03 2 航空研究基本概念 3 图：影响航空公司业绩的主要因素 客运 周转量 RPK 可用座公里ASK 燃油支出 座位数航距利用率 供需关系 客公里收入 客运收入 航线补贴 起降费 客座率 折旧租赁 票价 维修、餐食 吨公里收入 成本 收入 盈利 运价 货邮周转量 可用货邮吨公里 财务费用 货邮收入 利率油价 数据来源：国金证券研究所 货邮载运率 机队规模 汇率机队规划 4 图：重点概念解析 概念定义计算方法意义 ASK（AvailableSeatKilometer）可用座位公里数 RPK（RevenuePassengerKilometer）收入客公里数 衡量航空公司运力的指标，表示飞机提供的座位数与飞行公里数的乘积 反映航空公司旅客运输量与运输 距离的综合指标 可用座位数飞行公里数 实际收入旅客人数航距（飞行公里数） 用于运力规划和收益管理，帮助航空公司了解运力投放情况 衡量航空公司客运业务量的有效指标，是计算客座率和客公里收益的基础 体现航班座位的销售情况，高客 客座率衡量飞机座位利用程度的指标（RPKASK）100 反映航空公司每运输一公里每位 座率意味着航空公司座位资源利用充分 用于评估航空公司的定价策略和 客公里收益 飞机日利用小时 航距 旅客的平均收入客运收入RPK 飞机在一个自然日（24小时）内实际飞行小时数1（天） 实际用于飞行的小时数 航班飞行的距离，即起飞机场与根据航线起讫点计算 降落机场之间的距离 收益水平，帮助航空公司优化票价结构 衡量飞机使用效率，对成本分摊、效益提升、机队规划等有重要意义 影响航班运营成本、收益等诸多方面，是计算RPK等指标的要素之一 数据来源：国金证券研究所5 中国民航客运量起稳步提升，公共卫生事件前20162019年4年的客运量复合增速为10，2019年为66亿人次，2024年为73亿人次，创历史新高。中国人均乘机次数仍低于全球水平，预计中国人均GDP将持续增长带动航空需求提升。 图：中国民航客运量持续增长 中国民航客运量 单位：万人 图：人均乘机次数对比中国低于全球平均水平 282 213 179 132 106 103 059 047 人均乘机次数 300 100000 50000 0 200 民航客运量（万人） 客运量同比增速 100 0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 100 200 100 美国英国韩国德国法国日本全球中国 图：2019年人均乘机次数与人均GDP正相关 2019人均乘机次数 图：预计中国人均GDP持续增长 中国人均GDP（美元） 20000 16617 17546 15000 12597 12969 13873 14793 15692 10000 5000 2023 2024E2025E2026E2027E2028E2029E 5 人均GDP10（美元） 15 20 数据来源：民航局、世界银行、IMF，国金证券研究所 6 15 人均乘机次数 10 5 截至2023年底，我国共有运输航空公司66家。按不同所有制类别划分：国有控股公司39家，民营和民营控股公司27家。在全部运输航空公司中，全货运航空公司13家，中外合资航空公司8家，上市公司7家。 图：航司以国有控股为主 国有控股公司民营和民营控股 图：过去三年新增的民营航司数量有限 航司数量 100 国有控股公司 民营和民营控股 274150 3959 201520162017201820192020202120222023 资料来源：xxxxxxx 图：2016年起严格控制新设航空公司 序号 时间 发文单位 文件名称 主要内容及影响 1 200412 民航局 《公共航空运输企业经营许可规定》 不再对民营投资主体投资组建公共航空运输企业另作限制，陆续有春秋、吉祥、奥凯、东星航空、鹰联航空等一批民营航空进入民航市场（2003年中央推动非公有制经济发展）。 《民航总局关于调控航班总量、 从现在起到2010年暂停受理新设立航空公司的申请，对已受理的申请严格审核，每年批准筹建的数量不超过3家（到了2010年，伊春“824空难”的发生，暂停受理新设航空公司申请的规定被延长，大多筹建航企都选择了退出，直到2013年禁令才被解除）。 2 200708 民航局 航空运输市场准入和运力增长的通知》 支线航空和货运航空一直是民航局鼓励投资的两个领域。在2007年颁布的暂停审批新设航空公司筹建的“禁令”中，对于“筹建货运航空公司、主要使用外国飞行员、在申请时承诺主要利用夜间时刻运营；申请筹建的航空公司使用国产飞机，注册及运营地在西部和东北地区的筹建申请”，民航总局表示继续予以支持和鼓励。 3 201609 民航局 《关于加强新设航空公司市场准入管理的通知》 2013年后，幸福航空，瑞丽航空，青岛航空，九元航空，红土航空，多彩贵州航空等一批民营航空筹建并陆续开飞。在此期间，海航系陆续与各地地方政府合资成立了乌鲁木齐航空、福州航空、北部湾航空、桂林航空等多家本土航空，厦航成立了江西航空，重组河北航空，国航也成立了大连航空和内蒙古航空。然而，2016年民航局重新严格控制新设航空公司：“本通知下发后，对于各地区管理局已出具初审意见，但民航局尚未批复的新设航空公司筹建申请，请各地区管理局按照本通知有关要求审核后重新上报初审意见” 数据来源：Wind、民航局、民航统计公报，国金证券研究所7 12民航业供给主体难设立、机队增速放缓 飞机数量是影响国内航空供给的重要要素，ASK增速与“机队增速、利用率小时增速、航距增速”正相关。 国内航司飞机引进计划显著放缓。“十一五”、“十二五”和“十三五”的三个五年期间，中国运输飞机年均增速逐级下降，分别为131、107和81。