航空行业研究框架专题报告

核心结论

定义与分类
狭义民航行业主要关注运输航空领域，广义则包括通用航空。客运航空公司商业模式分为全服务和低成本（极致低成本和综合低成本）两类，不同模式在机队、仓位、利用率、航线网络等方面存在差异。

行业复盘
航司深度整合是趋势，强监管助力龙头保持优势。行业特点为重资产、低利润率、高壁垒和高垄断性。供需周期为核心，汇率和油价是决定盈利弹性的外生变量。

供需分析
供给回顾：飞机数、座位数、飞行小时数、ASK增长。需求回顾：GDP、客运量、客运周转量、RPK与民航需求显著相关，高铁网络与民航网络高度重合。新周期预测：连续7年低供给增长，中国航空需求长期可期，票价改革进入新常态。

行业竞争格局
中国民航行业集中度与美国接近，三大航主导市场，春秋吉祥等民营市占率提升。成本分析：航空油料是最大成本项，春秋单机成本优势明显；汇兑损益对三大航和海航影响较大；春秋和吉祥ROE表现稳定且高于三大航；春秋2023年ROE超2019年，三大航仍有差距；国航毛利率最高，春秋费率低净利率领先；南航总资产周转率最高，春秋低于吉祥；航司资产负债率较高，春秋最低，南航上升最少；春秋吉祥增速占优，利息保障倍数高。

行业估值
过去十年，航空业PB在1.27倍至16.10倍之间波动，PE在-319.90倍至220.42倍之间波动。微利或亏损时PE估值失效。

风险分析
宏观经济波动风险、航油价格向上波动风险、汇率波动风险。

投资评级说明
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