叠加公共卫生事件影响，20192023年飞机架数复合增速为28。 截至2023年底，民航全行业运输飞机期末在册架数4270架，比上年底增加105架。 图：民航运输飞机架数增速放缓 民航运输飞机架数年度增速飞机架数5年CAGR 图：机队以窄体机为主 2023年运输飞机数量 单位：架 200 39 22 2725 150 100 50 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 00 数据来源：Wind、民航局、民航统计公报，国金证券研究所 20 飞机分类飞机数量比上年增加在运输队占比 合计 4270 105 100 客运飞机 4013 71 94 其中：宽体飞机 473 1 11 窄体飞机 3276 51 77 支线飞机 264 19 6 货运飞机 257 34 6 大型货机 94 16 2 中小型货机 163 18 4 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 8 13竞争格局：二元结构竞争好时刻vs低成本 竞争优势：规模？时刻？成本？商务客群看时刻，休闲客群看成本。 图：国内航空公司按股权属性及规模分类 第一层次：三大航隶属国家国资委 图：2024年上市航司机队对比国航航规模最大 飞机数量 国航（深圳航、昆明航、山东航等）、南航（厦门航等）、东航 （上海航、中联航等） 第二层次：地方航空隶属地方政府海南、四川、天津、成都、首都 第三层次：民营航空支线航空货运航空 春秋、吉祥、祥鹏、奥凯、西部、华夏 1000 800 600 400 200 0 930 129 127 804 917 图：2019年上市航司客公里收益对比国航票价最高 客公里收益（元） 中国国航中国东航南方航空春秋航空吉祥航空 图：2019年上市航司座公里成本对比春秋成本最低 （元）主营业务成本ASK 060 040 020 000 053 050049047 036 040 030 020 010 039038039035 030 中国国航中国东航南方航空吉祥航空春秋航空 数据来源：Wind，国金证券研究所 000 中国国航中国东航南方航空吉祥航空春秋航空 9 14航空业利润率较薄，具有波动性 航空业营业收入稳步增长，营业利润具有有波动性，利润来源主要为国内线，国际线亏损。 营业利润率较薄，大多不超过10，2019年仅为4。 图：航空业收入稳步增长图：2018年民航业国内线盈利好于国际线 8000 6000 4000 2000 0 航空公司营业收入（亿元） 64876761 600 （亿元） 400 200 0 200 400 中国民航业利润总额分拆（2018年） 250 469 219 全行业国际线国内线 图：航空业营业利润具有波动性 航空公司利润总额（亿元） 图：航空业营业利润率较薄 航空公司利润率 1000 59 500 0 500 1000 1500 2000 261 14 12 10 8 6 4 2 0 12 8 3 5 44 788 44 数据来源：Wind，中国航协，国金证券研究所 20092010201120122013201420152016201720182019 10 航司通常是同质化竞争，价格透明，本质是低价竞争廉航借助低价优势迅速占领市场。 穿越周期因可变成本低，公共卫生事件初期较早恢复周转，进一步摊薄固定成本，率先实现盈利。 图：航空服务价格透明图：航空业高刚性成本占比约四成 数据来源：携程、Wind，国金证券研究所 15 三大航、春秋、吉祥营业成本结构（2019年） 8 3 5 32 19 18 航油成本 职工薪酬费用折旧及租赁费用起降费用 飞机、发动机维修费餐食机供品费用 其他 11 低成本航空公司，通过摊薄固定成本、压缩可变成本（具体措施包括点对点直飞、单一机型、单一舱位、提升飞机利 用率、简化服务等），向旅客长期稳定地提供低廉票价。 国内代表性的低成本航空公司主要有春秋航空，其低成本经营模式可以概括为“两单”“两高”和“两低”“两单”即单一机型和单一舱位，“两高”即高客座率与高飞机日利用率，“两低”则指的是低销售费用与低管理费用。 图：典型的低成本航空公司经营模式与全服务航空公司经营模式 低成本航空公司全服务航空公司春秋航空 机队设置单一机型（通常是A320或B737） 座椅密度较高（如A320机型设置180个 座位） 多种机型 座椅密度较低 采用单一A320机队 座椅密度极高，A320neo186座，A321neo240座 舱位设置单一舱位（不设公务舱和头等舱）一般分设头等舱、公务舱与经济舱采用单一舱位，同机型座位数高于其他航司1520 飞机利用率延长至凌晨和深夜起飞，提高日均飞行时 间，日利用率可达11小时 使用二线机场，减少航班间隔时间提高周转 通常利用早上8点至晚上9点的时刻，平均 飞机日利用率约9小时 使用航班密集的大机场，因此往返时间较长 日利用率11小时以上，早晚班机多 中国缺乏二线机场，与传统航司在干线机场竞争 航线网络中短途 点对点直线航线 机场选择偏向选择二线机场起降，并与其开展积极 合作，二线机场和低成本航站楼收费较低 以枢纽轮辐式航线为主国内线航距高于行业，服务中程市场 采用点对点模式 大多选择国际、大型机场为枢纽起降中国缺乏二线机场，且机场收费倒挂，中小机场收费 高，春秋航空积极培育基地，争取航线补贴 机票销售以网络直销为主，销售费用较低以代理、自主营业部销为主以电子商务直销为主要销售渠道，拥有独立于中航 信系统的航空分销、订座系统 附赠服务无附赠服务，额外服务需收取费用（如机 供餐饮、座位挑选